Hướng dẫn mở tài khoản Chứng khoán
Hợp tác - Dịch vụ Nguồn Hàng
Chứng khoán Phái sinh
VCB thoái vốn khỏi SaigonBank (SGB) và Công ty tài chính xi măng (CFC) đem về khoản lãi 148,2 tỷ đồng. Phiên đấu giá đã diễn ra thành công trên HNX.
• SGB – Tổng lượng cổ phiếu chào bán là 13,25 triệu đơn vị, tương đương 4,3% cổ phần SGB với giá khởi điểm là 12.550đ. Có tổng cộng 20 NĐT tham gia (1 NĐT tổ chức và 19 NĐT cá nhân). Tổng lượng cổ phiếu đăng ký mua là 53,8 triệu đơn vị; cao gấp hơn 4 lần lượng cổ phiếu chào bán. Giá đấu thành công là 20.100đ; cao hơn 60% giá khởi điểm và bằng 1,745 lần BVPS của cổ phiếu SGB tính tại thời điểm cuối Q3/2017 (là mức cao bất ngờ đối với một NHTM nhỏ như SGB). Giá vốn cổ phiếu SGB của VCB là 9.316đ (tại thời điểm cuối năm 2016) nên lãi từ thoái vốn SGB của VCB là 142,9 tỷ đồng.
• CFC – Tổng lượng cổ phiếu chào bán là 6,6 triệu đơn vị, tương đương 10,91% cổ phần CFC với giá khởi điểm là 11.549đ. Có tổng cộng 9 NĐT tham gia với tổng lượng cổ phiếu đăng ký mua là 6,671 triệu đơn vị. Giá đấu thành công nằm trong khoảng 11.500-11.560đ với giá đấu thành công bình quân là 11.554đ; xấp xỉ giá khởi điểm. Giá vốn cổ phiếu CFC của VCB là 10.750đ (tại thời điểm cuối năm 2016) nên lãi từ thoái vốn CFC của VCB là 5,3 tỷ đồng.
Sau khi thoái vốn SGB và CFC, VCB sẽ tiếp tục thoái vốn khỏi OCB (theo kế hoạch là trong năm 2017), MBB và EIB (theo kế hoạch là tháng 1 năm 2018). Như chúng tôi đã đề cập gần đây, lãi từ thoái vốn khỏi 5 TCTD sẽ đóng góp đáng kể vào lợi nhuận của VCB, lên tới 2.450 tỷ đồng. Với phần nhỏ hơn, khoảng 250 tỷ đồng nhiều khả năng sẽ được hạch toán vào năm 2017; giúp LNTT của VCB có thể cao hơn 2,3% so với dự báo của chúng tôi. Còn phần lớn, khoảng 2.200 tỷ đồng sẽ giúp LNTT năm 2018 tăng thêm 16,9% so với dự báo của chúng tôi.
Dự báo LNTT tăng trưởng 28%, đạt 10.912,7 tỷ đồng (chưa tính khoản lãi thoái vốn ước tính là 250 tỷ đồng như đề cập trên đây). Dự báo của chúng tôi dựa trên các giả định sau:
1. Tín dụng tăng trưởng 19% đạt 548.362 tỷ đồng và huy động tăng trưởng 18% đạt 696.733 tỷ đồng.
2. Tỷ lệ NIM tăng ổn định ở 2,78% nhờ cho vay bán lẻ tăng trưởng mạnh 40-50% bù đắp cho chi phí huy động tăng. Thu nhập lãi thuần tăng trưởng 20% đạt 22.247 tỷ đồng.
3. Thu nhập ngoài lãi tăng trưởng 11,2% đạt 7.062,4 tỷ đồng với dự báo lãi thuần hoạt động dịch vụ tăng trưởng mạnh 18,8%. Tuy nhiên trên quan điểm thận trọng chúng tôi dự báo lãi thuần từ hoạt động kinh doanh ngoại hối chỉ tăng trưởng 5% và các thu nhập khác không tăng (hoặc tăng giảm bù trừ lẫn nhau).
4. Chúng tôi dự báo chi phí hoạt động tăng 24,5% lên 12.385 tỷ đồng.
5. Chúng tôi dự báo chi phí dự phòng là 6.012 tỷ đồng (giảm 6,2%) nhờ chất lượng cho vay được cải thiện và không còn gánh nặng trích lập dự phòng đối với trái phiếu VAMC trong năm 2017
Theo đó chúng tôi dự báo LNTT sẽ tăng trưởng 28% và đạt 10.912,7 tỷ đồng. EPS là 1.946đ (sau khi pha loãng). BVPS là 15.339đ. Theo đó P/B dự phóng là 2,93 lần với giả định VCB hoàn tất việc phát hành riêng lẻ 10% trong năm 2017.
Cho năm 2018, dự báo LNTT tăng trưởng 19,5%, đạt 13.039 tỷ đồng, chưa kể khoản lãi ước tính là 2.200 tỷ đồng đề cập trên đây. Dự báo của chúng tôi dựa trên các giả định sau:
1. Tín dụng tăng trưởng 18% đạt 647.067 tỷ đồng và huy động tăng trưởng 16% đạt 808.210 tỷ đồng.
2. Tỷ lệ NIM tăng nhẹ 0,04% lên 2,82%. Thu nhập lãi thuần tăng trưởng 15,3% và đạt 25.656 tỷ đồng.
3. Thu nhập ngoài lãi tăng trưởng 18,8% và đạt 8.362 tỷ đồng.
4. Chúng tôi dự báo chi phí hoạt động tăng 20,7% lên 14.952 tỷ đồng.
5. Dự báo chi phí dự phòng gần như không đổi ở 6.026 tỷ đồng.
Theo đó chúng tôi dự báo LNTT sẽ tăng trưởng 19,5% đạt 13.039 tỷ đồng. EPS là 2.167đ. BVPS là 16.571đ, theo đó P/B dự phóng là 2,72 lần.
Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý trong ngắn hạn của cổ phiếu VCB là 44.500đ, tương đương P/B dự phóng năm 2017 là 2,9 lần, giá trị hợp lý trong trung hạn là 48.000đ; tương đương P/B dự phóng năm 2018 là 2,9 lần. KQKD khả quan củng cố quan điểm của chúng tôi rằng năm nay tiếp tục là một năm tích cực đối VCB. Nhờ tăng trưởng ổn định và chi phí dự phòng giảm.
Dự báo LNTT từ hoạt động kinh doanh chính năm 2017 đạt 10.912,7 tỷ đồng (tăng trưởng 28%) và 2018 đạt 13.039 tỷ đồng. Cho vay bán lẻ tăng trưởng mạnh nhờ tình hình tài chính tốt hiện là động lực chính cho tăng trưởng của Ngân hàng và dự báo mảng này sẽ tiếp tục thúc đẩy tăng trưởng của Ngân hàng trong vài năm tới. Khả năng hạch toán lợi nhuận không thường xuyên từ bán một phần hoặc toàn bộ cổ phần tại 5 TCTD trong năm nay và năm sau sẽ giúp LNTT tăng trưởng mạnh hơn. Đặc biệt là năm 2018.
—————————
Nguyễn Hữu Bình – Nhà quản lý tài khoản chứng khoán
(nhận Hợp tác đầu tư – Quản lý tài khoản chứng khoán)
Điện thoại: 0983 361 688
https://www.facebook.com/cophieu86/
Website: www.cophieu86.com
Tham gia nhóm phân tích cổ phiếu chuyên sâu tại đây.
