Phân tích cổ phiếu NT2 : Giá khí tăng lên làm giảm lợi nhuận

Phân tích cổ phiếu NT2: Giá khí tăng lên làm giảm lợi nhuận

Lượt xem:1325 - Ngày:
  • Chia sẻ
  • NT2 là doanh nghiệp hoạt động tốt và thường xuyên trả cổ tức bằng tiền mặt với tỷ lệ cao. Bên cạnh đó, NT2 được hưởng lợi nhờ EVN sẽ huy động nguồn điện từ các công ty nhiệt điện nhiều hơn và giá bán trên thị trường cạnh tranh có thể cao hơn do công suất lắp đặt tăng trưởng chậm hơn nhiều so với nhu cầu tiêu thụ điện và điều kiện thủy văn bất lợi cho các công ty thủy điện.

    Chúng tôi ước tính giá hợp lý NT2 là 25.200 VND/CP, thấp hơn 1.94% so mức giá đóng cửa ngày 21/09/2018 là 25.700 VND.  Giá khí tăng cao đã làm cho chi phí sản xuất tăng lên làm ảnh hưởng tới khả năng cạnh tranh của NT2 trên thị trường phát điện cạnh tranh cũng như làm giảm biên lợi nhuận gộp. Với những yếu tố thuận lợi và bất lợi đan xen thì việc thị trường  định giá  NT2 chưa thực sự hấp dẫn để đầu tư.

    Sản lượng điện thương phẩm của EVN liên tục duy trì tốc độ tăng trưởng 9-12%/năm từ năm 2014 trở lại đây. Theo dự báo của Quy hoạch điện 7 điều chỉnh và Quyết định 219 của Thủ tướng Chính phủ, sản lượng điện thương phẩm của EVN tiếp tục tăng bình quân khoảng 10%/năm từ năm 2018 đến 2020. Tuy nhiên, kể từ năm 2014 trở lại đây, tốc độ tăng trưởng công suất đặt toàn hệ thống đã không theo kịp tốc độ tăng trưởng nhu cầu tiêu thụ điện.

    Đặc biệt năm 2017 và năm 2018, tăng trưởng công suất đặt toàn hệ thống chỉ vào khoảng phân nửa tăng trưởng sản lượng điện thương phẩm. Năm 2018, theo tính toán của EVN, sản lượng điện của toàn hệ thống nhà máy phát điện chỉ cao hơn một chút so với nhu cầu tiêu thụ điện. Điều này sẽ giúp cho hoạt động kinh doanh của NT2 khả quan hơn nhờ EVN sẽ cần tăng cường huy động điện từ các nhà máy nhiệt điện cũng như giá bán trên thị trường cạnh tranh sẽ cao hơn.

    Giá khí tăng làm giảm lợi nhuận của NT2

    Tình hình thủy văn thuận lợi hơn cho nhà máy nhiệt điện – Năm 2017, tình hình thủy văn chịu tác động mạnh của hiện tượng La Nina. Hiện tượng thời tiết này gây mưa làm cho lượng mưa năm 2017 cao hơn so với trung bình nhiều năm và từ đó giúp cho hoạt động kinh doanh của các công ty thủy điện thuận lợi. Tuy nhiên, hiện tượng thời tiết này đã kết thúc vào đầu năm 2018 và chuyển sang pha trung tính.

    Bên cạnh đó, theo báo cáo của Viện nghiên cứu thời tiết quốc tế của Đại học Columbia, xác suất xẩy ra hiện tượng thời tiết gây khô hạn là El Nino kể từ cuối năm 2018 là trên 70%. Vì vậy. lượng mưa được dự báo sẽ giảm trong năm 2018 và tiếp tục giảm trong năm 2019. Lượng mưa giảm sẽ làm giảm sản lượng điện từ các nhà máy thủy điện từ đó giúp cho giá điện trên thị trường cạnh tranh cao hơn cũng như các nhà máy nhiệt điện được huy động nhiều hơn.

    NT2 bắt đầu thực hiện trả cổ tức tiền mặt từ 2014 với tỷ lệ cổ tức  cao từ 18-36%. Đặc biệt, năm 2018, NT2 thực hiện chia cổ tức từ nguồn lợi nhuận chưa phân phối lũy kế từ 2007 đến 2015 với tỷ lệ là 27,92% và thực hiện tạm ứng cổ tức năm 2018 là 15%. Vì vậy, tỷ lệ cổ tức thực hiện bằng tiền mặt trong năm 2018 sẽ không thấp hơn 42,9% tương ứng với tỷ suất cổ tức là 16,13% (so với mức giá đóng cửa tại ngày 20/09/2018 là 26.600 VND/CP).

    Mức tỷ suất này cao hơn nhiều so với lãi suất ngân hàng. Tuy nhiên, sau những đợt thanh toán cổ tức này thì NT2 đã gần như hết tiền mặt và cổ tức những năm tới sẽ phụ thuộc nhiều vào kết quả kinh doanh của NT2. Chúng tôi ước tính NT2 có thể trả cổ tức với tỷ lệ vào khoảng 10-15% trong giai đoạn 2019-2021 và sau đó tỷ lệ cổ tức có thể sẽ tăng mạnh lên 40-50% do NT2 đã thanh toán hết nợ vay.

    Giá khí tăng làm giảm lợi nhuận – Nguồn nguyên liệu chính của NT2 là khí tự nhiên và nguyên liệu dự phòng là dầu DO. Chi phí nguyên liệu chiếm khoảng 77% giá vốn hàng bán (2017). Giá mua khí của NT2 được neo theo 46%MFO (giá dầu FO tại thị trường Singapore) cộng với chi phí vận chuyển. Giá dầu WTI bình quân 6 tháng 2018 đã tăng 30,89% so với giá bình quân 6 tháng 2017, giá dầu thô tăng mạnh đã kéo theo sự tăng lên của dầu FO và từ đó làm tăng chi phí khí tự nhiên của NT2.

    Theo kết quả thống kê của Bloomberg về dự báo của các tổ chức như Citigroup, Commerzbank, Banco, Wells Fargo… thì giá dầu WTI ở mức 68,48 USD/thùng (+42,09% yoy) vào quý 3 và 67,33 USD/thùng (+21,75% yoy) vào quý 4/2018, sau đó giá dầu sẽ tương đối ổn định quanh mức 66 USD/thùng trong năm 2019.

    Sản lượng điện của NT2 gồm 2 phần là sản lượng điện bán theo hợp đồng PPA (chiếm khoảng 85% sản lượng điện thương phẩm) và sản lượng điện bán trên thị trường phát điện cạnh tranh. Đối với sản lượng điện theo hợp đồng PPA, giá khí tăng lên không ảnh hưởng tới lợi nhuận gộp do giá khí được chuyển hoàn toàn sang giá bán điện. Tuy nhiên, giá khí tăng lên sẽ làm cho chi phí biến đổi của NT2 tăng lên dẫn tới lợi nhuận gộp giảm cũng như NT2 gặp nhiều khó khăn hơn trong việc cạnh tranh trên thị trường phát điện cạnh tranh.

    Cho năm 2018, dự báo NT2 sẽ ghi nhận 7.547 tỷ đồng doanh thu tăng 11.6% so với cùng kỳ  và 734 tỷ đồng LNST giảm 9.42% so với cùng kỳ tương đương với EPS là 2.461 VND/CP dựa trên một số giả định như sau:

    – Sản lượng điện thương mại là 4.922 triệu kWh tăng +13,48% so với cùng kỳ, trong đó sản lượng điện theo hợp đồng PPA là 4.025 triệu kWh  giảm 5,54% so với cùng kỳ

    – Giá dầu WTI bình quân năm 2018 là 65,77 USD/thùng, giá khí bình quân 6,74 USD/mmBTU và giá bán điện theo hợp đồng PPA là 1.608 VND/kWh.

    – Doanh thu tài chính đạt 48 tỷ đồng giảm 24,44% do NT2 trả cổ tức làm giảm mạnh tiền mặt.

    – Chi phí tài chính là 159 tỷ đồng giảm 74,85% so với cùng kỳ do tỷ giá USD và EUR ổn định hơn dẫn tới NT2 chỉ lỗ tỷ giá 55 tỷ đồng so với mức lỗ cùng kỳ năm trước là 290 tỷ đồng.

    NT2 là doanh nghiệp hoạt động tốt và thường xuyên trả cổ tức bằng tiền mặt với tỷ lệ cao. Bên cạnh đó, NT2 được hưởng lợi nhờ EVN sẽ huy động nguồn điện từ các công ty nhiệt điện nhiều hơn và giá bán trên thị trường cạnh tranh có thể cao hơn do công suất lắp đặt tăng trưởng chậm hơn nhiều so với nhu cầu tiêu thụ điện và điều kiện thủy văn bất lợi cho các công ty thủy điện. Tuy nhiên, giá khí tăng cao đã làm cho chi phí sản xuất tăng lên làm ảnh hưởng tới khả năng cạnh tranh của NT2 trên thị trường phát điện cạnh tranh cũng như làm giảm biên lợi nhuận gộp.

    —————————

    Vũ Hồng Phương – Quản lý tài khoản chứng khoán
    (Hỗ trợ tư vấn đầu tư – mở tài khoản chứng khoán)
    Điện thoại: 0935.315.686

    Tư vấn chuyên sâu trên Skype: cophieu86.com
    https://www.facebook.com/cophieu86/
    Website: www.cophieu86.com
    Tham gia nhóm phân tích cổ phiếu chuyên sâu tại đây.

    Ý kiến Bình luận
    Top