TIN CỔ PHIẾU VGC: Giá trị hợp lý của cổ phiếu VGC là 18.400đ

Phiên đấu giá cổ phần của VGC đã hoàn tất với giá trúng bình quân là 16.175đ. Tiếp tục duy trì đánh giá Khả quan. Tổng Công ty Viglacera – CTCP (VGC – Khả quan) đã tổ chức thành công phiên đấu giá cổ phần vào sáng nay với 120 triệu cổ phiếu với giá trúng bình quân là 16.175đ.

Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu VGC là 18.400đ, theo đó P/E dự phóng pha loãng là 10,6 lần. Ước tính LNST năm 2017 của công ty sẽ tăng trưởng 26%. Số lượng đăng ký vượt quá số lượng chào bán và giá trúng bình quân cũng cao hơn dự báo. Đấu giá thắng cuộc chủ yếu là nhà đầu tư nước ngoài. Thị giá cổ phiếu cũng đã tăng mạnh trong thời gian gần đây. Sau khi hoàn tất đấu giá và phát hành cổ phiếu ESOP cho cán bộ nhân viên, ở mức giá đóng cửa hôm nay, vốn hóa thị trường của công ty sẽ lên tới khoảng 7,89 nghìn tỷ đồng (tương đương 351 triệu USD). Với mức thanh khoản được cải thiện và tỷ lệ lưu hành cao, cổ phiếu VGC có thể là một lựa chọn để bổ sung vào giỏ chỉ số VN30 trong năm tới. Mặc dù vậy, khả năng cổ phiếu trở thành lựa chọn đầu tư của các quỹ chỉ số quốc tế tại Việt Nam sẽ phụ thuộc vào liệu công ty có thực hiện nới room cho NĐTNN hay không.

• Có 50 NĐT đấu giá thành công bao gồm 37 NĐT tổ chức và 13 NĐT cá nhân, giá trúng cao nhất là 17.300đ/cp và giá trúng thấp nhất là 15.400đ/cp.
• Ước tính ở mức giá trúng bình quân, P/E dự phóng là 7,5 lần và P/E pha loãng là 9,3 lần.
• NĐTNN đấu giá thành công 110 triệu cổ phiếu trong số 120 triệu cổ phiếu chào bán. Room cho khối ngoại còn trống sẽ giảm xuống 5,4% sau khi hoàn tất đấu giá và phát hành cổ phiếu ESOP. Trước đó, room còn trống là 21,2%.
• NĐT đấu giá thành công sẽ được nhận cổ tức tiền mặt cho năm 2016 là 950đ/cp, nhiều khả năng sẽ được thực hiện vào cuối Quý 3 năm nay
• Lợi nhuận trước thuế sơ bộ sau 4 tháng đầu năm đạt 322 tỷ đồng (tăng 56% so với cùng kỳ), đạt 38% kế hoạch năm.
• Công ty cũng có kế hoạch phát hành 5% cổ phiếu ESOP, tương đương 21,35 triệu cổ phiếu. Dự kiến thực hiện trong Q3/2017.

Tổng Công ty Viglacera – CTCP (Viglacera) tổ chức đấu giá cổ phần thành công với giá bán bình quân lớn hơn 31,5% giá khởi điểm – Doanh nghiệp hàng đầu về sản xuất vật liệu xây dựng tại Việt Nam (Tổng Công ty Viglacera – CTCP) đã bán 120 triệu cổ phiếu, tương đương 39% cổ phần thông qua đấu giá với giá khởi điểm là 12.300đ. Khối lượng đăng ký đạt 314,3 triệu cổ phiếu so với 120 triệu cổ phiếu chào bán. Có tổng số 1.026 NĐT đăng ký tham gia đấu giá, trong đó, 948 là NĐT cá nhân và 78 là NĐT tổ chức.

Giá trúng cao hơn giá khởi điểm phản ánh khối lượng đăng ký vượt xa khối lượng chào bán – Giá trúng bình quân cao hơn 31,5% so với giá khởi điểm. Khối lượng đăng ký rất lớn, gấp 2,6 lần khối lượng chào bán. Ở mức giá trúng bình quân, PE cơ bản dự phóng là 7,5 lần và PE pha loãng dự phóng là 9,3 lần. Trong khi đó, ở mức giá trúng cao nhất, P/E là 8 lần và P/E pha loãng sẽ là 10 lần.

NĐT nước ngoài đấu giá thắng phần lớn số lượng cổ phần chào bán – NĐT nước ngoài đấu trúng 110 triệu cổ phiếu trong số 120 triệu cổ phiếu. Do đó, chúng tôi ước tính sau khi phát hành mới tổng cộng 141,35 triệu cổ phiếu (bao gồm 120 triệu cổ phiếu thông qua đấu giá và 21,35 triệu cổ phiếu ESOP), tỷ lệ room sẽ giảm còn 5,4% so với mức 21,2% trước phát hành. Vốn điều lệ của công ty sẽ tăng lên 4,76 nghìn tỷ đồng từ mức hiện tại là 3,97 nghìn tỷ đồng và tỷ lệ sở hữu nhà nước tại công ty sẽ giảm xuống 54% từ mức 78,8% sau khi hoàn tất hai đợt phát hành trên trong năm nay.

Cổ tức tiền mặt cho năm 2016 là 950đ/cp – Viglacera sẽ trả cổ tức tiền mặt cho năm 2016 là 950đ/cp, theo đó tỷ suất lợi tức đạt 6,2 lần. Ngày thực hiện chưa được xác định nhưng dự kiến sẽ vào cuối Q3 năm nay.

Công ty ước tính LNTT 4 tháng đầu năm 2017 tăng 56% so với cùng kỳ – Sau 4 tháng đầu năm 2017, công ty ước tính LNTT đạt 322 tỷ đồng, hoàn thành 38% kế hoạch cả năm. Trước đó VGC đặt kế hoạch kinh doanh năm 2017 rất thận trọng, với kế hoạch doanh thu là 8.058 tỷ đồng (giảm 1% so với năm 2016) và kế hoạch LNTT là 890 tỷ đồng (tăng trưởng 16%). Việc đặt kế hoạch kinh doanh thận trọng là khá phổ biến đối với các DNNN nhằm đảo bảo có thể hoàn thành kế hoạch đặt ra.

Dự báo LNTT năm 2017 tăng trưởng 26% – Chúng tôi dự báo doanh thu năm 2017 đạt 8,6 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 6%) và LNTT đạt 966 tỷ đồng (tăng trưởng 26%). Dự báo của chúng tôi dựa trên giả định sau:

1. Chúng tôi kỳ vọng doanh thu BĐS đạt 1.045 tỷ đồng (giảm 1,9%) nhờ đóng góp từ một số dự án BĐS thấp tầng như Đặng Xá, Xuân Phương và 661 Hoàng Hoa Thám. Năm 2017 sẽ tiếp tục là một năm trầm lắng của mảng BĐS mặc dù công ty dự kiến sẽ triển khai xây dựng giai đoạn 2 của dự án Thăng Long Number One vào năm 2017. Tỷ suất lợi nhuận gộp của mảng này sẽ từ 13-16% trong 2 năm tới do VGC tập trung vào phân khúc nhà ở xã hội và bình dân thường có tỷ suất lợi nhuận thấp.
2. Chúng tôi giả định doanh thu từ kính xây dựng sẽ giảm 6,1% xuống còn 1.096 tỷ đồng do một nhà máy tại Bắc Ninh tạm thời ngừng hoạt động để tái cấu trúc hoạt động sản xuất. Tuy nhiên, công ty hưởng lợi từ việc chi phí nhiên liệu thấp, thiếu hụt nguồn cung trong khi nhu cầu tiếp tục tăng cao; qua đó cải thiện và duy trì tỷ suất lợi nhuận gộp. Công ty cũng đang tập trung sản xuất các sản phẩm có giá gia tăng cao hơn chẳng hạn như kính siêu trắng và kính Low-E. Theo đó, tỷ suất lợi nhuận có thể đạt từ 35-40% trong 2 năm tới.
3. Ước tính doanh thu thiết bị vệ sinh sẽ tăng 3,2% lên 1.008 tỷ đồng. Nhà máy Mỹ Xuân sẽ hoàn thành và sẵn sàng đi vào hoạt động từ Quý 2/2018. Đây sẽ là phân khúc sản phẩm chủ chốt cho cả thị trường cao cấp trong nước và xuất khẩu trong tương lai. Chúng tôi cho rằng tỷ suất lợi nhuận gộp của sản phẩm thiết bị vệ sinh sẽ vẫn giữ ở mức cao là trên 30% do công ty áp dụng công nghệ mới để nâng cao hiệu suất hoạt động.
4. Chúng tôi giả định doanh thu từ gạch ốp lát Granite & Ceramic tăng 10,2% và đạt 2.165 tỷ đồng trong năm nay. Gần đây VGC đã mua nhà máy gạch Mỹ Đức và sẽ đưa nhà máy vào hoạt động từ tháng 6. Nhà máy mới sẽ đánh dấu sự gia nhập vào thị trường phía nam cũng như tiếp cận được với các thị trường xuất khẩu như Pháp, Thổ Nhĩ Kỳ, Ấn Độ…
5. Doanh thu từ gạch xây dựng tăng 3,2% lên 2.125 tỷ đồng. VGC đang dần chuyển từ sản xuất gạch thông thường sang gạch cotto và các sản phẩm chất lượng cao khác với tỷ suất lợi nhuận cao hơn.
6. Dự báo tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ đạt 26,1% trong năm 2017 (năm 2016 là 24,3%) nhờ tỷ trọng mảng VLXD tăng giúp cải thiện tỷ suất lợi nhuận gộp.
7. Lỗ tài chính thuần sẽ tăng nhẹ lên 157 tỷ đồng. Chi phí bán hàng & quản lý tăng khoảng 6,6% lên 1.184 tỷ đồng do công ty tăng chi phí marketing để thúc đẩy doanh số ở một số mảng.

Theo đó chúng tôi dự báo EPS năm 2017 đạt 2.162đ (tăng 18%) và EPS điều chỉnh pha loãng là 1.734đ (giảm 5%). Theo đó P/E cơ bản dự phóng là 8,2 lần còn P/E điều chỉnh theo pha loãng là 10,3 lần.

VGC đã tổ chức đấu giá thành công và giảm tiếp tỷ lệ sở hữu nhà nước – Sau khi bán thành công 39% vốn (tương đương 120 triệu cổ phần), VGC đã giảm tỷ lệ sở hữu của Bộ Xây dựng từ 78,8% xuống còn 56,7%.

Vào ngày 28/7/2016, Viglacera đã tổ chức IPO và bán 30 triệu cổ phần (tương đương 9,8% số lượng cổ phiếu lưu hành) với giá bình quân là 13.923đ. Công ty sau đó 1 tháng đã phát hành tiếp 12,5 triệu cổ phiếu ESOP. Như vậy sau khi bán ra 42,5 triệu cổ phiếu, vốn điều lệ của VGC tăng lên 3,07 nghìn tỷ đồng từ 2,65 nghìn tỷ đồng trước đó. Qua đó tỷ lệ sở hữu nhà nước cũng giảm từ 91,49% xuống còn 78,8%.

Sau khi hoàn tất đấu giá cổ phần trong năm nay, VGC dự kiến phát hành 5% cổ phiếu ESOP, có thể là vào cuối Q3/2017; theo đó nâng vốn điều lệ từ 3,07 nghìn tỷ đồng lên 4,76 nghìn tỷ đồng với tỷ lệ sở hữu nhà nước giảm tiếp xuống 54%.

Ngoài yếu tố căn bản thì VGC vẫn còn dư địa tăng trưởng khác trong tương lai – Động lực tăng trưởng của VGC vẫn sẽ tiếp tục cùng với sự sôi động của thị trường BĐS ở phân khúc bình dân song song với mảng VLXD với các dòng sản phẩm chất lượng tốt, giá cả phải chăng, như kính xây dựng, sứ vệ sinh, gạch xây & gạch ốp lát. Ngoài triển vọng tăng trưởng của hoạt động kinh doanh cốt lõi thì giá cổ phiếu còn có một số động lực khác như:

• Thoái vốn các lĩnh vực kinh doanh ngoài ngành nhằm cải thiện hiệu suất hoạt động và nâng cao tỷ suất lợi nhuận.
  • Giảm tỷ lệ sở hữu của Bộ Xây dựng sau khi hoàn tất đấu giá và phát hành ESOP từ mức 54% xuống còn 51% trước cuối năm 2019. Theo đó ban lãnh đạo có thể tập trung hơn trong việc xây dựng chiến lược phát triển cho công ty.
  • Khả năng được bổ sung thêm vào các giỏ chỉ số trong 6-18 tháng tới. Theo đó sẽ làm tăng sức hấp dẫn của cổ phiếu đối với các quỹ đầu tư.

Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 18.400đ; tương đương P/E pha loãng dự phóng là 10,6 lần. Cổ phiếu VGC vẫn hấp dẫn để đầu tư dài hạn. Định giá cổ phiếu cho thấy dư địa tăng giá trong ngắn hạn không còn lớn. Viglacera là doanh nghiệp đầu ngành vật liệu xây dựng với cổ phần tại nhiều công ty con đang hoạt động khá hiệu quả và tận dụng sự phục hồi của thị trường BĐS. Một lợi thế khác đến từ quỹ đất dồi dào cho phát triển các dự án nhà ở xã hội, chung cư giá rẻ và KCN. Bên cạnh đó, tiềm năng từ quá trình tái cơ cấu các công ty hoạt động kém hiệu quả trong gần 40 công ty con, liên kết hoạt động ở nhiều lĩnh vực khác nhau, đặc biệt là sau khi Nhà nước thoái vốn. Do đó, chúng tôi cho rằng việc đấu giá thành công trong năm nay sẽ hỗ trợ đẩy nhanh quá trình này.

—————
Nguyễn Hoàng Bách – Chuyên viên tư vấn chứng khoán cao cấp
Điện thoại / Facebook / zalo: 0936.38.70.86
Nguyễn Hữu Hoàng – Chuyên viên tư vấn chứng khoán cao cấp
Điện thoại / Facebook / zalo: 0919636088
Skype: cophieu86
Email: cophieu86@gmail.com
Website: www.cophieu86.com