Cập nhật cổ phiếu REE: Cho thuê văn phòng thúc đẩy KQKD Q2/2020.

Cho thuê văn phòng thúc đẩy KQKD Q2/2020

REE công bố KQKD hợp nhất Q2/2020. Lợi nhuận thuần đạt 374 tỷ đồng (giảm 13,9%), chủ yếu do lợi nhuận từ mảng điện giảm 39,5%. Doanh thu thuần đạt 1.290 tỷ đồng (tăng 2,5%). Lợi nhuận thuần lũy kế 6 tháng đầu năm 2020 hoàn thành 42% dự báo  của HSC và đạt 39% kế hoạch cả năm của REE. KQKD nhìn chung sát với dự báo của chúng tôi; tuy nhiên, chúng tôi cho rằng KQKD mảng cho thuê văn phòng và mảng nước có thể tốt hơn dự báo trong Q2/2020; ngược lại mảng điện và cơ điện lạnh nhiều khả năng KQKD sẽ thấp hơn dự báo; chúng tôi đang xem xét lại dự báo.

Duy trì đánh giá Mua vào với giá mục tiêu theo phương pháp Tổng thành phần là 47.208đ.

REE công bố báo cáo KQKD hợp nhất Q2/2020

Lợi nhuận thuần đạt 374 tỷ đồng (giảm 13,9%) do KQKD mảng điện kém, dù doanh thu thuần tăng nhẹ lên 1.290 tỷ đồng (tăng 2,5%) nhờ hợp nhất KQKD CTCP Phong điện Thuận Bình và Thủy điện Mường Hum (Q2/2019 và nửa đầu năm 2019 chưa hợp nhất KQKD của hai công ty này).

Như vậy, lợi nhuận thuần trong 6 tháng đầu năm 2020 giảm còn 630 tỷ đồng (giảm 19,9%), trong khi đó, doanh thu tăng lên 2.470 tỷ đồng (tăng 5,7%). Lợi nhuận thuần và doanh thu lần lượt đạt 39% và 41% kế hoạch cả năm. Hoạt động cho thuê văn phòng tác động lớn tới lợi nhuận thuần do mảng kinh doanh này chiếm 40% tổng lợi nhuận thuần 6 tháng đầu năm 2020.

KQKD 6 tháng đầu năm 2020 của REE đạt lần lượt 44,6% và 41,7% dự báo doanh thu và lợi nhuận thuần của chúng tôi. KQKD nhìn chung sát với dự báo của chúng tôi; tuy nhiên, chúng tôi nghĩ rằng KQKD mảng cho thuê văn phòng và mảng nước sạch nhiều khả năng sẽ tốt hơn dự báo trong Q2/2020; ngược lại mảng điện và mảng cơ điện lạnh có khả năng KQKD sẽ thấp hơn dự báo; chúng tôi đang xem xét lại dự báo.

Cho thuê văn phòng và BĐS tốt hơn kỳ vọng

Lợi nhuận thuần mảng cho thuê văn phòng tăng lên 132 tỷ đồng (tăng 41,9%) nhờ nguồn thu thêm từ tòa nhà ETown 5 (đi vào hoạt động từ tháng 6 năm 2019) so với cùng kỳ, dù điều này bị bù trừ một phần nhỏ do công ty đã giảm phí quản lý và dịch vụ trong Q2/2020 do ảnh hưởng từ dịch COVID-19. Theo đó, lợi nhuận thuần mảng cho thuê văn phòng tăng lên 252 tỷ đồng (tăng 28,7%), đóng góp 40,0% vào tổng lợi nhuận thuần 6 tháng đầu năm 2020. Kết quả này cao hơn dự báo của chúng tôi.

Mảng kinh doanh BĐS đóng góp lần lượt 7,8% và 5,7% vào lợi nhuận thuần Q2/2020 và 6 tháng đầu năm 2020. Lợi nhuận thuần từ kinh doanh BĐS tăng mạnh trong Q2/2020 và 6 tháng đầu năm 2020 lên lần lượt 29 tỷ đồng (tăng 123,1%) và 36 tỷ đồng (tăng 89,5%). KQKD này có thể nhờ bán căn hộ thuộc từ công ty liên kết Saigonres (REE sở hữu 28.8%) trong Q2/2020.

Mảng điện kết quả kém, mảng nước sạch tăng mạnh

Mảng điện có kết quả thấp hơn dự báo của chúng tôi, lợi nhuận thuần Q2/2020 và 6 tháng đầu năm 2020 giảm lần lượt còn 135 tỷ đồng (giảm 39,5%) và 165 tỷ đồng (giảm 55,2%). Theo đó, đóng góp lần lượt 12,3% và 12,2% vào lợi nhuận thuần hợp nhất Q2/2020 và 6 tháng đầu năm 2020 của REE.

Trong 6 tháng đầu năm 2020, sản lượng thủy điện giảm 25,8% so với cùng kỳ do điều kiện thủy văn trong giai đoạn này không thuận lợi. Sản lượng tiêu thụ từ nhiệt điện tăng 12,1% so với cùng kỳ nhưng lợi nhuận khả năng không tăng do giá điện bán ra thị trường thấp hơn kỳ vọng, đặc biệt đối với Nhiệt điện Phả Lại (REE nắm giữ 24,1% cổ phần, PPC: xếp hạng Nắm giữ, giá mục tiêu 23.700đ), công ty này ghi nhận doanh thu tăng 13,1% so với cùng kỳ nhưng lợi nhuận thuần giảm 28,5% do giá bán điện giảm và chi phí bảo dưỡng tăng.

Theo Công ty, thu nhập từ mảng nước sạch trong Q2/2020 là 54 tỷ đồng (giảm 6,9%), nhưng trong 6 tháng đầu năm 2020 tăng lên 124 tỷ đồng (tăng 29,2%) do sản lượng tiêu thụ tăng trong Q1/2020. Chúng tôi đang chờ thông tin chi tiết của Công ty về mảng kinh doanh này.

Mảng cơ điện lạnh vẫn gặp nhiều khó khăn

Hoạt động xây dựng bị gián đoạn do các dự án khu dân cư và du lịch chậm tiến độ khiến mảng kinh doanh cơ điện lạnh trong giai đoạn này bị ảnh hưởng. Lợi nhuận thuần giảm mạnh còn 77 tỷ đồng (giảm 35,8% so với cùng kỳ), khiến tỷ suất lợi nhuận thuần 6 tháng đầu năm 2020 giảm mạnh xuống 5,4% từ 8,1% trong 6 tháng đầu năm 2019 (doanh thu chỉ giảm nhẹ 3,7% so với cùng kỳ xuống 1.418 tỷ đồng). Chúng tôi cho rằng, dịch COVID-19 đã tác động tiêu cực tới tỷ suất lợi nhuận của các mảng kinh doanh – Công ty có thể đã phải chấp nhận các hợp đồng với mức giá không như kỳ vọng để duy trì thị phần mặc dù chi phí tăng.

REE phải chịu một khoản lỗ tài chính là 51 tỷ đồng trong Q2/2020 so với khoản lãi 32 tỷ đồng trong Q2/2019 do khoản hoàn nhập dự phòng giảm giá đầu tư giảm 72,7% so với cùng kỳ. Lợi nhuận từ các công ty liên kết giảm xuống 176 tỷ đồng (giảm 17% so với cùng kỳ) phần lớn do kết quả kém từ những công ty điện trong danh mục, bao gồm cả PPC như đã đề cập ở bên trên. Chi phí bán hàng và quản lý giảm còn 59 tỷ đồng (giảm 15,3% so với cùng kỳ), chiếm 4,6% trong tổng doanh thu so với 5,5% trong Q2/2019.

REE bổ nhiệm CEO mới

Ngày 24/7, REE đã bổ nhiệm ông Huỳnh Thanh Hải làm Tổng Giám đốc, có hiệu lực từ ngày 1/8/2020 đến ngày 31/7/2023. Vị CEO mới này từng là Phó Tổng Giám đốc của REE từ năm 2013, ông đã công tác tại REE 26 năm. Ông phụ trách mảng cơ điện lạnh của REE từ năm 2003.

Duy trì đánh giá Mua vào với giá mục tiêu là 47.208đ;

Chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận thuần trong 6 tháng cuối năm 2020 sẽ tăng trưởng 3,1% so với cùng kỳ. Dự báo điều kiện thủy văn sẽ tốt hơn trong nửa sau năm 2020 có thể giúp cải thiện kết quả các nhà máy thủy điện, từ đó đóng góp của mảng này nhiều khả năng sẽ tăng lên trong giai đoạn này.

Chúng tôi dự báo lợi nhuận thuần sẽ giảm còn 1.509 tỷ đồng (giảm 7,9%), trong đó, lợi nhuận thuần 6 tháng cuối năm được dự báo sẽ tăng 3,1% so với cùng kỳ, và doanh thu tăng lên 5.544 tỷ đồng (tăng 13,4%). Chúng tôi cũng dự đoán lợi nhuận thuần năm 2021 tăng lên 1.830 tỷ đồng (tăng 21,3%), với sự phục hồi của mảng thủy điện. Tuy nhiên, với KQKD hợp nhất 6 tháng đầu năm 2020 diễn biến trái chiều, chúng tôi đang xem xét các dự báo.

Chúng tôi duy trì đánh giá Mua vào với giá mục tiêu ở tại 47.208đ, tiềm năng tăng giá 48,9%. Cổ phiếu khá hấp dẫn với P/E dự phóng năm 2021 chỉ là 5,4 lần, so với P/E bình quân trong giai đoạn 2018-2019 là 6,4 lần.

(Nguồn: HSC)