Phân tích cổ phiếu HPG: Ước tính giá trị hợp lý của HPG là giá 40.100đ

Phân tích cổ phiếu HPG: Ước tính giá trị hợp lý của HPG là giá 40.100đ

Lượt xem:1068 - Ngày:
  • Chia sẻ
  • HPG đã đạt được KQKD tăng trưởng tốt trong 6 tháng đầu năm 2018, với doanh thu đạt 27.595 tỷ đồng, tăng 30% so với cùng kỳ năm 2017 và lợi nhuận sau thuế đạt 4.425 tỷ đồng, tăng 27% theo năm. Trong đó, riêng Q2/2018, doanh thu của Tập đoàn đạt 14.430 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế là 2.200 tỷ đồng, tương ứng mức tăng trưởng lần lượt là 34% và 43% so với cùng kỳ năm trước.

    6 tháng đầu năm HPG đạt sản lượng thép xây dựng đạt gần 1,1 triệu tấn, tăng nhẹ so với cùng kỳ năm trước, thị phần số 1 ở mức 22,2% (tại thời điểm cùng kỳ năm 2017, thị phần HPG ở mức 24%). Sản lượng ống thép đạt 314.200 tấn, tăng 15% so với cùng kỳ năm trước. Liên tục tăng trưởng về doanh thu và lợi nhuận, các chỉ số hiệu quả hoạt động và tỷ suất lợi nhuận cao (Biên lợi nhuận gộp 23%, biên lợi nhuận ròng 17%, ROE 25%, ROA 15%).

    Hòa Phát dẫn đầu thị phần thép tại Việt Nam

    Tiềm năng tăng trưởng lớn trong dài hạn đến từ các dự án nhà máy mới, đặc biệt là dự án Khu liên hợp Dung Quất giúp tăng mạnh năng lực sản xuất của công ty và góp phần khép kín chuỗi giá trị sản xuất thép dẹt. Tiến độ đầu tư vào các dự án mới khá tốt, dây chuyền cán thép đầu tiên của dự án Dung Quất sẽ đi vào hoạt động trong quý 3/2018, công suất 600,000 tấn (+25%). Hiện tại các nhà máy của HPG đã hoạt động 100% công suất.

    Tiềm năng ngắn hạn vẫn tích cực: giá thép hiện tại vẫn ở mức khá cao so với năm 2017, sản lượng của HPG vẫn sản xuất hết công suất và duy trì hiệu quả kinh doanh cao mặc dù trong Q2 HPG đã thực hiện dừng lò cao số 2 để bảo dưỡng.

    Bên cạnh đó HPG hiện đang gặp phải những khó khăn sau:

    Cạnh tranh ngành thép tăng cao do các đối thủ trong nước và trong khu vực bắt đầu tăng công suất. Giá thép đã tăng mạnh trong 2017, theo đánh giá của chúng tôi sẽ khó có thể tiếp tục tăng mạnh.

    Biên lợi nhuận có rủi ro giảm trong 1 – 2 năm tới do: (1) cạnh tranh, đặc biệt trong mảng thép xây dựng mới tấn công vào thị trường miền nam và mảng tôn mạ mới, trong tình hình cạnh tranh tăng cao và đã có dấu hiệu cạnh tranh về giá; (2) chi phí lãi vay (hiện vốn hóa vào TS, bắt đầu ảnh hưởng KQKD khi Dung Quất hoạt động) và khấu hao tăng mạnh trong giai đoạn đầu khi Dung Quất vào hoạt động; (3) rủi ro giá thép giảm theo chu kỳ kinh tế.

                                 Thép xây dựng và mảng tôn mạ mới của HPG tấn công thị trường miền Nam

    Cả năm 2018, HPG đặt kế hoạch doanh thu 55.000 tỷ đồng (+17% so với thực hiện 2017), LNST đạt 8.050 tỷ đồng, tương đương EPS khoảng 5.300 đồng /cp. Tuy nhiên ban lãnh đạo Hòa Phát thường đặt kế hoạch khá thận trọng, thực tế công ty thường thực hiện vượt kế hoạch (về lợi nhuận, trong 5 năm trở lại đây HPG đều thực hiện vượt KH, trung bình vượt khoảng 50% so với KH).

    Các ảnh hưởng từ việc ngưng bảo trì lò cao, rủi ro thiếu phôi sử dụng cho sản xuất và chi phí khởi động lại lò có thể ở mức cao trong thực tế đã không ảnh hưởng quá nhiều tới KQKD của công ty trong Q2/2018. Chúng tôi dự phóng doanh thu năm 2018 đạt 59.764 tỷ đồng, tăng 29% theo năm và lợi nhuận sau thuế cho cổ đông công ty mẹ ở mức là 9.532 tỷ đồng, tăng 19% theo năm, EPS năm 2018 đạt 4.488 đồng /cổ phiếu, dựa trên các yếu tố chính sau đây:

    • Sản lượng thép xây dựng đạt 2,4 triệu tấn, trong đó 2,2 triệu tấn từ nhà máy Hải Dương và Hưng Yên, và 240.000 tấn từ nhà máy cán thép tại Dung Quất. Sản lượng ống thép tiêu thụ khoảng 600.000 tấn, tôn mạ sản xuất khoảng 200.000 tấn. Giá bán trung bình các sản phẩm thép tăng khoảng 15% so với 2017. Doanh thu từ mảng thép tương ứng đạt 51.958 tỷ đồng (+31%).
    • Doanh thu từ sản xuất CN khác và Nông nghiệp tăng lần lượt 4% và 19% so với 2017 (tương ứng 3.000 và 3.500 tỷ đồng), động lực tăng trưởng của mảng nông nghiệp đến từ nhà máy thức ăn chăn nuôi số 3.
    • Doanh thu từ bất động sản khoảng 1.400 tỷ đồng, từ dự án Mandarin Garden 2.
    • Biên lợi nhuận gộp mảng thép giảm từ mức 24% năm 2017 về mức 21,6% trong năm 2018, từ việc HPG dừng lò cao tại nhà máy Hải Dương để bảo trì. Việc nhập phôi về cán để đáp ứng các đơn hàng cũng như các chi phí khởi động lại lò ảnh hưởng tới biên LN trong năm 2018 của HPG. Ngoài ra, trong lợi nhuận sau thuế năm 2017 có 700 tỷ đồng đến từ hoạt động hedging hàng hóa nguyên liệu quặng sắt, chúng tôi dự phóng thận trọng khoản thu nhập này trong 2018.
    • Biên lợi nhuận gộp các mảng sản xuất công nghiệp khác đạt khoảng 21 – 25%, mảng nông nghiệp đạt 7%, và BDS khoảng 35%.
    • Chi phí bán hàng chiếm khoảng 1,52% doanh thu, năm 2018 ở mức 907 tỷ đồng (+41%), chi phí quản lý chiếm 0,98% doanh thu, năm 2018 ở mức 584 tỷ đồng (+43%).
    • Doanh thu tài chính chủ yếu là thu nhập từ tiền gửi, năm 2018 ước tính đạt 246 tỷ đồng (+31%), chi phí tài chính năm 2018 dự báo đạt 626 tỷ đồng (+13%), chi phí lãi vay chưa tăng mạnh do lãi vay các khoản đầu tư dự án Dung Quất được vốn hóa vào tài sản.

    Bên cạnh đó bức tranh thị trường tôn thép hiện tại phức tạp và có sự cạnh tranh tranh tương đối khốc liệt :

    Bức tranh quốc tế: Sản lượng sản xuất thép trên thế giới tiếp tục tăng trưởng trong 6 tháng đầu năm 2018, thúc đẩy bởi việc giá thép tiếp tục tăng dẫn tới các doanh nghiệp tăng công suất. Việc Tổng thống Mỹ Donald Trump áp thuế nhập khẩu 25% đối với hàng loạt thép nhập từ hàng loạt các nước, cũng như các lo ngại về chiến tranh thương mại, gây áp lực lên thị trường thép thế giới cũng như thép tại Việt Nam: nguồn dư cung thép từ các nước sản xuất trong đó có châu Âu và Trung Quốc sẽ tạo sức ép lên giá thép, theo đó giá thép có rủi ro giảm trong tương lai.

    Các hoạt động cắt giảm sản lượng của Trung Quốc vẫn tiếp tục được thực hiện, được kỳ vọng sẽ giúp cân bằng cung cầu hơn cho thị trường Trung Quốc. Tuy nhiên trên thực tế hiệu quả của chương trình cắt giảm này hiện chưa được thể hiện nhiều, ngoài ra Chính phủ Trung Quốc cũng khuyến khích đầu tư vào lò điện (EAF) để xử lý thép phế và thân thiện hơn với môi trường, do vậy tổng sản lượng thép Trung Quốc đã và sẽ tiếp tục tăng.

    Trong nước: các doanh nghiệp Thép hiện phần lớn đều đầu tư tăng năng lực sản xuất. Ở mảng thép xây dựng, công ty thép Pomina (POM) hiện đang có kế hoạch đầu tư nhà máy luyện phôi 800 nghìn tấn /năm và nhà máy cán thép 500 nghìn tấn /năm (trên công suất hiện tại khoảng 1,1 triệu tấn). Tập đoàn Thép Kyoei cũng thể hiện đầu tư mở rộng ra thị trường phía Bắc.

    Ở mảng Tôn mạ là mảng HPG đang có kế hoạch đầu tư vào thị trường mới trong tương lai, các đối thủ lớn như HSG và NKG đều tăng mạnh công suất trong 2017-2018, do vậy trong thời gian đầu tham gia thị trường mới, biên LN của HPG tại mảng này sẽ ở mức không cao, chi phí bán hàng cũng ở mức cao do cạnh tranh chiếm lĩnh thị phần. Hiện tại, mức chiết khấu của các nhà sản xuất lớn trong ngành như HPG và HSG đều rất cao, cho thấy dấu hiệu cạnh tranh về giá tại mảng này.

    Sản lượng thép trong nước và thế giới tiếp tục tăng trưởng trong 6 tháng đầu năm 2018

    Giá thép hiện tại vẫn ở mức khá cao so với năm 2017, và chưa có dấu hiệu chững lại, đặc biệt giá thép tại Mỹ tăng mạnh do Chính phủ tăng cường các biện pháp bảo hộ thép trong nước. Tuy nhiên đà tăng của giá thép có thể chững lại khi mức công suất của các doanh nghiệp tiếp tục tăng cao. Ngoài ra, trong ngắn hạn, các lo ngại về chiến tranh thương mại khiến một số nhà đầu cơ hàng hóa bán bớt lượng hàng tồn tích trữ, do vậy giá nguyên vật liệu trong thời gian gần đây đã có dấu hiệu giảm.

    Giá thép trong nước tại Việt Nam trên thực tế cũng đã có những dấu hiệu giảm nhẹ trong khoảng thời gian cuối Q2/2018. Đặc biệt, ở mảng tôn mạ, việc cạnh tranh diễn ra khá gay gắt, với các doanh nghiệp lớn như HPG và HSG tăng mạnh công suất và đẩy mạnh chiết khấu giá bán để cạnh tranh thị phần.

    Tuy nhiên, HPG đã và đang là  doanh nghiệp dẫn đầu thị phần thị trường thép tại Việt Nam, với tiềm lực tài chính và năng lực cạnh tranh mạnh mẽ. Trong trường hợp thị trường thép chung đi vào thời kỳ khó khăn, HPG vẫn  có khả năng cạnh tranh, đánh bại các đối thủ để chiếm lĩnh thị phần. Với những phân tích trên chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của HPG tại mức giá 40.100đ, tương ứng với P/E khoảng 8,3.

    —————————

    Vũ Hồng Phương – Quản lý tài khoản chứng khoán
    (Hỗ trợ tư vấn đầu tư – mở tài khoản chứng khoán)
    Điện thoại: 0935.315.686

    Tư vấn chuyên sâu trên Skype: cophieu86.com
    https://www.facebook.com/cophieu86/
    Website: www.cophieu86.com
    Tham gia nhóm phân tích cổ phiếu chuyên sâu tại đây.

    Ý kiến Bình luận
    Top