Cập nhật cổ phiếu CSV: Vinachem thoái vốn tại CSV từ 65% xuống 51% trong năm 2020.

CẬP NHẬT KẾT QUẢ KINH DOANH 1Q/2020

Định giá

Kết thúc phiên giao dịch ngày 12/05/2019, CSV đóng cửa ở mức giá 20,600 VND; tương đương với mức P/E fw là 4.4, mức định giá thấp nhất trong lịch sử.

Kế hoạch kinh doanh năm 2020

CSV đặt doanh thu và lợi nhuận trước thuế cho năm 2020 lần lượt là 1,643 tỷ (+4.9% YoY) và 257 tỷ (-18.3% YoY). EPS 2020 là 4,652 VND, PE fw là 4.4. Kế hoạch chưa tính đến ảnh hưởng của Covid.

Catalyst

Di dời nhà máy sang KCN Nhơn Trạch 6
Vinachem thoái vốn tại CSV từ 65% xuống 51% trong năm 2020

Rủi ro đầu tư

Dịch Covid-19 làm giảm nhu cầu các sản phẩm hóa chất
Biến động giá nguyên vật liệu
Mức cổ tức tiền mặt dự kiến giảm trong giai đoạn đầu tư nhà máy

Cập nhật kết quả kinh doanh

DTT và LNTT của CSV lần lượt đạt 329 tỷ (-6.2% YoY) và 59 tỷ ( – 18.6% YoY), tương ứng công ty đã hoàn thành 20% KH DTT và 23% KH LNTT.

Sản lượng tiêu thụ quý 1 năm 2020 giảm mạnh do nhu cầu thấp. Sản lượng xút giảm 9.7% YoY, Axit Clo giảm 19.2% YoY, Axit Sulfuric giảm 13.4% YoY.

Giá bán các sản phẩm chính hầu hết đều suy giảm. Giá xút trung bình đạt 3.7 triệu VND/tấn ( -9.7% YoY), Axit Clo đạt 1.9 triệu VND/tấn (-19.2% YoY) và Axit Sulfuric đạt 1.9 triệu/tấn (-13.4% YoY).

Hiện tại, việc di dời Nhà máy đã được Vinachem phê duyệt chủ trương. CSV sẽ thuê đơn vị tư vấn lập báo cáo khả thi dự án, sau đó được Vinachem phê duyệt sẽ tiến hành trình cổ đông.

Vinachem đang thuê đơn vị thẩm định giá để có cơ sở thực hiện việc thoái vốn, dự kiến thoái xuống còn 51% trong năm 2020.

Tình hình hoạt động kinh doanh quý 1 2020 và triển vọng năm 2020 và chúng tôi có một số cập nhật sau:

(1) Nhu cầu tiêu thụ Xút tăng thêm hàng năm được cung cấp chủ yếu bởi Xút nhập khẩu. Nhu cầu tiêu thụ Xút trung bình đạt khoảng 200,000 tấn/năm, với tốc độ tăng trưởng khoảng 10%/năm. Tuy nhiên, các nhà sản xuất Xút lớn trong nước chỉ có Vedan (sử dụng nội bộ) và CSV (2019 sản lượng sản xuất Xút đạt 97% công suất – đã tính cả bình điện phân mới đi vào hoạt động). Do đó, Xút nhập khẩu từ Trung Quốc và Ấn Độ (với tốc độ tăng trưởng CAGR 2015 – 2018 đạt 23%/năm) ngày càng chiếm tỷ trọng lớn và cạnh tranh trực tiếp với sản phẩm nội địa.

(2) Kết quả kinh doanh quý 1 2020 kém khả quan trong bối cảnh dịch Covid -19 ảnh hưởng đến nhu cầu tiêu thụ các sản phẩm hóa chất. Doanh thu và lợi nhuận trước thuế của CSV lần lượt đạt 329 tỷ (-6.2% YoY) và 59.5 tỷ (-18.6% YoY), tương ứng hoàn thành 20% kế hoạch doanh thu và 23% kế hoạch LNTT. Cơ cấu sản phẩm không có nhiều thay đổi: Xút (25% doanh thu), Axit Sulfuric (10% doanh thu) và Axit Clo (8% doanh thu). Biên lợi nhuận gộp đạt 28.7%, giảm từ mức 29.6% cùng kỳ, một phần do tăng khấu hao từ bình điện phân mới* (~30 tỷ/năm).

Trong quý 1 năm 2020, hầu hết các sản phẩm chính đều suy giảm cả về giá bán và sản lượng chủ yếu do (1) Các hoạt động sản xuất công nghiệp trì trệ do dịch Covid-19 khiến nhu cầu chung với sản phẩm hóa chất giảm (2) tình hình cạnh tranh với các sản phẩm nhập khẩu khiến công ty phải chủ động giảm giá bán. Trong các quý tới, các hoạt động sản xuất công nghiệp quay trở lại mức bình thường sẽ giúp cải thiện nhu cầu hóa chất, tuy nhiên, tình hình cạnh tranh với sản phẩm nhập khẩu cùng với việc khách hàng chính (Ajinomoto Việt Nam) thay đổi công nghệ sản xuất (dự kiến nhu cầu Axit Sulfuric giảm) tiếp tục là thách thức với CSV.

(3) Về dự án di dời nhà máy: Hiện tại, việc di dời Nhà máy đã được Vinachem phê duyệt chủ trương. CSV sẽ thuê đơn vị tư vấn lập báo cáo khả thi dự án, sau đó được Vinachem phê duyệt sẽ tiến hành trình cổ đông.
Ước tính sau khi nhà máy mới đi vào hoạt động, năm đầu tiên doanh thu dự kiến đạt 1,754 tỷ (+12%
so với năm 2019) và lợi nhuận trước thuế đạt 236 tỷ (-5.9% so với năm 2019) với giả định mức khấu hao tăng thêm là 116 tỷ (thời gian khấu hao: 15 năm).

(4) Về việc thoái vốn của tập đoàn Vinachem: Hiện Vinachem đang thuê đơn vị thẩm định giá để có cơ sở thực hiện việc thoái vốn, dự kiến thoái xuống còn 51% trong năm 2020.

(5) Kế hoạch kinh doanh năm 2020: CSV đặt kế hoạch doanh thu và lợi nhuận trước thuế cho năm 2020 lần lượt là 1,643 tỷ (+4.9% YoY) và 257 tỷ (-18.3% YoY). EPS dự kiến 2020 là 4,652 VND, tương ứng với PE fw là 4.3. Chúng tôi lưu ý rằng tuy CSV đặt KH LNTT sụt giảm mạnh, đây là mức kế hoạch chưa tính đến ảnh hưởng tiêu cực của Covid – 19.

(Nguồn BSC)

GIANG LÂM

TƯ VẤN – ỦY THÁC – HỢP TÁC ĐẦU TƯ CHUYÊN NGHIỆP.

Liên hệ: 0911096879.

Facebook: https://www.facebook.com/cophieu86/

Tham gia nhóm phân tích cổ phiếu chuyên sâu tại đây