VGC: Sẽ tiếp tục thoái vốn nhà nước và chuyển sàn sang HOSE trong Q4

Viglacera – VGC gần đây đã công bố KQKD 6 tháng đầu năm 2018 với doanh thu thuần đạt 4.181 tỷ đồng (giảm 2,5% so với cùng kỳ) và LNTT đạt 447 tỷ đồng (giảm 12,4% so với cùng kỳ). Theo đó dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ năm 2018 đạt 624 tỷ đồng (tăng trưởng 4%), EPS dự phóng 2018 là 1.393đ (tăng 4%).

Với dự báo LNTT năm 2018 là 943 tỷ đồng tăng trưởng 3,2%, ước tính giá trị hợp lý của VGC là  23.800đ, tương đương P/E dự phóng là 17,1 lần. Hiện tại, mảng kinh doanh chủ chốt là sản xuất vật liệu xây dựng đang phải đối mặt với áp lực cạnh tranh ngày càng gia tăng, kéo tỷ suất lợi nhuận của kính xây dựng, gạch ốp lát và gạch xây dựng giảm.

Kết quả kinh doanh của mảng này có thể được cải thiện trong tương lai hay không phụ thuộc nhiều vào quá trình tái cơ cấu hiện tại, gồm thoái vốn khỏi các công ty con hoạt động kém hiệu quả, cải thiện quy trình sản xuất và chuyển hướng sang các loại vật liệu xây dựng hiện đại.

            Với áp lực cạnh tranh ngày càng gia tăng, kéo doanh thu và tỷ suất lợi nhuận của VGC giảm nhẹ

LNTT giảm 12,4% so với cùng kỳ trong 6 tháng đầu năm – Công ty vừa công bố KQKD 6 tháng đầu năm với doanh thu thuần là 4.181 tỷ đồng (giảm 2,5% so với cùng kỳ). Kèm với đó tỷ suất lợi nhuận gộp chung giảm xuống 22,4% từ 24,5% trong cùng kỳ năm ngoái do lơi nhuận gộp giảm 11% so với cùng kỳ là 935 tỷ đồng. Các mảng  kinh doanh chính  đang phải đối mặt với áp lực cạnh tranh ngày càng gia tăng, kéo tỷ suất lợi nhuận của kính xây dựng, thiết bị vệ sinh và gạch xây dựng giảm nhẹ tương ứng:

• Doanh thu từ kính xây dựng giảm 21,4% so với cùng kỳ, là 532 tỷ đồng do cạnh tranh gia tăng từ cả các nhà sản xuất trong nước cũng như sản phẩm nhập khẩu từ Malaysia (không bị áp thuế).

• Doanh thu từ thiết bị vệ sinh giảm nhẹ còn 433 tỷ đồng (giảm 7,5% so với cùng kỳ).

• Doanh thu từ gạch ốp lát tăng đạt 1.078 tỷ đồng (tăng 24,8% so với cùng kỳ) nhờ đóng góp tốt hơn từ nhà máy Mỹ Đức (công ty đã hoàn tất thương vụ M&A vào cuối năm ngoái).

• Doanh thu từ gạch xây dựng cũng giảm 4,2% so với cùng kỳ xuống 1.078 tỷ đồng

Tỷ suất lợi nhuận gộp chung giảm xuống 22,4% từ 24,5% trong cùng kỳ năm ngoái do lơi nhuận gộp giảm 11% so với cùng kỳ, là 935 tỷ đồng.

Lỗ tài chính thuần giảm nhờ thu nhập tài chính tăng – Lỗ tài chính thuần là 44 tỷ đồng (giảm 15,7% so với cùng kỳ). Thu nhập tài chính đạt 70 tỷ đồng (tăng 143% so với cùng kỳ) nhờ lãi tiền gửi tăng.

Chi phí quản lý giảm 6,9% so với cùng kỳ – Chi phí bán hàng và quản lý là 453 tỷ đồng (giảm 6,9%) và tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu giảm từ 11,3% trong 6 tháng đầu năm 2017 xuống 10,7% trong cùng kỳ năm này, phần nào giúp cải thiện lợi nhuận. Vào cuối Q2, tổng tài sản đạt 16.618 tỷ đồng (tăng 6,9%) và tỷ lệ vốn/chủ sở hữu là 35%.

Sau khi cân nhắc mức ảnh hưởng lớn hơn do cạnh tranh gia tăng đến tỷ suất lợi nhuận của mảng kính xây dựng, gạch ốp lát và gạch xây dựng cũng như bao gồm những thay đổi trong cơ cấu cho thuê đất KCN với tỷ trọng đóng góp lớn hơn từ KCN Yên Phong. Dự báo năm 2018, doanh thu đạt 9,612 tỷ đồng (giảm 0,4% so với năm 2017) và LNTT đạt 943 tỷ đồng (tăng trưởng 3,2%).

Cho năm 2019, chúng tôi dự báo doanh thu thuần năm 2019 đạt 9.977 tỷ đồng (tăng trưởng 8,9%) và LNTT đạt 1.014 tỷ đồng (tăng trưởng 7,5%). Các giả định của chúng tôi gồm:

• Doanh thu BĐS dự báo đạt 499 tỷ đồng (giảm 4,8%). Tỷ suất lợi nhuận gộp là khoảng 25%.

• Cho thuê đất KCN – giả định công ty sẽ cho thuê 135,5 ha đất KCN với giá cho thuê bình quân là 49,8 USD/m2, cho doanh thu 1.552 tỷ đồng (tăng trưởng 31,4%). Tỷ suất lợi nhuận gộp dự báo là khoảng 32%.

• Doanh thu mảng kính xây dựng dự báo tăng trưởng 14,7% đạt 1.557 tỷ đồng. Nhà máy kinh xây dựng Phú Mỹ dự kiến sẽ đi vào hoạt động trong Q1/2019, nâng công suất kính nổi từ 53 triệu m2 lên 83 triệu m2, tuy nhiên chúng tôi dự báo nhà máy này sẽ chưa hoạt động với công suất tối đa trong năm 2019 và 2020.

• Doanh thu mảng thiết bị vệ sinh dự báo tăng đạt 1.553 tỷ đồng (tăng trưởng 31,2%). Nhà máy Mỹ Xuân sẽ hoàn thiện và đi vào hoạt động từ Q3 năm nay và chúng tôi dự báo công suất sẽ tăng đáng kể từ năm 2019 trở đi. Tỷ suất lợi nhuận của mảng này vẫn ở mức cao, là khoảng 32%- 33% trong giai đoạn tới nhờ chiến lược hợp tác với một thương hiệu quốc tế lớn, ROCA Group để cải thiện quy trình sản xuất và định vị thương hiệu.

Hợp tác cùng ROCA Group giúp VGC cải thiện quy trình sản xuất và định vị thương hiệu nhanh chóng

Doanh thu mảng gạch Granite & Ceramic tăng nhẹ 3% đạt 2.153 tỷ đồng, chủ yếu nhờ sản xuất gạch granite tăng trong khi đó gạch ceramic vẫn gặp phải cạnh tranh lớn và do đó tỷ suất lợi nhuận tiếp tục giảm. Dự báo tỷ suất lợi nhuận gộp trong năm 2019 là khoảng 21%.

• Dự báo doanh thu gạch xây dựng tiếp tục giảm 10,2% so với năm 2018 xuống 1.839 tỷ đồng với tỷ suất lợi nhuận giảm xuống 15,6% vì những nguyên nhân như đề cập phía trên.

• Dự báo tỷ suất lợi nhuận gộp chung giảm nhẹ xuống 23% trong năm 2019 và lợi nhuận gộp đạt 2.321 tỷ đồng (tăng trưởng 8,6%).

• Chi phí lãi vay dự báo tăng 14,4% và tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/ tổng doanh thu là 11,9%.

Với những dữ kiện trên,chúng tôi dự báo LNTT năm 2019 đạt 1.014 tỷ đồng(tăng trưởng 7,5%) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 690 tỷ đồng (tăng trưởng 10,4%). EPS dự phóng 2019 là 1.538đ/cp (tăng 10,4%) và cổ phiếu hiện giao dịch với P/E dự phóng 2019 là 11,6 lần.

Quá trình thoái vốn nhà nước từ 54% xuống 36% vẫn chưa hoàn thất – Công ty vừa thông báo kết quả thoái vốn nhà nước tại VGC, cụ thể đợt giao dịch thoái vốn vừa qua, theo dự kiến được thực hiện trên HNX từ ngày 17/6 đến ngày 21/7 thông qua giao dịch khớp lệnh đã không thành công. Dự báo Bộ Xây dựng sẽ gia hạn thời gian thoái vốn và tiếp tục được thực hiện trong 6 tháng cuối năm.

VGC là thương hiệu phổ biến về thiết bị xây dựng có chất lượng và giá bán trung bình ở thị trường Việt Nam – với những sản phẩm như kính xây dựng và hệ mặt dựng, thiết bị vệ sinh, gạch xây dựng và gạch ốt lát. Và thị phần của VGC ở từng mảng như sau :

• Kính xây dựng – 41%.

• Thiết bị vệ sinh – 9%.

• Gạch ốp lát Granite & Ceramic – lần lượt là 11,2% và 3%.

• Gạch xây dựng – 45%.

Mô hình kinh doanh đang trong quá trình chuyển đổi do áp lực cạnh tranh đối với các sản phẩm truyền thống :

– VGC sẽ tập trung hơn vào kính xây dựng và thiết bị vệ sinh chất lượng cao cho tỷ suất lợi nhuận cao hơn.

– Tìm kiếm cơ hội ở những vật liệu xây dựng mới như tấm thạch cao, bê tông khí chưng áp (AAC) do các vật liệu truyền thống như gạch ốp lát và gạch xây dựng đều đang gặp phải cạnh tranh gay gắt và nhu cầu suy giảm. Do công nghệ xây dựng chuyển hướng sang các vật liệu ưu việt hơn như gạch granite và porcelain thay vì các loại gạch ốp lát truyền thống, hay AAC thay vì gạch nung thông thường.

– Công ty có kế hoạch xây dựng một cơ sở sản xuất tấm thạch cao tại phía Bắc với tổng công suất 25 triệu m2 mỗi năm và xem xét mở rộng mảng bê tông khí chưng áp thông qua M&A. VGC sở hữu quỹ đất lớn cho phát triển hạ tầng và cho thuê KCN cũng như phát triển các sản phẩm nhà ở bình dân. Đến cuối Q1/2018, Công ty sở hữu tổng cộng 3.133 ha đất cho phát triển KCN, trong đó 48% đã được thuê và khoảng 20 ha diện tích đất cho phát triển nhà ở bình dân. Theo đó, chúng tôi ước tính trong giai đoạn 2018 – 2020:

• Tổng doanh thu sẽ tăng trưởng với tốc độ trung bình gộp năm là 10,1%, trong đó, – Mảng vật liệu xây dựng sẽ tăng trưởng với tốc độ trung bình gộp năm là 6,7%. – Mảng BĐS (cho thuê đất KCN và phát triển nhà ở) sẽ tăng trưởng với tốc độ trung bình gộp năm là 24,2%.

• LNST hợp nhất sẽ tăng trưởng với tốc độ trung bình gộp năm là 13,5%.

Dự báo kế hoạch thoái vốn nhà nước sẽ tiếp tục được thực hiện trong 6 tháng cuối năm nay và công ty sẽ chuyển niêm yết từ HNX sang HOSE trong Q4. Viglacera là một trong những doanh nghiệp đầu ngành vật liệu xây dựng với sản phẩm có mặt ở nhiều phân khúc trong ngành. VGC đang mở rộng sang những vật liệu mới cho tỷ suất lợi nhuận cao hơn trong bối cảnh nhu cầu đối với các vật liệu truyền thông tăng chậm lại và cạnh tranh tăng mạnh.

Công ty cũng nỗ lực tái cấu trúc các công ty con và công ty liên kết hoạt động kém hiệu quả ở nhiều mảng khác nhau. Doanh thu của mảng thiết bị vệ sinh được dự báo sẽ tăng trưởng mạnh từ năm 2019 sau khi nhà máy Mỹ Xuân đi vào hoat động. Công ty cũng sở hữu quỹ đất lớn cho phát triển hạ tầng KCN và các sản phẩm BĐS nhà ở.

—————————

Vũ Hồng Phương – Quản lý tài khoản chứng khoán
(Hỗ trợ tư vấn đầu tư – mở tài khoản chứng khoán)
Điện thoại: 0935.315.686

Tư vấn chuyên sâu trên Skype: cophieu86.com
https://www.facebook.com/cophieu86/
Website: www.cophieu86.com
Tham gia nhóm phân tích cổ phiếu chuyên sâu tại đây.