SAB: Dự báo LNST năm 2017 tăng trưởng 9,4%, giá hợp lý là 187.000đ

Phiên đấu giá bán cổ phần SAB của Bộ Công thương đã bắt đầu vào 2h30 chiều nay với 343.662.887 cổ phiếu được chào bán (53,59% cổ phần) và giá khởi điểm là 320.000đ. Chỉ có 2 NĐT tham gia đấu giá.

NĐT tổ chức là Công ty TNHH Vietnam Beverage (công ty liên quan đến Thai Beverage) đã mua thành công 343.642.887 cổ phiếu (53,59% cổ phần). Trong khi đó NĐT cá nhân chưa rõ danh tính cũng mua thành công 20.000 cổ phiếu SAB với giá 320.500đ. Dự kiến tiền thu về từ phiên đấu giá lần này là 109.972 tỷ đồng, tương đương 4,83 tỷ USD. Trên thực tế để phiên đấu giá có thể diễn ra cần ít nhất 2 NĐT tham gia. Theo quy định phiên đấu giá chỉ có 1 NĐT tham gia sẽ bị hủy và cổ phần sẽ được bán theo hướng thông qua đàm phán.

Tại giá đấu thành công thì P/E dự phóng của cổ phiếu SAB là hơn 40 lần. Tại mức giá 320.000đ, thì P/E dự phóng năm 2017 của cổ phiếu SAB là 44,6 lần và năm 2018 là 41,1 lần. Giao dịch sẽ được hoàn tất vào ngày 5/1/2018, NĐT sẽ nộp tiền mua cổ phần SAB từ 18 đến 28/12 và giao dịch sẽ được thực hiện thông qua TTLK từ ngày 29/12 đến 5/1.

Dự báo LNST năm 2017 tăng trưởng 9,4%. Chúng tôi dự báo trong năm 2017, Sabeco sẽ đạt tổng doanh thu 34.704 tỷ đồng, tăng 13,4%, LNST tăng trưởng 10,2% đạt 5.092 tỷ đồng và LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ tăng trưởng 9,4% đạt 4.900 tỷ đồng. Dựa trên những giả định sau:

• Ngành bia tăng trưởng 8,5% và đạt sản lượng 4.109 triệu lít trong năm 2017.

• Thị phần của SAB giảm nhẹ từ 43,3% năm ngoái xuống còn 43,1%.

• Sản lượng tiêu thụ tăng 7,5% và đạt 1.771 triệu lít bia.

• Giá bán bình quân tăng 6% bù đắp cho việc thuế tiêu thụ đặc biệt tăng.

• Tổng doanh thu bao gồm thuế tiêu thụ đặt biệt dự báo là 34.704 tỷ đồng, tăng 13,4%.

• Tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 29,9%.

• Tỷ lệ chi phí bán hàng/doanh thu là 12%.

• Chi phí quản lý tăng 6%.

• Lợi nhuận tài chính thuần là 588 tỷ đồng, giảm 13,7% với giả định không còn lãi từ bán các khoản đầu tư tài chính.

Theo đó EPS dự phóng năm 2017 là 7.178đ; tăng 11,4%; P/E dự phóng là 44,6 lần và EV/EBITDA là 33,2 lần.

Dự báo với LNST năm 2018 tăng trưởng 9,1%. Chúng tôi dự báo trong năm 2018 Sabeco sẽ đạt tổng doanh thu thuần là 37.967 tỷ đồng, tăng trưởng 9,4% và LNST của cổ đông công ty mẹ là 5.347 tỷ đồng, tăng trưởng 9,1%. Giả định của chúng tôi bao gồm:

• Ngành bia tăng trưởng 8% và đạt sản lượng 4.438 triệu lít trong năm 2018.

• Thị phần của SAB giữ nguyên ở 43,1%.

• Sản lượng tiêu thụ tăng 8% và đạt 1.913 triệu lít bia.

• Giá bán bình quân tăng 3%.

• Tổng doanh thu bao gồm thuế tiêu thụ đặt biệt dự báo là 37.968 tỷ đồng, tăng 9,4%.

• Tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 30%.

• Tỷ lệ chi phí bán hàng /doanh thu tăng nhẹ lên 12,5%.

• Chi phí quản lý tăng 6%.

• Lợi nhuận tài chính thuần là 759 tỷ đồng, tăng 29%.

Theo đó EPS dự phóng năm 2018 là 7.783đ; tăng 9,1%; P/E dự phóng là 41,1 lần và EV/EBITDA là 31 lần.

 

Sabeco được coi là một trong những hãng bia lớn còn sót lại tại châu Á chào bán cổ phần. Với 41% thị phần và cơ sở sản xuất hiện đại, Sabeco đã thu hút được nhiều sự quan tâm của các hãng bia trong khu vực và trên thế giới trong vài năm qua. Bên cạnh triển vọng tăng trưởng mạnh của thị trường bia Việt Nam (sản lượng dự báo tăng trưởng với tốc độ gộp bình quân năm là 10% trong 5 năm tới). Có thể nói nếu một hãng bia lớn trên thế giới nắm cổ phần Sabeco thì họ có thể:

• Nâng đáng kể hiệu quả hoạt động, đặc biệt là những hoạt động ở hạ nguồn. Từ đó cải thiện tỷ suất lợi nhuận của SAB.

• Sử dụng mạng lưới phân phối rộng khắp để phân phối của SAB các thương hiệu bia của mình.

• Sử dụng cơ sở sản xuất của SAB để sản xuất sản phẩm của mình tại Việt Nam.

Theo đó thị trường tin rằng một NĐT chiến lược dài hạn sẽ có cách định giá SAB khác với một NĐT tài chính (NĐT tài chính chủ yếu dựa trên định giá bình quân khu vực trong khoảng thời gian 12-18 tháng để làm cơ sở định giá).

Ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu SAB là 187.000đ, tương đương P/E dự phóng năm 2018 là 22,5 lần. Hiện cổ phiếu SAB đang có P/E dự phóng năm 2017 là 43,6 lần và EV/EBITDA là 32,5 lần, nghĩa là đã đắt. Giá cổ phiếu tăng mạnh trong những tháng qua trước kỳ vọng bán vốn nhà nước; từ đó định giá của cổ phiếu SAB ở mức cao. Chúng tôi cho rằng trong thời gian tới SAB sẽ chỉ tăng trưởng cùng tốc độ tăng trưởng của ngành với tỷ suất lợi nhuận được có thể được cải thiện khi có nhà nhà đầu tư mới.

—————————
Nguyễn Hữu Bình – Nhà quản lý tài khoản chứng khoán
(nhận Hợp tác đầu tư – Quản lý tài khoản chứng khoán)
Điện thoại: 0983 361 688
https://www.facebook.com/cophieu86/
Website: www.cophieu86.com
Tham gia nhóm phân tích cổ phiếu chuyên sâu tại đây.