Cập nhật cổ phiếu VIB: KQKD ấn tượng trong bối cảnh dịch COVID-19. Khuyến nghị Mua.

Sự kiện: Công bố KQKD Q1/2020 

KQKD Q1/2020 với LNTT đạt 1.075 tỷ đồng, tăng 32,8% so với cùng kỳ, hoàn thành 26,3% kế hoạch năm 2020 ngân hàng đề ra ban đầu và 25,1% dự báo cho cả năm đã điều chỉnh của chúng tôi (đã phản ánh tác động của dịch COVID-19). Thực tế, KQKD Q1 tốt hơn kỳ vọng của chúng tôi nhờ tăng trưởng tín dụng vượt trội, tỷ lệ NIM tiếp tục cải thiện, tăng trưởng lãi thuần HĐ dịch vụ khả quan, chi phí hoạt động tăng và chi phí dự phòng gần như không đổi.

Thu nhập lãi thuần tăng trưởng mạnh (tăng 28,3% so với cùng kỳ) nhờ tín dụng tăng trưởng vượt trội và sự linh hoạt trong cơ cấu vốn

Tổng tín dụng tăng 4% so với đầu năm lên 137,5 nghìn tỷ đồng trong khi toàn ngành ngân hàng chỉ tăng 1,3% so với đầu năm. Trong đó, cho vay khách hàng tăng 4,4% so với đầu năm lên 134,9 nghìn tỷ đồng và trái phiếu doanh nghiệp giảm 13% so với đầu năm xuống 2.666 tỷ đồng.

Cho vay cá nhân & hộ gia đình tiếp tục tăng trưởng vững chắc 3,8% so với đầu năm lên 105,1 nghìn tỷ đồng, chiếm 78% tổng cho vay khách hàng (so với 78,4% trong năm 2019). Trong khi đó, tiền gửi khách hàng gần như không đổi ở mức 123,2 nghìn tỷ đồng, điều này đã đẩy LDR tăng đạt 109% (so với mức 106% tại thời điểm cuối năm 2019).

Trong Q1/2020, VIB tăng 23,3% huy động liên ngân hàng lên 33.580 tỷ đồng nhằm tận dụng thanh khoản dồi dào trong hệ thống. Đồng thời, lợi suất bình quân giảm 0,12% xuống 9,45% sau khi có 4 quý liên tiếp tăng trưởng. Điều này chủ yếu là nhờ lợi suất cho vay không đổi (ở mức 10,73%) trong lợi suất đầu tư trái phiếu chững lại.

Thu nhập ngoài lãi tăng 40,2% so với cùng kỳ nhờ lãi thuần HĐ dịch vụ tăng vững mạnh

Tổng thu nhập ngoài lãi tăng 40,2% so với cùng kỳ lên 461 tỷ đồng. Trong đó, lãi thuần HĐ dịch vụ vẫn là động lực tăng trưởng chính, đóng góp 89,2% vào tổng thu nhập ngoài lãi trong khi thu nhập từ chứng khoán đầu tư cũng tăng mạnh đạt 51 tỷ đồng so với mức chỉ 1,4 tỷ đồng trong năm ngoái.

Cụ thể, lãi thuần từ HĐ dịch vụ tiền mặt và thanh toán tăng gấp đôi lên 115 tỷ đồng, chiếm 28% lãi thuần HĐ dịch vụ. Trong khi đó, lãi thuần từ phí hoa hồng bảo hiểm giảm 13,2% so với cùng kỳ xuống 158 tỷ đồng.

Mặc dù điều này có thể một phần là do tác động của dịch COVID-19 đối với nhu cầu của khách hàng, nhưng chúng tôi cho rằng mức nền so sánh cao trong năm 2019 vô tình đã tạo áp lực cho mức tăng trưởng phí hoa hồng trong năm nay.

Theo quan điểm của chúng tôi, KQKD Q1/2020 chưa hoàn toàn phản ánh tác động của dịch COVID-19 vì đạidịch chỉ thực sự trở nên phức tạp tại Việt Nam từ tháng 3. Theo đó, chúng tôi duy trì dự báo tổng thu nhập ngoài lãi sẽ g iảm 15,7% cho cả năm 2020.

Chi phí hoạt động tăng đáng kể

Chi phí hoạt động ghi nhận ở mức 1.029 tỷ đồng (tăng 37,6% so với cùng kỳ) trong Q1/2020. Điều này là do chi phí nhân viên tăng từ mức nền thấp trong Q1/2019. Chúng tôi xin nhắc lại, VIB đã liên tiếp tăng số lượng nhân viên bán hàng trong năm 2019 để đẩy mạnh doanh thu bán bảo hiểm. Số lượng nhân viên tại thời điểm cuối Q1/2020 cao hơn 26,7% so với cùng kỳ năm 2019. Bên cạnh đó, mức lương bình quân/nhân viên/tháng trong Q1/2020 cao hơn 12,7% so với cùng kỳ năm 2019. Theo đó, tổng ngân sách nhân sự tăng mạnh 50,8% so với cùng kỳ trong Q1/2020 lên 732 tỷ đồng.

Chi phí dự phòng không đổi nhưng áp lực sẽ ở phía trước

Tổng nợ xấu tăng 16,3% so với đầu năm lên 2.949 tỷ đồng tại thời điểm cuối Q1/2020, tỷ lệ nợ xấu là 2,19% so với 1,96% tại thời điểm cuối năm 2019. Nợ xấu tăng trở lại, sau khi giảm trong 4 quý liên tiếp, làm dấy lên mối lo ngại cho chúng tôi.

Tuy nhiên, tổng chi phí dự phòng gần như không đổi trong Q1/2020 ở mức 156 tỷ đồng, tương đương với chi phí tín dụng (trượt 4 quý) là 0,53% so với 0,56% cho cả năm 2019. Hệ số dự phòng rủi ro cho vay LLR giảm nhẹ xuống 47,3% so với 50,7% tại thời điểm cuối năm 2019 trong khi đệm dự phòng cụ thể duy trì ở mức thấp 17% (so với 16,7% tại thời điểm cuối năm 2019).

Như đã đề cập trong báo cáo trước đó, chúng tôi cho rằng tác động của dịch COVID-19 đối với mô hình kinh doanh của VIB là chưa đáng kể trong Q1/2020. Tuy nhiên, trong kịch bản cơ sở của chúng tôi với giả định dịch bệnh sẽ được kiểm soát tốt tại Việt Nam trong Q2/2020, chúng tôi dự báo tổng chi phí dự phòng cho năm 2020 tăng 54% so với cùng kỳ lên 973 tỷ đồng, tương đương với chi phí tín dụng là 0,71%. Chúng tôi dự báo tác động từ dịch COVID-19 đối với chất lượng tài sản của VIB sẽ nghiêm trọng hơn trong các quý tới.

Duy trì đánh giá Mua vào với giá mục tiêu không đổi ở mức 20.700đ

Chúng tôi duy trì đánh giá Mua vào với giá mục tiêu là 20.700đ dựa trên định giá thu nhập thặng dư với tiềm năng tăng giá là 38,2% tại thị giá.

Giá cổ phiếu VIB giảm 14,4% so với đầu năm, gần như tương đương với bình quân ngành. P/B và P/E dự phóng trong năm tới lần lượt là 0,82 lần và 4,12 lần. Trong năm 2020, môi trường kinh doanh khó khăn rõ ràng sẽ ảnh hưởng đến tăng trưởng doanh thu của VIB và sẽ khiến chất lượng tài sản suy giảm, kéo theo KQKD kém khả quan. Tuy nhiên, việc sở hữu nền tảng vững chắc trong các thị trường ngách sẽ hỗ trợ ngân hàng phục hồi nhanh chóng, theo đó hoạt động kinh doanh của ngân hàng sẽ phục hồi nhanh hơn một số đối thủ khác trong những năm tới.

(Nguồn HSC)

GIANG LÂM

TƯ VẤN – ỦY THÁC – HỢP TÁC ĐẦU TƯ CHUYÊN NGHIỆP.

Liên hệ: 0911096879.

Facebook: https://www.facebook.com/cophieu86/

Tham gia nhóm phân tích cổ phiếu chuyên sâu tại đây