SBT: Doanh thu thuần trăng trưởng 129% nhờ sáp nhập BHS

SBT: Doanh thu thuần trăng trưởng 129% nhờ sáp nhập BHS

Lượt xem:850 - Ngày:
  • Chia sẻ
  • Công ty cổ phần Thành Thành Công – Biên Hòa gần đây đã công bố KQKD cho năm tài chính 2017/2018 với doanh thu thuần đạt 10.285 tỷ đồng (tăng trưởng 129%) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 545 tỷ đồng (tăng trưởng 60%). Doanh thu và lợi nhuận tăng trưởng mạnh chủ yếu nhờ tác động từ sáp nhập với Đường Biên Hòa (BHS) cho cả năm tài chính 2017/2018, bắt đầu từ tháng 7/2017 đến hết tháng 6/2018.  Như vậy KQKD năm 2018 của SBT đã phản ánh tác động của sáp nhập

    Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 21.724đ, tương đương P/E dự phóng 2019 là 20,9 lần.  Sau sáp nhập, SBT trở thành công ty lớn nhất trong ngành đường với 40% thị phần, áp đảo ở cả phân khúc bán buôn và bán lẻ. Doanh thu tăng trưởng mạnh nhờ tác động của sáp nhập nhưng cũng phản ánh tăng trưởng nội tại nhờ hợp nhất giữa nhà bán lẻ đầu ngành, BHS và doanh nghiệp dẫn đầu mảng bán buôn, SBT. Công ty đang áp dụng chiến lược giá bán thấp để giành thêm thị phần ở khu vực phía Bắc cũng như ở tất cả các phân khúc thị trường nhằm củng cố vị thế dẫn đầu của mình trước khi mở cửa thị trường theo ATIGA. Tỷ lệ nợ cao kéo theo gánh nặng chi phí tài chính lớn, giao dịch thường xuyên với các bên liên quan và triển vọng tăng trưởng khiêm tốn cho năm 2019 là những điểm lo ngại.

    Cho năm 2018, doanh thu thuần tăng mạnh đạt 10.285 tỷ đồng (tăng trưởng 129%). Theo từng mảng:

    • Doanh thu của mảng đường đạt 9.045 tỷ đồng (tăng trưởng 133%), đóng góp 87,9% tổng doanh thu thuần.

    • Tiếp đó là doanh thu từ mật rỉ đạt 348 tỷ đồng (tăng trưởng 86%), đóng góp 3,4% tổng doanh thu thuần.

    • Doanh thu từ mảng phân bón đạt 228 tỷ đồng (tăng trưởng 85%), đóng góp 2,2% doanh thu thuần.

    • Tiếp đó mảng điện đóng góp 167 tỷ đồng (tăng trưởng 57%), tương đương 1,6% tổng doanh thu thuần. • Mảng cao su đạt 294 tỷ đồng doanh thu, đóng góp 2,9% tổng doanh thu.

    • Các nguồn doanh thu khác như máy móc nông nghiệp John Deere, nước và các hàng hóa khác đạt 203 tỷ đồng (tăng trưởng 3%), đóng góp 2% tổng doanh thu thuần.

    Doanh thu thuần tăng mạnh đạt 10.285 tỷ đồng (tăng trưởng 129%)

    Sản lượng tiêu thụ đường tăng mạnh sau sáp nhập – Tổng sản lượng đường tiêu thụ tăng 131% đạt 571.000 tấn.Trước sáp nhập, SBT chủ yếu bán đường cho các đơn vị bán buôn. Trong khi đó BHS khá mạnh về bán lẻ. Sau sáp nhập, SBT đã hợp nhất hệ thống phân phối của BHS và kết hợp doanh thu của cả SBT và BHS chiếm 40% thị phần. Các kênh phân phối được cân bằng giữa B2B, B2C, thương mại và xuất khẩu. Công ty có 88 đơn vị phân phối và hơn 50.000 điểm bán hàng gồm các siêu thị, cửa hàng tiện lợi và bách hóa.

    Giá bán bình quân không đổi nhưng giá bán lẻ tăng 16% – Giá bán bình quân của cả công ty chỉ tăng nhẹ so với năm ngoái lên 15.840 đồng/kg (tăng 0,7%). Tuy nhiên, giá bán vẫn tăng so với mức giảm mạnh hơn 15% của giá đường thế giới trong cùng kỳ. Giá bán bình quân tăng nhờ đóng góp lớn hơn từ mảng bán lẻ với giá bán cao hơn.

    • Giá bán bình quân qua kênh B2B và thương mại lần lượt giảm 3,8% và 2,9% xuống 17.670đ/kg và 14.660đ/kg.

    • Trong khi đó giá bán bình quân qua xuất khẩu giảm 13% xuống xấp xỉ 12.000đ/kg theo xu hướng giảm chung của giá đường thế giới trong năm 2017/2018 do nguồn cung dồi dào.

    • Giá bán bình quân qua kênh B2C trái lại tăng mạnh 16,3% đạt 17.670đ/kg nhờ giá bán lẻ cao hơn sau sáp nhập với kênh bán lẻ của BHS.

    Lợi nhuận gộp tăng mạnh 138% – đạt 1.326 tỷ đồng nhờ đóng góp từ BHS. Tỷ suất lợi nhuận gộp tăng nhẹ lên 12,9% so với mức 12,4% trong năm 2017 (sau điều chỉnh) nhờ cơ cấu lợi nhuận tốt hơn.

    Lỗ tài chính thuần tăng – lên 93,6 tỷ đồng (tăng 60%). Thu nhập tài chính tăng 221% đạt 721,5 tỷ đồng chủ yếu nhờ khoản thu nhập không thường xuyên 367,5 tỷ đồng từ bán cổ phần tại KCN TTC. Chi phí tài chính tăng 188% lên 806 tỷ đồng chủ yếu do chi phí lãi vay tăng 178% lên 714 tỷ đồng. Chi phí lãi vay tăng là kết quả sau sáp nhập với nợ hợp nhất (cả ngắn và dài hạn) của SBT sau sáp nhập tăng mạnh lên 10.285 tỷ đồng (tăng 136%). Do đó tỷ lệ nợ/ vốn chủ sở hữu hiện tại là 1,69 lần (năm 2017 là 1,40 lần).

    Tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý/doanh thu tăng do tỷ trọng bán lẻ tăng – Tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý/doanh thu tăng từ 5,3% trong năm 2017 lên 7,3%. Chi phí bán hàng tăng gấp 4 lần lên 318 tỷ đồng và chi phí quản lý tăng gấp 3 lần lên 436 tỷ đồng. Chi phí này tăng là do tỷ trọng bán lẻ tăng.

    LNST của cổ đông công ty mẹ tăng trưởng 60% – đạt 544,8 tỷ đồng, theo đó tỷ suất lợi nhuận thuần là 5,3%, thấp hơn nhiều so với mức 6,4% trong năm 2017. Nguyên nhân là do thuế TNDN tăng, cụ thể trong niên vụ 2017/2018, thuế suất thuế TNDN tăng mạnh lên 21,9% từ 7,6% trong năm 2017 do : (1) sáp nhập với BHS và công ty này chịu thuế suất cao hơn là 10%-20% và (2) chịu thuế đối với khoản thu nhập không thường xuyên từ thoái vốn ở KCN TTC và bán nhà kho Tân Kim.

    Cho năm 2019, chúng tôi dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ tăng trưởng 6% đạt 579 tỷ đồng

    Giá đường thế giới sẽ hồi phục nhẹ trong năm 2019. Bộ nông nghiệp Mỹ (USDA) dự báo sản lượng đường thế giới vụ ép 2018/2019 sẽ giảm 2% xuống còn 188 triệu tấn do sản lượng của Brazil, Pakistan và EU giảm nhiều hơn mức tăng sản lượng của Ấn Độ và Thái Lan. Tuy vậy đây vẫn là mức sản lượng cao trong lịch sử. Trong khi đó nhu cầu sẽ tăng trưởng chậm hơn dự kiến do những lo ngại về sức khỏe tại các nền kinh tế phát triển cộng với sự cạnh tranh từ các chất tạo ngọt thay thế. Điều này cho thấy giá đường sẽ chỉ tăng rất khiêm tốn trong vụ ép 2018/19 (giá đường đã trong xu hướng giảm từ tháng 10/2016).

    Hiệp định ATIGA áp dụng cho ngành đường đã hoãn áp dụng – Hiệp định thương mại hàng hóa ASEAN (ATIGA) áp dụng cho ngành đường hiện đã hoãn áp dụng đến năm 2020. Theo đó giá đường nội địa sẽ được hỗ trợ trong ngắn hạn. Khi ATIGA được áp dụng sẽ: (1) bỏ hạn ngạch nhập khẩu và (2) thuế nhập khẩu sẽ là 5% (trước khi ATIGA được áp dụng thì thuế nhập khẩu là 5% đối với lượng đường nhập khẩu trong hạn ngạch và 85% với lượng đường nhập khẩu ngoài hạn ngạch). Nước xuất khẩu đường lớn thứ 2 thế giới là Thái Lan sẽ hưởng lợi nhiều nhất từ hiệp định ATIGA. Giá đường xuất xưởng của Thái Lan bình quân là 570-580USD/tấn trong khi của Việt Nam là 700USD/ tấn. Nếu tính thêm 5% thuế nhập khẩu, 5% thuế GTGT và khoảng 5% phí vận chuyển thì giá đường nhập khẩu của Thái Lan vẫn thấp hơn giá đường Việt Nam 25-30 USD/tấn. Do vậy sẽ tạo ra áp lực giảm giá thành sản xuất đối với các nhà máy đường trong nước nhằm cạnh tranh được với đường của Thái Lan trong 2 năm tới.

    Lượng đường tiêu thụ trên đầu người của Việt Nam dự kiến sẽ tăng lên 26kg/năm vào năm 2026

    Thị trường đường nội địa tiếp tục tăng trưởng với tốc độ gộp hàng năm là 4-5%. Mặc dù nhu cầu đường thế giới kém đi, thì chúng tôi tin tưởng rằng tiêu thụ đường nội địa sẽ tiếp tục tăng vì những lý do dưới đây :

    • Lượng đường tiêu thụ trên đầu người của Việt Nam hiện bình quân là 17kg/năm trong khi của Thái Lan là 42,3 kg/năm và khu vực Châu Á Thái Bình Dương là 18,4 kg/năm. Lượng đường tiêu thụ trên đầu người của Việt Nam dự kiến sẽ tăng lên 26kg/năm vào năm 2026 (tương đương tốc độ tăng trưởng gộp hàng năm là 4,1%).

    • Ngành bánh kẹo của Việt Nam sẽ tăng trưởng với tốc độ tăng trưởng gộp hàng năm là 5-6%.

    • Ngành sữa của Việt Nam sẽ tăng trưởng với tốc độ tăng trưởng gộp hàng năm là 10%.

    • Mức tiêu thụ của ngành sản xuất nước ngọt sẽ tăng trưởng với tốc độ tăng trưởng gộp hàng năm là 7%.

    SBT có chuỗi giá trị đầy đủ với vùng trồng được đầu tư mạnh.

    • Sau sáp nhập, SBT có vùng trồng là 54.000 ha (bằng 25% tổng diện tích vùng trồng cả nước). Trong đó công ty trực tiếp quản lý 12.000 ha. Công ty đã và đang đầu tư nhiều hơn vào công nghệ & hoạt động R&D nhằm nâng cao năng suất trồng mía và tỷ lệ đường thương mại nhằm giảm giá thành: lựa chọn cây giống, cải thiện hệ thống tưới tiêu và sửa dụng nhiều máy móc hơn trong trồng, chăm sóc và thu hoạch đối với vùng trồng của công ty và của người nông dân có hợp đồng dài hạn. Và những khoản đầu tư của công ty đã giúp năng suất bình quân trong vụ ép 2017/2018 tăng lên 70 tấn mía/ha so với 66 tấn mía/ha trong các vụ ép trước.

    • Công ty có kế hoạch giảm chi phí trồng mía từ 900.000đ/tấn trong vụ ép 2017/2018 xuống mức cạnh tranh hơn do chi phí trồng mía bình quân của Thái Lan chỉ là 770.000-800.000đ/tấn. Từ đó giảm giá thành sản xuất đường xuống 450USD/tấn để cạnh tranh trực tiếp với đường của Thái Lan khi hiệp định ATIGA được áp dụng.

    SBT đặt mục tiêu giành được 50% thị phần vào năm 2020 – Công ty đặt mục tiêu đạt sản lượng tiêu thụ 1,23 triệu tấn vào năm 2020,tương đương tốc độ tăng trưởng gộp hàng năm là 29% và thị phần là 50%.

    (1) Giành thị phần từ các nhà máy nhỏ nhiều khả năng sẽ phải đóng cửa vào năm 2020 do hoạt động không hiệu quả về mặt kinh tế.

    (2) Giành thị phần từ đường nhập lậu từ Thái Lan trước khi hiệp định ATIGA được áp dụng.

    (3) Giành thêm thị phần ở phân khúc DNNVV với tốc độ tăng trưởng dự kiến năm 2019 là 30%.

    (4) Đẩy mạnh hoạt động xuất khẩu. Mục tiêu sản lượng tiêu thụ dựa trên giả định chủ chốt là đến năm 2020 nhu cầu đường nội địa sẽ đạt 2,5 triệu tấn (tương đương mức tăng trưởng gộp bình quân năm là 15%) trong giai đoạn 2019-2020. Tuy nhiên chúng tôi thấy mục tiêu sản lượng tiêu thụ đề ra là hơi tham vọng vì chúng tôi thấy không có cơ sở cho việc nhu cầu đường của Việt Nam đạt mức tăng trưởng gộp bình quân năm là 15% trong giai đoạn 2019-2020.

    Sau khi sáp nhập, SBT đã trở thành doanh nghiệp lớn nhất ngành đường với thị phần là 40%. Có vị thế thuận lợi để công ty giành thêm thị phần ở gần như toàn bộ các phân khúc ngành đường nhờ hiệu quả về chi phí và nhờ theo đuổi chiến lược giá thấp. Động lực trong tương lai gồm : công ty dự kiến đầu tư chuỗi giá trị đầy đủ nhằm giảm giá thành sản xuất nhằm chuẩn bị cho sự kiện mở cửa thị trường trong năm 2020 khi hiệp định ATIGA được áp dụng và sản phẩm đa dạng, hiểu biết về thị trường nội địa và giá bán hợp lý là những lợi thế chủ chốt giúp công ty giành thêm thị phần trong nước trong ngắn và trung hạn cộng thêm thị trường trong nước tăng trưởng ổn định.Với giá trị hợp lý là 21.724đ; tương đương P/E dự phóng là 20,9 lần thì việc tham gia vị thế mua mới cần cân nhắc hơn.

    —————————

    Vũ Hồng Phương – Quản lý tài khoản chứng khoán
    (Hỗ trợ tư vấn đầu tư – mở tài khoản chứng khoán)
    Điện thoại: 0935.315.686

    Tư vấn chuyên sâu trên Skype: cophieu86.com
    https://www.facebook.com/cophieu86/
    Website: www.cophieu86.com
    Tham gia nhóm phân tích cổ phiếu chuyên sâu tại đây.

    Ý kiến Bình luận
    Top