Phân tích cổ phiếu PPC: Ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 22.000đ

Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu PPC là 22.000đ. Cho cả năm 2017, chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo với doanh thu thuần tăng trưởng 13% và LNST tăng trưởng 8%. Ảnh hưởng của vụ hỏa hoạn hôm vừa rồi tại tubin số 2, là không thể phát điện từ tubin này trong vòng 1 ngày và chi phí sửa chữa đi kèm.

Chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo vì cho rằng giá bán bình quân năm nay sẽ tăng. Việc trả phần lớn khoản nợ bằng đồng Yên trong năm nay giúp công ty thuần là một công ty sản xuất điện hơn thay vì là một cổ phiếu chịu ảnh hưởng nhiều của tỷ giá đồng Yên. PV Power sẽ IPO vào tháng 8 và điều này có lẽ sẽ thu hút sự chú ý của NĐT đối với ngành. Hiện định giá vẫn tốt và tỷ lệ cổ tức/giá tăng (10%); theo đó đấy là cổ phiếu đáng để xem xét.

Công ty đã cho dừng hoạt động tubin số 2 trong 1 ngày để khắc phục sự cố và chúng tôi cho rằng ảnh hưởng của vụ hỏa hoạn (giảm doanh thu và phát sinh chi phí sửa chữa) là không lớn. PPC vận hành 2 nhà máy nhiệt điện là:

• Nhà máy Phả Lại 1 có 4 tubin với công suất 110 MW mỗi tubin
• Nhà máy Phả Lại 2 có 2 tubin với công suất 300 MW mỗi tubin

Cho cả năm 2017, dự báo với doanh thu thuần tăng trưởng 13% và LNST tăng trưởng 8%. Chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo thêm 1% cho doanh thu và 8% cho LNST. Chúng tôi điều chỉnh tăng giá bán bình quân thêm 1% và giả định công ty sẽ trả được 75% khoản nợ bằng đồng Yên trong năm 2017. Theo đó, chúng tôi dự báo doanh thu thuần đạt 6.774 tỷ đồng (tăng trưởng 13%) và LNST đạt 590 tỷ đồng (tăng trưởng 8%). Giả định chính của chúng tôi là như sau:

• Chúng tôi giả định sản lượng điện năm 2017 sẽ tăng 7% lên 5.056 triệu kWh. Trong đó:

–     Nhà máy Phả Lại 1 đạt sản lượng 1.704 triệu kWh (tăng 16%)

–     Nhà máy Phả Lại 2 đạt sản lượng 3.352 triệu kWh (tăng 3%)

Bằng với kế hoạch của công ty.

• Ước tính giá bán điện bình quân đạt 1.303đ/kWh; cao hơn 6% so với năm 2016. Nhờ:

(1)  Tỷ trọng sản lượng điện bán trên thị trường phát điện cạnh tranh (CGM) với giá thấp trong tổng sản lượng giảm mạnh từ 39% năm 2016 xuống còn 9% nhờ Hợp đồng mua bán điện của nhà máy Phả Lại 1 sẽ được áp dụng nguyên năm.

(2)  Chúng tôi dự báo giá bán trên thị trường CGM sẽ thấp hơn 12% so với giá trên Hợp đồng mua bán điện của nhà máy Phả Lại 1 và thấp hơn 1% so với giá trên Hợp đồng mua bán điện của nhà máy Phả Lại 2.

• Lợi nhuận gộp đạt 925 tỷ đồng, tăng trưởng 86% nhờ tỷ suất lợi nhuận gộp hồi phục từ 8,3% lên 13,6% nhờ giá bán điện bình quân tăng.
• Chúng tôi giả định tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu giữ nguyên ở 1,8%.
• Lợi nhuận tài chính thuần sẽ ấm trở lại, âm 127 tỷ đồng (năm 2016 là dương 159 tỷ đồng). Lý do chính là lãi tiền gửi giảm do công ty sẽ dùng tiền trả 75% số nợ bằng đồng Yên.
• HDN đóng góp vào lợi nhuận từ công ty liên kết là 113 tỷ đồng (tăng 73%) vì chúng tôi dự báo HDN sẽ đạt 9.756 tỷ đồng doanh thu thuần (tăng trưởng 7%) và 502 tỷ đồng LNST (tăng trưởng 73%). Giả định sản lượng đạt 6.821 kWh (tăng 7%). Chúng tôi giả định CTCP Nhiệt điện Quảng Ninh sẽ đóng góp một chút trong năm 2017.

Tóm lại, chúng tôi dự báo EBITDA sẽ tăng trưởng mạnh 90% và đạt 874 tỷ đồng; EV/EBITDA đạt 8,2 lần. LNTT đạt 675 tỷ đồng (tăng trưởng 11%) và nếu không tính lỗ tỷ giá và hoàn nhập tài chính, thì LNTT từ hoạt động kinh doanh chính là 871 tỷ đồng (tăng trưởng 30%).

Năm 2016 là năm cuối PPC được hưởng ưu đãi giảm thuế 50%, nên thuế suất thuế TNDN của PPC sẽ tăng từ 10% lên 12,5%. Theo đó, LNST đạt 590 tỷ đồng (tăng trưởng 8%); EPS đạt 1.707đ; P/E dự phóng đạt 11 lần. Nếu không tính lỗ tỷ giá thì EPS là 2.463đ; P/E dự phóng là 7,63 lần.

Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu PPC là 22.000đ. Chúng tôi cho rằng lợi nhuận năm 2017 sẽ hồi phục mạnh mẽ vì 3 yếu tố tiêu cực năm 2016 là giá bán điện bình quân giảm, sản lượng giảm và lỗ tỷ giá lớn sẽ ít có khả năng lặp lại trong năm nay. Tuy nhiên công ty sẽ không còn khoản lãi tiền gửi lớn nữa. Việc PPC trả bớt nợ bằng đồng Yên sẽ giúp thể hiện chính xác hơn lợi nhuận của hoạt động kinh doanh chính; và lợi nhuận của PPC sẽ ổn định hơn. Định giá hiện vẫn hấp dẫn với P/E từ hoạt động kinh doanh chính là 7,63 lần. Ngoài ra tỷ lệ cổ tức/giá 10% cũng là một động lực khác cho giá cổ phiếu.

—————
Nguyễn Hoàng Bách – Chuyên viên tư vấn chứng khoán
Điện thoại / Facebook / zalo: 0936.38.70.86
Nguyễn Hữu Hoàng – Chuyên viên tư vấn chứng khoán
Điện thoại / Facebook / zalo: 0919636088
Skype: cophieu86
Email: cophieu86@gmail.com
Website: www.cophieu86.com