Cập nhật cổ phiếu HT1: Sản lượng bán chững lại; các khoản nợ giảm giúp hỗ trợ lợi nhuận.

Sản lượng bán chững lại; các khoản nợ giảm giúp hỗ trợ lợi nhuận

• Chúng tôi giảm giá mục tiêu 13% còn 16.500 đồng/CP chủ yếu do 1) điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận trung bình 4% mỗi năm trong giai đoạn dự báo khi chúng tôi cho rằng HT1 sẽ ghi nhận chi phí SG&A cao hơn để duy trì sản lượng bán; và 2) tỷ lệ WACC cao hơn đạt 12% từ 11% trước đây.

Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA cho CTCP Xi Măng Vicem Hà Tiên (HT1) khi giá cổ phiếu của công ty đã giảm 11% trong 3 tháng gần nhất.

• Chúng tôi cho rằng chi phí SG&A của HT1 sẽ tăng nhanh hơn tăng trưởng sản lượng khi HT1 chi nhiều hơn để mở rộng mạng lưới phân phối trong bối cảnh tăng trưởng sản lượng bán thấp trong quý 1/2020. Chúng tôi giảm dự báo tăng trưởng sản lượng xi măng bán ra năm 2020 còn 0,5% YoY (tương ứng với 7,3 triệu tấn) từ mức 1,5% và tỷ lệ chi phí SG&A/doanh thu tăng từ 4,3% lên 4,7%. Do đó, chúng tôi giảm dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2020 thêm 6% còn 707 tỷ đồng (-5% YoY).

• Chúng tôi tiếp tục kỳ vọng chi phí lãi vay giảm sẽ hỗ trợ LNST sau lợi ích CĐTS năm 2020 của HT1 dù dự báo lợi nhuận từ HĐKD giảm 10% YoY khi công ty thanh toán hết nợ bằng ngoại tệ trong năm 2020.

• Yếu tố hỗ trợ: sản lượng bán cao hơn dự kiến và tối ưu hóa chi phí sản xuất

• Rủi ro cho quan điểm tích cực của chúng tôi: chi phí đầu vào cao hơn dự kiến (cụ thể, than và
điện).

Chúng tôi kỳ vọng sản lượng bán sẽ phục hồi vào cuối năm 2020 dù doanh số quý 1 thấp. Theo HT1, chỉ thị giãn cách xã hội toàn quốc trong giai đoạn ngày 1-22/04 khiến hoạt động xây dựng trong nước chững lại từ cuối tháng 3 đến cuối tháng 4. Ngoài ra, xuất khẩu – đặc biệt sang Trung Quốc – bị hạn chế trong quý 1/2020, từ đó dẫn đến nhiều áp lực cạnh tranh hơn tại thị trường trong nước. Do đó, sản lượng xi măng bán ra quý 1/2020 của HT1 giảm 17% YoY còn 1,36 triệu tấn. Tuy nhiên, trong
bối cảnh giả định gián đoạn kinh tế do dịch COVID-19 sẽ đạt đỉnh vào cuối quý 2 và từ đó hoạt động
kinh doanh sẽ dần quay về mức bình thường trong quý 3/2020, chúng tôi kỳ vọng hoạt động xây dựng
trong nước sẽ dần phục hồi vào thời điểm cuối năm 2020 và tương ứng hỗ trợ tăng trưởng sản lượng
xi măng trong 6 tháng cuối năm 2020. Chúng tôi dự báo sản lượng xi măng bán ra của HT1 sẽ đi
ngang trong năm 2020 (tương ứng 7,3 triệu tấn) so với mức tăng trưởng 9% trong năm 2019.

Chúng tôi kỳ vọng sự chủ động trong chiến lược điều chỉnh giá bán của HT1 sẽ hỗ trợ biên lợi nhuận. Trong 6 tháng cuối năm 2019, HT1 chủ động tăng giá bán tại các khu vực công ty mà ghi nhận nhu cầu cao, do đó, biên lợi nhuận gộp của công ty tăng đạt mức cao 19,3% so với mức 15,9% trong 6 tháng đầu năm 2019. Trong quý 1/2020, biên lợi nhuận gộp của HT1 giảm còn 17,0%, phù hợp với dự báo cả năm của chúng tôi trong bối cảnh dư cung ngành xi măng tại Việt Nam cùng với các gián đoạn tạm thời trong xuất khẩu xi măng từ Việt Nam sang Trung Quốc do dịch COVID-19. Do
đó, chúng tôi duy trì dự báo biên lợi nhuận gộp năm 2020 của HT1 đạt 16,8%.

Chi phí lãi vay giảm tiếp tục hỗ trợ lợi nhuận. Khoản nợ dài hạn bằng ngoại tệ của HT1 giảm còn 7,3 triệu Euro và 0,9 triệu USD tính đến cuối quý 1/2020 so với mức 9,2 triệu Euro và 0,9 triệu USD vào cuối năm 2019. Chúng tôi tiếp tục kỳ vọng HT1 sẽ thanh toán hoàn toàn khoản nợ dài hạn này trong năm 2020, giúp giảm chi phí lãi vay của HT1 thêm 22% YoY trong năm 2020. Do đó, chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2020 giảm 5% YoY, thấp hơn mức giảm 10% YoY trong dự báo lợi nhuận từ HĐKD của chúng tôi.

(Nguồn VCSC)

GIANG LÂM

TƯ VẤN – ỦY THÁC – HỢP TÁC ĐẦU TƯ CHUYÊN NGHIỆP.

Liên hệ: 0911096879.

Facebook: https://www.facebook.com/cophieu86/

Tham gia nhóm phân tích cổ phiếu chuyên sâu tại đây