Cập nhật cổ phiếu SCS: Tự tin sản lượng hàng hóa trong Q3 và Q4/2020 sẽ hồi phục về mức tương đương với năm trước.

Tác động hiện tại từ dịch Covid-19 và triển vọng năm 2020-2021

• SCS đã ghi nhận tổng sản lượng tăng 8% YoY đạt 54.300 tấn trong Q1/2020, trong đó sản lượng hàng hóa quốc tế đạt 40.700 tấn (+7% YoY), và sản lượng hàng hóa nội địa đạt 13.600 tấn (+10% YoY). Tỷ lệ tăng trưởng này cao hơn tỷ lệ tăng trưởng trong năm 2019 là 6,6% YoY. Lý do chính cho mức tăng trưởng sản lượng trong mùa dịch bệnh này có thể là do các khách hàng của SCS có nhiều máy bay chở hàng để vận chuyển hàng hóa hơn thông thường. Khi được sử dụng tối đa công suất, việc này đã bù đắp cho việc sụt giảm mạnh công suất của máy bay chở khách, so với đối thủ cạnh tranh (TCS).

• Theo Ban lãnh đạo, sản lượng hàng hóa tại sân bay Tân Sơn Nhất chỉ tăng 2 đến 3% YoY trong Q1/2020 do tác động của dịch Covid-19. Trong cuộc thảo luận gần nhất với công ty, hiện tại công ty đang chiếm 35% thị phần tại sân bay Tân Sơn Nhất đối với sản lượng hàng hóa quốc tế.

• Về lợi nhuận, cơ cấu chi phí dường như không thay đổi khiến tỷ suất lợi nhuận gộp duy trì tương đối ổn định trong Q1/2020 ở mức 79,6%, có cải thiện một chút do quy mô nền kinh tế. Lợi nhuận trước thuế cũng tăng 8,5% YoY trong Q1/2020, lợi nhuận ròng tăng 14% YoY và đạt 121 tỷ đồng. Mức thuế suất hiện hành là 6,2% đối với công ty cũng giúp cải thiện kết quả trong tình hình này (so với mức thuế suất năm trước là 11%).

Trong bản cập nhật gần nhất, công ty cũng đặt kế hoạch phát hành 0,75% cổ phiếu đang lưu hành dưới dạng ESOP với mức giá thực hiện là 32.000 đồng/cp. Cổ phiếu ESOP sẽ bị giới hạn giao dịch trong 3 năm (50% có thể được bán trong năm thứ 2).

Tình hình hoạt động kinh doanh tháng 4/2020 và triển vọng Q2/2020

Trong tháng 4, do chính sách giãn cách xã hội diễn ra trên toàn thế giới, sản lượng hàng hóa đã giảm 39% YoY. Công ty cũng kỳ vọng sản lượng tháng 5 và tháng 6 có thể đạt 70% và 80% so với năm trước, bởi vì công ty nhận thấy các hãng hàng không bắt đầu tận dụng ghế hành khách và cabin phía trên chỗ ngồi để sắp xếp hàng hóa.

Do đó, chúng tôi ước tính dịch Covid-19 sẽ tác động mạnh nhất trong Q2/2020. Sản lượng có thể giảm 30% YoY và tăng trưởng lợi nhuận của SCS có thể chuyển biến tiêu cực trong giai đoạn này nếu tình hình thế giới chưa được khắc phục.

Triển vọng năm 2020-2021

Công ty tự tin sản lượng hàng hóa trong Q3 và Q4/2020 sẽ hồi phục về mức tương đương với năm trước, vì công ty nhận thấy nhiều hãng hàng không đã thay đổi và thích nghi với tình hình một cách tốt nhất. Những đổi mới khi đối mặt với khó khăn đã được thực hiện như xin phép vận chuyển hàng hóa trên ghế hành khách và cabin trên chỗ ngồi (ví dụ như Emirates, Lufthansa, British Airways …), điều này làm gia tăng hiệu quả năng lực vận chuyển hàng hóa, đặc biệt đối với nhu cầu thiết bị y tế và thuốc chữa bệnh đã tăng vọt lên giữa đại dịch. Hiện tại, SCS đang phục vụ 37 hãng hàng không trong tổng số 72 hãng hàng không bay đến và bay đi từ sân bay Tân Sơn Nhất, và có khoảng 35% thị phần hàng hóa quốc tế. Điều này giúp các hãng hàng không giảm áp lực lên dòng tiền, và cũng giúp giảm bớt hạn chế về công suất đối với hàng hóa kể từ khi việc cấm bay trên toàn cầu xảy ra vào cuối tháng 3.

Trong kịch bản cơ sở, chúng tôi ước tính dịch Covid-19 có thể được kiểm soát và sẽ hồi phục lại từ nửa cuối năm 2020 trở đi. Điều này phù hợp với quan điểm của công ty, việc phục hồi sản lượng hàng hóa có thể sẽ diễn ra trong Q3/2020. Tuy nhiên, chúng tôi không cho rằng sản lượng hàng hóa sẽ có thể quay về mức bình quân tháng trong năm 2019 như công ty kỳ vọng, vì chúng tôi ước tính nhu cầu toàn cầu đối với hàng hóa có giá trị cao (thường được vận chuyển qua đường hàng không) có thể cần thêm thời gian để phục hồi. Do đó, chúng tôi ước tính sản lượng hàng hóa năm 2020 giảm 10% YoY so với sản lượng hàng hóa năm 2019 đối với cả hàng hóa quốc tế và hàng hóa nội địa. Trong kịch bản này, tổng sản lượng hàng hóa có thể đạt 197 nghìn tấn (-10% YoY), trong đó 173 nghìn tấn là hàng hóa quốc tế (-10% YoY) và 54 nghìn tấn là hàng hóa nội địa (-10% YoY). Đối với diện tích cho thuê văn phòng được kỳ vọng đạt mức tương đương với năm trước (97% trong tổng diện tích sử dụng), do vị trí của tòa nhà văn phòng của SCS ở vị trí thuận lợi. Các hoạt động nhỏ khác như cho thuê sân đỗ tàu bay ước tính ổn định so với cùng kỳ.

Với giả định trên, chúng tôi ước tính doanh thu của công ty giảm 7,1% YoY đạt 695 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 438 tỷ đồng (-12,8% YoY). Mức giảm đối với tỷ suất lợi nhuận ròng (từ 67% xuống 63% trong năm nay) là do tác động của việc chỉ có một nửa lượng nhân công nhân làm việc theo tính thời vụ có thể thay đổi theo diễn biến của sản lượng, trong khi lượng nhân công còn lại là cố định. Công ty đặt mục tiêu lợi nhuận trước thuế năm 2020 là 500 tỷ đồng (-7% YoY), dựa trên giả định đối với kịch bản cơ sở là dịch Covid-19 có thể được kiểm soát trong Q2/2020.

Trong năm 2021, chúng tôi ước tính hàng hóa phục hồi nhanh chóng khi dịch Covid-19 được kiểm soát và không tái bùng phát. Cả hàng hóa quốc tế và nội địa ước tính tăng 15% YoY, đưa tổng sản lượng đạt 246 nghìn tấn, cao hơn mức tăng trưởng sản lượng năm 2019 do cơ sở so sánh thấp trong năm 2020. Doanh thu bình quân ước tính ổn định ở mức 4 triệu đồng/tấn đối với hàng hóa quốc tế, và 900 nghìn đồng/tấn đối với hàng hóa nội địa. Chúng tôi dựa trên dự báo này với giả định sau Covid-19, các hãng hàng không vẫn đang phục hồi và do đó thiếu nhiều dư địa cho SCS tăng giá. Cho thuê văn phòng ước tính đạt mức tương đương năm trước. Do đó, chúng tôi ước tính doanh thu của SCS tăng 14% đạt 792 tỷ đồng, và lợi nhuận sau thuế tăng 20,6% đạt 528 tỷ đồng.

Triển vọng năm 2022 trở đi

Trong năm 2021, công ty dự kiến bắt đầu xây dựng tòa nhà văn phòng thứ hai, và có thể hoàn thành trong năm 2022. Tòa nhà mới nằm trên lô đất hiện tại, do đó không cần tính thêm chi đất vào chi phí hoạt động. Tổng diện tích cho thuê là 12.000 m2, với chi phí vốn dự kiến là 10 triệu USD, được tài trợ chủ yếu từ lợi nhuận giữ lại, do đó không cần vay ngân hàng quá nhiều.

Vị trí này thuận lợi, chúng tôi ước tính SCS có thể lấp đầy văn phòng mới trong vòng 2 năm. Do đó, ước tính doanh thu và lợi nhuận năm 2022 và 2023 có thể đạt mức tăng trưởng tốt từ dự án này, bên cạnh mức tăng trưởng thông thường từ hoạt động kinh doanh cốt lõi.

Quan điểm của chúng tôi

Tại mức giá hiện tại, SCS đang giao dịch ở mức P/E 2020F và 2021F lần lượt là 13,7 lần và 11,3 lần, nằm ở vùng thấp hơn theo dữ liệu P/E lịch sử (10-18 lần). Mức định giá thấp này có thể được giải thích bởi khó khăn chung của thị trường cũng như mức tăng trưởng chậm hơn trong năm 2020 so với tăng trưởng lợi nhuận lịch sử ở mức 15-25% YoY trong những vài năm qua.

Trong ngắn hạn, Q2/2020 có thể là quý thấp điểm nhất như đã giải thích ở trên. Trong dài hạn, chúng tôi cho rằng SCS là một lựa chọn đầu tư an toàn, khi công ty giữ được vị thế tiền ròng, hoạt động trong thị trường độc quyền chỉ có hai công ty đang phát triển, và trả tỷ lệ cổ tức 7% theo mức giá hiện tại. Chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu SCS, với giá mục tiêu 1 năm là 129.500 đồng/cp (triển vọng tăng giá là 15%) theo phương pháp định giá DCF với WACC là 14,89%, và tỷ lệ tăng trưởng dài hạn là 3% (bao gồm 2% lạm phát dài hạn và 1% tỷ lệ tăng trưởng thực tế).

Rủi ro giảm giá đối với khuyến nghị của chúng tôi có thể đến từ tình hình dịch Covid-19 ngày càng xấu đi, điều này có thể khiến nền kinh tế suy thoái và nhu cầu vận chuyển hàng hóa bằng đường hàng không thấp hơn.

(Nguồn SSI)

GIANG LÂM

TƯ VẤN – ỦY THÁC – HỢP TÁC ĐẦU TƯ CHUYÊN NGHIỆP.

Liên hệ: 0911096879.

Facebook: https://www.facebook.com/cophieu86/

Tham gia nhóm phân tích cổ phiếu chuyên sâu tại đây