VGC: Trả cổ tức 950đ/CP, dự báo LNTT năm 2017 tăng trưởng 26%

Viglacera sẽ trả cổ tức bằng tiền mặt trong tháng 9 với tỷ lệ cổ tức/giá là 6,2%. VGC đã công bố chính thức ngày giao dịch không hưởng quyền cho đợt trả cổ tức năm 2016 bằng tiền mặt 950đ/cp là ngày 30/8 theo đó tỷ lệ cổ tức/giá là 6,2%. Ngày thực hiện trả cổ tức là ngày 25/9/2017. VGC có khả năng sẽ hoàn thành vượt mức kế hoạch kinh doanh cho năm nay nhờ KQKD 6 tháng đầu năm tốt.

Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu VGC là 18.400đ, theo đó P/E dự phóng pha loãng là 10,6 lần. Ước tính LNTT năm 2017 của công ty sẽ tăng trưởng 26% và năm 2018 tăng trưởng 33%. Mảng kinh doanh chính là VLXD đạt kết quả khả quan nhờ nhu cầu ổn định đối với sản phẩm kính xây dựng, thiết bị vệ sinh, gạch xây, gạch ốp lát. Cùng với đóng góp tích cực từ mảng BĐS và KCN. Nguồn vốn mới được huy động vào đầu năm nay hiện đang được đầu tư cho các mảng kinh doanh chính. Cho năm 2018, dự báo LNTT tăng trưởng 33%. Động lực dài hạn hỗ trợ giá cổ phiếu chủ yếu đến từ tăng trưởng lợi nhuận của các mảng kinh doanh chính cùng với tỷ suất lợi nhuận tăng nhờ tái cơ cấu các công ty con hoạt động kém hiệu quả trong vài năm tới, đặc biệt là sau khi Nhà nước thoái vốn.

Công ty sẽ tiếp tục với kế hoạch phát hành cổ phiếu ESOP và thời gian dự kiến là trong Q4 – Sau khi trả cổ tức, VGC sẽ thực hiện phát hành cổ phiếu ESOP theo kế hoạch, cụ thể phát hành 21,35 triệu cổ phiếu (tương đương 0,5% tổng số cổ phiếu đang lưu hành) trong Q4. Tổng số cổ phiếu phát hành trong năm nay sẽ đạt 141,35 triệu cổ phiếu (120 triệu cổ phiếu phát hành thông qua đấu giá công khai và 21,35 triệu cổ phiếu ESOP), tương đương 3,3% tổng số cổ phiếu đang lưu hành. Vốn điều lệ tăng lên 4,48 nghìn tỷ đồng từ 3,07 nghìn tỷ đồng, qua đó giảm tỷ lệ sở hữu nhà nước xuống 54% từ mức 78,8%. Theo kế hoạch thoái vốn hiện tại, tỷ lệ sở hữu nhà nước tại VGC sẽ giảm xuống 36% sau năm 2020. Tuy nhiên, tiến độ thoái vốn có thể sẽ được đẩy nhanh hơn dự kiến.

Vốn huy động mới trong năm ngoái đã được VGC tích cực giải ngân – Tính đến ngày 15/8/2017, tiến độ giải ngân vốn huy động trong năm 2016 như sau:

– 82,25 tỷ đồng được đầu tư vào nhà máy kính xây dựng Low-e mới.

– 156 tỷ đồng được đầu tư vào KCN Phú Hà.

– 144,49 tỷ đồng được đầu tư vào KCN Đồng Văn 4.

– 44,9 tỷ đồng được giải ngân vào nhiều dự án khác.

– Phần còn lại được sử dụng để bổ sung vốn lưu động.

Doanh thu 6 tháng đầu năm tăng nhẹ trong khi lợi nhuận tăng cải thiện đáng kể – VGC đã công bố KQKD 6 tháng đầu năm hợp nhất chưa kiểm toán với doanh thu thuần đạt 4,3 nghìn tỷ đồng (tăng 12% so với cùng kỳ) và LNTT đạt 509 tỷ đồng (tăng 56% so với cùng kỳ). Lợi nhuận gộp tăng 8,8% so với cùng kỳ và đạt 1.948 tỷ đồng trong khi đó tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 24,2% (cùng kỳ năm ngoái là 24,4%). Theo đó VGC đã hoàn thành 53% kế hoạch doanh thu thuần và 60% kế hoạch LNTT cả năm sau 6 tháng. VGC đặt kế hoạch kinh doanh khá thận trọng với doanh thu là 8,058 nghìn tỷ đồng (giảm 1%) và LNTT là 890 tỷ đồng (tăng trưởng 16%). Kết quả thực hiện của VGC trong 6 tháng đầu năm cho doanh thu và 53% cho LNTT.

Chúng tôi dự báo LNTT năm 2017 tăng trưởng 26% – Chúng tôi dự báo doanh thu năm 2017 đạt 8,6 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 6%) và LNTT đạt 966 tỷ đồng (tăng trưởng 26%). Dự báo của chúng tôi dựa trên giả định sau:

1. Chúng tôi kỳ vọng doanh thu BĐS đạt 1.045 tỷ đồng (giảm 1,9%) nhờ đóng góp từ một số dự án BĐS thấp tầng.

2. Chúng tôi giả định doanh thu từ kính xây dựng sẽ giảm 6,1% xuống còn 1.096 tỷ đồng do một nhà máy tại Bắc Ninh tạm thời ngừng hoạt động để mở rộng. Tuy nhiên, VGC vẫn được hưởng một số lợi thế về chi phí nhiên liệu khá thấp, nguồn cung thiếu hụt và nhu cầu cao giúp tỷ suất được cải thiện. Công ty cũng đang tập trung sản xuất sản phẩm phức tạp nhưng giá trị gia tăng cao hơn chẳng hạn như kính siêu trắng và kính Low-E. Theo đó, tỷ suất lợi nhuận gộp có thể đạt từ 35-40% trong 2 năm tới.

3. Ước tính doanh thu thiết bị vệ sinh sẽ tăng 3,2% lên 1.008 tỷ đồng. Nhà máy Mỹ Xuân sẽ hoàn thành và sẵn sàng đi vào hoạt động từ năm 2018. Đây là mảng chủ chốt cho cả thị trường trong nước và xuất khẩu trong tương lai. Chúng tôi cho rằng tỷ suất lợi nhuận gộp của sản phẩm thiết bị vệ sinh sẽ vẫn giữ ở mức cao là trên 30% do công ty áp dụng công nghệ mới để nâng cao hiệu suất hoạt động.

4. Chúng tôi giả định doanh thu từ gạch ốp lát Granite & Ceramic tăng 10,2% và đạt 2.165 tỷ đồng trong năm nay. Gần đây VGC đã mua nhà máy gạch Mỹ Đức và sẽ đưa nhà máy vào hoạt động từ tháng 6. Nhà máy mới sẽ là bước tiến của Công ty vào thị trường phía nam cũng như tiếp cận được với các thị trường xuất khẩu như Pháp, Thổ Nhĩ Kỳ, Ấn Độ…

5. Doanh thu từ gạch xây dựng tăng 3,2% đạt 2.125 tỷ đồng. VGC đang dần chuyển từ sản xuất gạch thông thường sang gạch cotto và các sản phẩm chất lượng cao khác với tỷ suất lợi nhuận cao.

6. Dự báo tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ đạt 26,1% trong năm 2017 (năm 2016 là 24,3%) nhờ tỷ trọng mảng VLXD tăng giúp cải thiện tỷ suất lợi nhuận gộp.

7. Lỗ tài chính thuần sẽ tăng nhẹ lên 157 tỷ đồng. Chi phí bán hàng & quản lý tăng khoảng 6,6% lên 1.184 tỷ đồng do công ty tăng chi phí marketing để thúc đẩy doanh số ở một số mảng.

Theo đó chúng tôi dự báo EPS năm 2017 đạt 2.162đ (tăng 18%) và EPS điều chỉnh pha loãng là 1.734đ (giảm 5%). Theo đó P/E cơ bản dự phóng là 9 lần còn P/E pha loãng là 11,3 lần.

Dự báo LNTT năm 2018 tăng trưởng 33% – Chúng tôi dự báo doanh thu năm 2017 đạt 9,7 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 13%) và LNTT đạt 1,29 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 33%). EPS năm 2018 đạt 1.973đ; P/E dự phóng là 9,6 lần.

Công ty vẫn đang thoái dần khỏi các lĩnh vực kinh doanh ngoài ngành – VGC có 33 công ty con và công ty liên kết tại thời điểm cuối tháng 6/2017. Công ty sẽ tiếp tục giảm số lượng công ty con & công ty liên kết tới một quy mô vừa phải để dễ quản lý hơn. Tuy nhiên quá tình này sẽ diễn ra từ từ.

Quá trình thoái vốn sẽ giúp công ty ghi nhận thêm những khoản doanh thu tài chính nhưng cũng gia tăng áp lực lên tỷ suất lợi nhuận gộp. Việc thoái vốn tại các doanh nghiệp kém hiệu quả có thể giúp cải thiện hoạt động kinh doanh, qua đó cải thiện tỷ suất lợi nhuận so với hiên tại. Tuy nhiên, với tốc độ thoái vốn như hiện nay thì tác động đối với tỷ suất lợi nhuận là không đáng kể. Và để đẩy nhanh quá trình này, VGC có lẽ trước hết cần tiếp tục giảm tỷ lệ sở hữu nhà nước.

Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 18.400đ, tương đương P/E dự phóng là 10,6 lần. Đây là cổ phiếu hấp dẫn để đầu tư dài hạn. Định giá hiện tại cho thấy dư địa tăng giá trong ngắn hạn không còn nhiều. Viglacera là một trong những doanh nghiệp đầu ngành vật liệu xây dựng với cổ phần tại nhiều công ty con đang hoạt động khá hiệu quả và tận dụng sự phục hồi của thị trường BĐS. Một lợi thế khác đến từ quỹ đất dồi dào cho phát triển các dự án nhà ở xã hội, chung cư giá rẻ và KCN. Bên cạnh đó là tiềm năng từ quá trình tái cơ cấu các công ty hoạt động kém hiệu quả trong gần 33 công ty con, liên kết hoạt động ở nhiều lĩnh vực khác nhau, đặc biệt là sau khi Nhà nước thoái vốn.

—————————
Nguyễn Hữu Bình – Nhà quản lý tài khoản chứng khoán
Điện thoại: 0983 361 688
https://www.facebook.com/cophieu86/
Website: www.cophieu86.com
Tham gia nhóm phân tích cổ phiếu chuyên sâu tại đây.