Phân tích cổ phiếu BMP và NTP trước việc SCIC chuẩn bị thoái vốn

Công ty kinh doanh vốn nhà nước SCIC sẽ tổ chức roadshow bán cổ phần tại 3 công ty niêm yết là BMP, NTP và DMC vào cuối tháng 11. Và quá trình thoái vốn sẽ hoàn tất trước cuối năm nay.

Những cổ phần này gồm:

• 29,52% cổ phần BMP (tương đương 24,16 triệu cổ phiếu).

• 37,1% cổ phần NTP (tương đương 33,1 triệu cổ phiếu).

• 34,71% cổ phần DMC (tương đương 12 triệu cổ phiếu).

Room còn lại của BMP hiện là 56,2% còn DMC là 43,42%. Nhưng room còn lại của NTP chỉ là 25,09%. Tuy nhiên chúng tôi được biết NTP sẽ tổ chức ĐHCĐBT trong tháng này để lấy ý kiến cổ đông về việc nới room lên 100%. Và nếu giả định các cổ đông thông qua việc nới room thì SCIC sẽ dễ dàng hơn trong việc thoái vốn.

BMP: Nhiều khả năng SCIC sẽ bán cổ phần vào Q4 năm nay.

Câu chuyện M&A ở BMP vẫn còn sôi động với nhiều động thái diễn ra vài tháng qua có vẻ nằm trong một quá trình có trình tự. Có thể tóm tắt quá trình này như sau:

• Tại ĐHCĐTN năm nay, đại diện SCIC đã tiết lộ sẽ tìm cách bán cổ phần BMP trong năm 2017.

• BMP đã nới room lên 100% từ ngày 26/9.

• NawaPlastic Industries (Thái Lan) hiện nắm 20,4% cổ phần BMP (tương đương 16,7 triệu cổ phiếu).

• Vào cuối tháng 9, Nawa bán 21,3 triệu cổ phiếu NTP. Động thái này có thể hiểu là tín hiệu cho thấy Nawa Plastic có lẽ đang muốn chuẩn bị tiền để mua cổ phần BMP từ SCIC.

• Số tiền bán cổ phần NTP của Nawa là khoảng 1.574 tỷ đồng trong khi giá trị thị trường số cổ phần BMP của SCIC là khoảng 1.839 tỷ đồng.

Chúng tôi kỳ vọng việc mua bán cổ phần sẽ diễn ra trước cuối năm với kết luận khả dĩ nhất là Nawa sẽ trở thành người mua tiềm năng số cổ phần BMP của SCIC. Nếu mua thành công, Nawa sẽ nắm 49,92% cổ phần BMP. Và Nawa có thể nâng tỷ lệ sở hữu lên tỷ lệ cổ phần kiểm soát bằng việc việc mua thêm cổ phiếu thông qua phương thức khớp lệnh trên thị trường hoặc mua thỏa thuận.

Siam Cement Group (SCG) là công ty mẹ của TPC và TPC nắm giữ Nawaplastic. SCG có tham vọng xây dựng chuỗi giá trị trong ngành nhựa tại Việt Nam. Hiện SCG sở hữu một công ty sản xuất hạt nhựa (TPC Việt Nam) và từ lâu đã muốn có thêm một doanh nghiệp sản xuất sản phẩm nhựa với mạng lưới phân phối tốt tại Việt Nam. Và ở đây chỉ có 2 lựa chọn để mua vào là BMP và NTP. Và luôn có khả năng diễn ra việc sáp nhập ở đây. Tuy nhiên sau khi thoái vốn tại NTP thì hiện Nawaplastic có lẽ chỉ xem xét BMP.

Dự báo LNST năm 2017 giảm 23,5%. Dự báo doanh thu thuần đạt 3.606 tỷ đồng (tăng trưởng 9%) và LNTT đạt 599,9 tỷ đồng (giảm 23,5%). Các giả định của chúng tôi là:

• Sản lượng tiêu thụ đạt 89.437 tấn (tăng 9%) và giá bán bình quân là 40,3 triệu đồng/tấn (không thay đổi).

• Lợi nhuận gộp đạt 923,1 tỷ đồng (giảm 13%) và tỷ suất lợi nhuận gộp giảm đáng kể xuống còn 25,6% từ mức 32,1% trong năm ngoái.

• Chi phí bán hàng và quản lý dự báo là 277,7 tỷ đồng (giảm 1,6%) do không còn chi phí marketing bất thường trong năm nay (chi phí này phát sinh 2 năm 1 lần).

• Lỗ tài chính thuần là 38,7 tỷ đồng (năm ngoái công ty hạch toán lơi nhuận tài chính thuần là 7,5 tỷ đồng) do chi phí lãi vay để xây nhà máy tăng và lãi tiền gửi giảm mạnh.

• Cuối cùng, dự báo LNTT và LNST lần lượt là 599,9 tỷ đồng (giảm 23,5%) và 479,9 tỷ đồng (giảm 23,5%).

• EPS dự phóng năm 2017 là 5.277đ và P/E dự phóng là 15,7 lần.

Dự báo năm 2018 lợi nhuận tăng trưởng 6,9%. Dự báo doanh thu thuần đạt 3.975 tỷ đồng (tăng trưởng 10,2%) và LNTT đạt 641,1 tỷ đồng (tăng trưởng 6,9%). Các giả định của chúng tôi là:

• Sản lượng tiêu thụ đạt 95.697 tấn (tăng 7%) và giá bán bình quân là 41,5 triệu đồng/tấn (tăng 3%).

• Giá nguyên liệu đầu vào tăng 5%.

• Lợi nhuận gộp đạt 1.012 tỷ đồng (tăng trưởng 9,7%) và tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 25,5% (năm 2017 là 25,6%).

• Chi phí bán hàng và quản lý dự báo là 341,8 tỷ đồng (tăng 23,1%) do công ty sẽ tổ chức du lịch nghỉ mát cho các khách hàng lớn 2 năm một lần nhằm đẩy mạnh bán hàng.

• Lỗ tài chính thuần giảm còn 23,9 tỷ đồng từ 38,7 tỷ đồng trong năm 2017.

• Dự báo LNTT và LNST lần lượt là 641,1 tỷ đồng (tăng trưởng 6,9%) và 512,9 tỷ đồng (tăng trưởng 6,9%).

• Giả định số lượng cổ phiếu lưu hành không thay đổi, EPS dự phóng năm 2018 là 5.639đ và P/E dự phóng là 14,7 lần.

Trả cổ tức tiền mặt cho năm 2017. Công ty mới công bố ngày 14/11 và 15/11 sẽ là ngày giao dịch không hưởng quyền và ngày đăng ký cuối cùng tạm ứng cổ tức năm 2017 với tỷ lệ 1.500đ. Ngày thanh toán là 30/11.

Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 84.587đ, tương đương P/E dự phóng năm 2018 là 15 lần. Giá cổ phiếu BMP đã giảm 21% từ đầu năm trước KQKD 9 tháng vừa qua gây thất vọng. Trong năm sau chúng tôi kỳ vọng BMP sẽ tăng trưởng ở mức 1 con số sau 1 năm lợi nhuận giảm mạnh. Động lực tăng giá cổ phiếu là câu chuyện M&A trong bối cảnh SCIC đang tìm người mua để bán cổ phần. Và Nawa Plastic nhiều khả năng đang chờ đợi điều này.

NTP: chúng tôi thấy gần đây đã có sự thay đổi lớn về cổ đông chủ chốt

Đã có những thay đổi lớn trong cơ cấu cổ đông gần đây của NTP, cụ thể:

• Nawaplastic Industries đã bán toàn bộ 21,3 triệu cổ phiếu NTP (tương đương 23,84% cổ phần) vào ngày 18/10/2017 với giá bán bình quân là 73.900đ/cp.

• Sekisui Chemical, một công ty Nhật Bản, đã mua 13,4 triệu cổ phiếu NTP (tương đương 15% cổ phần) từ Nawaplastic.

• Phần cổ phần còn lại, là 8,84% đã được thành viên Ban điều hành của NTP mua lại.

Với khả năng sắp nới room cho NĐTNN, sẽ có những thương vụ M&A trong thời gian tới, với Sekisui Chemical chắc chắn sẽ cân nhắc tăng tỷ lệ sở hữu của mình.

• SCIC hiện nắm 37,1% cổ phần tại NTP (tương đương 33,1 triệu cổ phiếu). Và gần đây, trong buổi giới thiệu cơ hội đầu tư của VNM, đại diện của SCIC cho biết SCIC cũng sẽ thoái vốn tại NTP trước cuối năm nay hoặc trễ nhất vào đầu năm sau.

• Sau khi mua lại cổ phần của NTP từ Nawaplastic, Sekisui đã bày tỏ mong muốn tăng tỷ lệ sở hữu tại NTP. Chúng tôi được biết Sekisui Chemical đã hợp tác với NTP trong chuyển giao công nghệ và các hoạt động thương mại kể từ năm 2013. Vào tháng 7 năm nay, Sekisui Chemical cũng đã mua 25% cổ phần tại CTCP Nhựa Tiền Phong Miền Nam thông qua một đợt phát hành riêng lẻ.

• Thị trường đồn đoán rằng trong tháng 11 SCIC sẽ tổ chức đấu giá công khai đối với cổ phần tại BMP và NTP. Mặc dù vậy thông tin này vẫn chưa được xác nhận.

• Theo đó, chúng tôi dự báo câu chuyện này vẫn sẽ được nhắc đến cho đến cuối năm. Với kết luận khả dĩ nhất là Sekisui Chemical sẽ trở thành người mua tiềm năng số cổ phần của SCIC tại NTP. Nếu mua thành công, công ty này có thể kiểm soát 52,1% cổ phần của NTP.

Dự báo năm 2017 công ty sẽ đạt doanh thu thuần là 4.600 tỷ đồng (tăng trưởng 5,6%) và LNTT là 512 tỷ đồng (tăng trưởng 14,4%). LNST sẽ là 450 tỷ đồng (tăng trưởng 13,1%), tương đương EPS 2017 là 4.537đ. Theo đó, PE dự phóng 2017 là 16 lần.

Chúng tôi không đưa ra đánh giá chính thức đối với cổ phiếu NTP. KQKD của công ty tốt hơn so với đối thủ dù không tính đến đóng góp từ lợi nhuận bất thường. Tuy nhiên, định giá cổ phiếu có vẻ đắt và được hỗ trợ bởi lợi nhuận không thường xuyên. Mặc khác, với câu chuyện M&A đang chờ đợi cơ hội, NĐT có thể kỳ vọng Sekisui Chemical sẽ gom mua cổ phiếu trên thị trường để tăng tỷ lệ sở hữu tại NTP.