VNM: Doanh thu và LNST của VNM sẽ tăng mạnh sau vụ thâu tóm GTN

VNM đang chào mua công khai lên đến 46,68% cổ phần GTN tương đương 116.711.530 cổ phiếu với mức giá 13.000 đồng mỗi cổ phiếu. Tính theo mức giá này, Vinamilk sẽ chi ra hơn 1.517 tỷ đồng để sở hữu số cổ phần nói trên. GTN hiện có quyền sở hữu gián tiếp 37,6% tại CTCP Sữa Mộc Châu thông qua Vilico (GTN sở hữu 73.7% Vilico và Vilico sở hữu 51% Sữa Mộc Châu).

Sữa Mộc Châu là một công ty nhỏ trong ngành sữa với thị phần chung là 2,9% và thị phần sữa nước là 4,0%. Tuy nhiên, thương hiệu Sữa Mộc Châu có lịch sử lâu đời và khá nổi tiếng ở thị trường phía Bắc. Theo một báo cáo của Nielsen, “Mộc Châu là có giá trị thương hiệu đặc biệt cao ở miền Bắc và là sữa có vị ngon nhất tại Việt Nam”.

Tài sản quý giá khác mà Sữa Mộc Châu sở hữu và quản lý là một đàn bò lớn khoảng 22.000 con ở vùng cao nguyên Mộc Châu, nơi thời tiết tốt nhất để chăn nuôi bò. Ước tính năm 2018 Sữa Mộc Châu đạt doanh thu thuần 2.330 tỷ đồng, giảm 5,8% so với năm trước và LNST là 169 tỷ đồng, giảm 17,1% so với năm trước. GTN cũng sở hữu 95% Vinatea nhưng hoạt động kinh doanh chè vẫn chưa có lãi với doanh thu thuần năm 2018 là 390 tỷ đồng, giảm 20,4% so với năm trước và LNST bằng 0.

Ở cấp độ hợp nhất, doanh thu thuần của GTN năm 2018 là 3.008 tỷ đồng, giảm 20,4% so với cùng kỳ, trong khi LNST của cổ đông công ty mẹ chỉ ở mức rất khiêm tốn 7,5 tỷ đồng, giảm 81,4% so với cùng kỳ. Dự báo trong năm 2019, GTN sẽ đạt doanh thu thuần 3.093 tỷ đồng, tăng 2,8% so với cùng kỳ, LNST là 206,2 tỷ đồng, tăng 98,1% so với cùng kỳ và LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ là 14,9 tỷ đồng, tăng 98,1% so với cùng kỳ.

LNST thuộc về công ty mẹ thấp là do lợi ích cổ đông thiểu số rất lớn ở mức 96 tỷ đồng năm 2018. Và chúng tôi lưu ý rằng phần lớn của lợi ích của cổ đông thiểu số 96 tỷ đồng này là thuộc về các cổ đông thiểu số tại Sữa Mộc Châu.

Với mức giá chào mua là 13.000 đồng / cổ phiếu, định giá của GTN là rất đắt với P/E năm 2019 là 217 lần. Tuy nhiên, có khả năng VNM xem đây là một khoản đầu tư dài hạn. Nếu họ có thể mua phần lớn cổ phần của GTN và cuối cùng tăng tỷ lệ sở hữu gián tiếp và trực tiếp tại Sữa Mộc Châu lên 51% hoặc cao hơn thì doanh thu và LNST của VNM sẽ tăng lần lượt 4,7% và 1,6%.

Ngoài ra, VNM sẽ có cơ hội mở rộng thị phần và xây dựng các thương hiệu mạnh trong các phân khúc nhỏ như sữa tươi cao cấp ở thị trường phía Bắc. Do đó, chúng tôi coi việc mua lại là tin tích cực đối với VNM trong bối cảnh tăng trưởng của ngành sữa đang chậm lại và việc tăng thị phần sẽ khó khăn với vị thế chiếm lĩnh hiện nay của VNM trong hầu hết các phân khúc.

Trong năm 2019, dự báo tăng trưởng lợi nhuận của VNM là 5,0% – Chúng tôi dự báo doanh thu thuần năm 2019 là 55.921 tỷ đồng, tăng 6,4% và LNST là 10.743 tỷ đồng, tăng 5,0% so với năm trước với các giả định sau:

1. Doanh thu nội địa sẽ tăng 7,0% lên 47.863 tỷ đồng.

2. Doanh thu xuất khẩu sẽ không đổi ở mức 4.510 tỷ đồng.

3. Doanh thu của công ty con nước ngoài sẽ tăng 7,4% so với cùng kỳ lên 3.548 tỷ đồng.

4. Giá nguyên liệu chính sẽ không thay đổi so với năm 2018.

5. Tỷ trọng chi phí quản lý & bán hàng/ doanh thu sẽ là 25,5%.

Với những giả định trên, chúng tôi dự báo EPS 2019 sẽ đạt 5.552 đồng / cổ phiếu, định giá Công ty ở mức P/E dự phóng 2019 là 24,9 lần.

Việc mua lại GTN sắp tới đây cho thấy công ty đang tích cực tìm kiếm tăng trưởng thông qua M&A sau một năm 2018 tăng trưởng thấp, do sự suy giảm chung của ngành. VNM, trên chặng đường trở về với tăng trưởng hữu cơ lành mạnh, bên cạnh việc mở rộng sang các loại sữa và ngoài sữa khác, cũng như mở rộng sang thị trường khu vực, thì đổi mới sản phẩm và M&A là hai việc bắt buộc phải làm.

Hơn nữa, chúng ta cần theo dõi chặt chẽ bất kỳ chuyển biến nào trong ngành để xem liệu triển vọng dài hạn sẽ cải thiện hay không. Trong khi đó, Vinamilk vẫn đang là một công ty được quản lý cực kỳ tốt với thương hiệu nổi trội và hệ thống phân phối rộng khắp, cùng với chính sách cổ tức rất nhất quán.

————————
NGUYỄN HỮU BÌNH – Quản lý tài khoản chứng khoán
(Hỗ trợ tư vấn đầu tư – mở tài khoản chứng khoán)
Điện thoại: 0983 361 688

Skype: cophieu86.com
Zalo: 0983.361.688
https://www.facebook.com/cophieu86/
Website: www.cophieu86.com
Tham gia nhóm phân tích cổ phiếu chuyên sâu tại đây.