Cập nhật cổ phiếu TLG: Cả doanh số và biên LN sẽ phục hồi khi các trường học mở cửa trở lại.

CTCP Tập đoàn Thiên Long là nhà sản xuất văn phòng phẩm hàng đầu Việt Nam với sản phẩm đa dạng, gồm bút viết, dụng cụ văn phòng, dụng cụ học tập dụng cụ mỹ thuật. TLG nắm 60% thị trường bút trong nước và hiện đang đẩy mạnh xuất khẩu.

Cả doanh số và biên LN sẽ phục hồi khi các trường học mở cửa trở lại

• Chúng tôi điều chỉnh giảm 12% còn 53.700 đồng/CP cho CTCP Tập đoàn Thiên Long (TLG) chủ yếu do 1) điều chỉnh giảm 28% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS 2020 khi việc các cơ sở giáo dục kéo dài thời gian đóng cửa trong bối cảnh dịch COVID-19 ảnh hưởng KQKD quý 1; và 2) tỷ lệ WACC cao hơn từ 8,6% trước đây lên 8,7%. Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA dành cho TLG khi chúng tôi cho rằng giá cổ phiếu TLG đã bị quá bán trong khi định giá hấp dẫn trong bối cảnh triển vọng dài hạn ổn định. Giá cổ phiếu của TLG đã giảm 22% trong 3 tháng qua.

• Chúng tôi điều chỉnh giảm 28% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS còn 256 tỷ đồng (giảm 27% YoY)
do tác động tiêu cực của dịch COVID-19 đến nhu cầu văn phòng phẩm trong quý 1/2020. Tuy nhiên, chúng tôi giữ dự báo lợi nhuận 2021-2024 khi kỳ vọng TLG sẽ quay trở lại hoạt động bình thường trong 9 tháng còn lại của năm 2020. Diễn biến này tương ứng với tăng trưởng LNST sau lợi ích CĐTS mạnh mẽ 2021 đạt 58% so với năm 2020.

• Chúng tôi kỳ vọng tác động của dịch COVID-19 là tạm thời và TLG sẽ tiếp tục mở rộng vị thế tại thị trường trong nước với triển khai các sản phẩm mới ngoài tăng trưởng xuất khẩu mạnh mẽ dự kiến từ năm 2021. Do đó, chúng tôi cho rằng TLG sẽ giao dịch với định giá hấp dẫn với P/E 2020/2021 đạt 10,6/6,7 lần.

• Rủi ro: nhu cầu văn phòng phẩm phục hồi chậm hơn dự kiến trong năm 2020.

Chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận sẽ phục hồi khi các trường học mở cửa trở lại vào tháng 5. Trong
quý 1/2020, TLG lần đầu tiên báo cáo lỗ theo quý tính từ khi công ty thành lập với khoản lỗ ròng 20 tỷ đồng, chủ yếu đến từ thời gian đóng cửa trường học kéo dài trên toàn quốc từ cuối tháng 1 đến cuối
tháng 4 do dịch COVID-19. Khoản lỗ này dẫn đến mức điều chỉnh giảm đáng kể của chúng tôi cho dự báo doanh số dụng cụ học tập năm 2020, tương ứng mức giảm 44% YoY so với năm 2019. Chúng
tôi cũng dự báo doanh số dụng cụ viết và văn phòng phẩm giảm lần lượt 10% YoY và 1% YoY. Nhờ
diễn biến kinh doanh tích cực trong quý 1, dụng cụ mỹ thuật là sản phẩm cốt lõi duy nhất được chúng
tôi dự báo ghi nhận tăng trưởng doanh số tích cực trong năm 2020 (5% YoY), chủ yếu nhờ phụ huynh gia tăng mua các sản phẩm này khi trẻ em phải ở nhà thay vì đến trường. Chúng tôi đồng thời lưu ý
quý 1 thường là mùa thấp điểm cho các công ty văn phòng phẩm (LNST sau lợi ích CĐTS quý 1/2019
của TLG chiếm 9% KQKD cả năm). Chúng tôi giả định các gián đoạn kinh tế do dịch COVID-19 sẽ
đạt đỉnh vào cuối quý 2, và từ đó hoạt động kinh doanh sẽ dần quay về mức bình thường trong quý
3/2020. Ngoài ra, khi Chính phủ cho phép trường học dần mở cửa trở lại từ ngày 04/05, chúng tôi cho rằng doanh số của TLG sẽ bắt đầu phục hồi từ tháng 5/2020.

Giá nhựa đầu vào thấp được kỳ vọng sẽ hỗ trợ biên lợi nhuận gộp vào cuối năm 2020. Theo ban lãnh đạo, biên lợi nhuận gộp quý 1/2020 của TLG không được hưởng lợi từ mức giảm gần đây của giá nhựa sau khi giá dầu lao dốc, do 1) sản lượng bán quý 1 kém tích cực vốn được sản xuất chủ  yếu từ lượng nhựa tồn kho hiện hữu, và 2) độ trễ thời gian để giá dầu thô thấp phản ánh vào giá
nhựa. Do đó, chúng tôi cho rằng tác động từ nhựa đầu vào có chi phí thấp sẽ được ghi nhận trong
KQKD 9 tháng cuối năm 2020 của TLG.

(Nguồn VCSC)

GIANG LÂM

TƯ VẤN – ỦY THÁC – HỢP TÁC ĐẦU TƯ CHUYÊN NGHIỆP.

Liên hệ: 0911096879.

Facebook: https://www.facebook.com/cophieu86/

Tham gia nhóm phân tích cổ phiếu chuyên sâu tại đây