DHC: Mở rộng công suất tiếp tục thúc đẩy tăng trưởng.

CTCP Đông Hải Bến Tre (DHC) là công ty sản xuất giấy bao bì quy mô trung bình tại Việt Nam với thị phần ~3% trong năm 2019, theo ước tính của chúng tôi. DHC sở hữu 2 nhà máy sản xuất giấy tái chế và 1 nhà máy sản xuất bao bì tại tỉnh Bến Tre ở miền Nam. Các sản phẩm chính của DHC bao gồm giấy bao bì và thùng cacton.

Lợi nhuận duy trì mạnh mẽ; các biến động từ dịch COVID-19 dần hạ nhiệt

• Chúng tôi duy trì giá mục tiêu và khuyến nghị MUA dành cho CTCP Đông Hải Bến Tre (DHC) nhờ khả năng tận dụng đà tăng trưởng tiêu thụ giấy bao bì của Việt Nam thông qua việc mở rộng công suất của công ty với giá mục tiêu 53.600đ/cp .

• Chúng tôi giữ dự báo LNST sau lợi ích CĐTS 2020, nhưng điều chỉnh giảm 5% LNST sau lợi ích CĐTS 2021-2022 khi chúng tôi giả định nhà máy bao bì mới sẽ bắt đầu hoạt động trong năm 2022 (thay vì 2021 trong báo cáo trước đây) –một phần do tiến độ đặt mua máy móc thiết bị chậm do dịch COVID-19.

• Chúng tôi nâng dự phóng tổng sản lượng giấy bán ra giai đoạn 2020-2022 thêm 5% khi KQKD 6 tháng 2020 vượt dự phóng của chúng tôi. Trong khi đó, chúng tôi điều chỉnh giảm 90 điểm cơ bản biên LN gộp trung bình 2020-2022 do giá bán trung bình của giấy/bao bì giảm và giá thùng carton cũ (OCC) đầu vào tăng trong năm 2020. Các thách thức này phần lớn xuất hiện trong 6 tháng 2020, nhưng đã giảm dần kể từ tháng 6, theo DHC.

• Củng cố bởi tăng trưởng công suất, các ưu đãi thuế, dòng tiền tự do mạnh mẽ và việc bình thường hoá sau các gián đoạn do dịch COVID-19, chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EPS của DHC sẽ đạt 24% trong giai đoạn 2019-2022.

• Giá mục tiêu của chúng tôi tương ứng với P/E dự phóng 2020 của DHC là 10,6 lần, phù hợp với P/E trượt trung vị trượt 5 năm các công ty cùng ngành là 10,9 lần. Ngoài ra, DHC cũng ghi nhận lợi suất cổ tức 2020 là 6,3%.

• Rủi ro cho quan điểm của chúng tôi: giá bán giấy thấp hơn do tình hình kinh tế chững lại tại Trung Quốc; nguyên liệu OCC thiếu hụt trở lại do dịch COVID-19 tại các quốc gia phát triển.

Biên lợi nhuận gộp mảng giấy bao bì dự kiến cải thiện so với tháng trước từ tháng 8 khi các gián đoạn do dịch COVID-19 hạ nhiệt.Trong quý 2/2020, biên lợi nhuận gộp DHC giảm còn 14,7% từ mức 24,2% trong quý 1/2020 và 19,3% trong quý 2/2019 do các gián đoạn của dịch COVID-19 lên hệ thống thu gom giấy cũ tại Châu Âu, Mỹ và Nhật Bản vào tháng 3 –4/2020, khiến cho chi phí nguyên liệu OCC tăng mạnh và giá bán giấy trung bình giảm. Tuy nhiên, các thách thức này đã hạ nhiệt sau khi các quốc gia phát triển mở cửa trở lại và Việt Nam gỡ bỏ các biện pháp giãn cách xã hội. Theo DHC, giá bán trung bình của giấy bao bì của công ty đã phục hồi so với tháng trước với tốc độ khoảng 5% trong tháng 6 và tháng 7 trong khi giá OCC Châu Âu đã giảm còn 130 USD/tấn hiện tại từ mức 200 USD/tấn vào tháng 4 (cuối năm 2019: 105 USD/tấn). Do đó, chúng tôi cho rằng biên lợi nhuận gộp mảng giấy sẽ bắt đầu phục hồi từ tháng 8 sau khi công ty tiêu thụ hết hàng tồn kho giá cao đã mua trong giai đoạn tháng 4-5/2020.

Mở rộng công suất tiếp tục thúc đẩy tăng trưởng.Lợi nhuận dự phóng gia tăng mạnh của DHC trong năm 2020 chủ yếu đến từ đóng góp của nhà máy mới –Giao Long 2 –vốn bắt đầu hoạt động từ tháng 9/2019 và được lấp đầy công suất trong 6 tháng đầu năm 2020. DHC đang cân nhắc xây dựng thêm nhà máy mới –Giao Long 3 –nhà máy này được ban lãnh đạo kỳ vọng sẽ có công suất lớn hơn nhà máy Giao Long 2 và có thể sản xuất các loại giấy cao cấp hơn các sản phẩm hiện tại. Diễn biến này cho thấy nhà máy Giao Long 3, nếu được xây dựng, có thể mở rộng tổng công suất giấy của DHC thêm ít nhất 80%, theo ước tính của chúng tôi. Tuy nhiên, chúng tôi chưa ghi nhận nhà máy Giao Long 3 vào dự báo hiện tại của chúng tôi khi tiến độ thực hiện chính xác chưa được công bố tại thời điểm hiện tại.

Nguồn: VCSC

==================================================

VIỆT KHUÊ

TƯ VẤN – ỦY THÁC – HỢP TÁC ĐẦU TƯ CHUYÊN NGHIỆP.

Liên hệ số điện thoại, Zalo: 098 171 2523

Facebook: https://www.facebook.com/cophieu86/

==================================================