Hướng dẫn mở tài khoản Chứng khoán
Hợp tác - Dịch vụ Nguồn Hàng
Chứng khoán Phái sinh
POW sẽ niêm yết trên HoSE vào ngày 14/1 với giá tham chiếu là 14.900đ. Vốn hóa thị trường của công ty tính theo giá khởi điểm là 32.444 tỷ đồng (tương đương 1.392 triệu USD).
Ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu POW là 19.000đ, cho thấy tiềm năng tăng giá 27,5% từ giá khởi điểm niêm yết, là 14.900đ. Tại giá trị hợp lý, cổ phiếu POW giao dịch với P/E dự phóng 2019 là 10,7 lần và EV/EBITDA dự phóng là 6,5 lần, sát với định giá khu vực. Tuy nhiên, tiềm năng tăng trưởng của POW là trên mức bình quân.
Dự báo năm 2019 sẽ tăng trưởng 38%. POW là doanh nghiệp phát điện độc lập lớn thứ hai tại Việt Nam với thị phần phát điện là 12%. Và thị trường Việt Nam là một trong những thị trường tăng trưởng nhanh nhất Đông Nam Á với nhu cầu tăng trưởng với tốc độ gộp bình quân năm là 10% trong 3 năm tới.
POW là doanh nghiệp phát điện độc lập được quản trị tốt và có thể nâng dần thị phần phát điện từ 12% hiện nay lên 15% vào cuối năm 2026. Dựa trên giả định trong mô hình của mình, công suất phát điện của POW tăng 160% từ 4.208 MW lên 10.958 MW. Chủ yếu nhờ công ty xây dựng các nhà máy nhiệt điện chạy khí mới.
Dẫn đầu ngành dịch vụ tiện ích với vị thế là doanh nghiệp phát điện độc lập lớn thứ hai – POW đến hiện tại là doanh nghiệp phát điện độc lập lớn thứ hai tại Việt Nam. Với sự áp đảo của Tập đoàn PVN trong đầu thầu và cung cấp khí, chúng tôi cho rằng POW nắm vị thế có thể quyết định tương lai dài hạn của ngành khí tự nhiên tại Việt Nam. Và mặc dù giá khí đầu vào được tính theo giá bán buôn khu vực, thì với mối quan hệ vững chắc trong ngành POW vẫn có thể tiếp cận nguồn cung dồi dào.
Trong mô hình của mình, chúng tôi nhận thấy tỷ suất lợi nhuận gộp của POW sẽ tăng từ 13,4% trong năm 2016 lên 17,29% trong năm 2020. Với gánh nặng khấu hao giảm dần. Tuy nhiên, khi các nhà máy Nhơn Trạch đi vào hoạt động từ năm 2021, chúng tôi dự báo chi phí khấu hao sẽ tăng trở lại và tác động giảm tỷ suất lợi nhuận.
Chúng tôi giả định mối liên hệ với cả PVN và EVN sẽ giúp POW duy trì vị thế áp đảo ở ngành phát điện trong trung đến dài hạn. Chúng tôi cũng dự báo tích cực đối với triển vọng lợi nhuận của công ty trong 3 năm tới với các yếu tố hỗ trợ sau:
• Mức độ sử dụng công suất lớn hơn của nhà máy điện Vũng Áng.
• Chi phí khấu hao và lãi vay giảm nhờ thiết bị ở nhà máy Cà Mau 1&2 đã được khấu hao hoàn toàn, khoản nợ liên quan được thanh toán toàn bộ từ năm 2018 và không có bất kỳ giả định nào về giá bán điện theo hợp đồng PPA.
Dự báo năm 2018 doanh thu thuần đạt 31.993 tỷ đồng (tăng trưởng 7,6%) và LNST đạt 2.197 tỷ đồng (-1,6% y/y). Các giả định gồm: Tổng sản lượng điện sản xuất tăng 4,8% đạt 21.037 triệu kWh. Giá bán bình quân tăng 6,4% do chi phí biến đổi tăng.
Tỷ suất lợi nhuận gộp dự báo giảm từ 19,2% xuống 16% do giá khí bình quân tăng. Lỗ tài chính thuần giảm 17% xuống 1.578 tỷ đồng do lỗ tỷ giá thuần giảm 18% và chi phí lãi vay giảm 14%. Theo đó, EPS dự phóng là 1.009đ và nếu không tính lỗ tỷ giá, EPS từ hoạt động kinh doanh chính là 1.216đ. Do đó, tại giá niêm yết chào sàn, P/E dự phóng là 14,77 lần.
Dự báo năm 2019, doanh thu thuần đạt 32.645 tỷ đồng (tăng trưởng 2%) và LNST đạt 3.033 tỷ đồng (tăng trưởng 38%). Các giả định gồm: Tổng sản lượng điện sản xuất tăng nhẹ lên 21.400 triệu kWh (tăng 2%). Giữ nguyên giá bán bình quân do giá than tăng trong khi giá khí bình quân giảm so với năm 2018. Tỷ suất lợi nhuận gộp dự báo tăng từ 16% xuống 17,5%.
Lỗ tài chính thuần giảm 25% xuống 1.187 tỷ đồng do lỗ tỷ giá thuần giảm 22% và chi phí lãi vay giảm 20%. Theo đó, EPS dự phóng là 1.393đ, và nếu không tính lỗ tỷ giá, EPS từ hoạt động kinh doanh chính là 1.557đ. Do đó, tại giá niêm yết chào sàn, P/E dự phóng là 10,7 lần.
PV Power được thành lập vào năm 2007 – và thuộc 100% sở hữu của PVN. POW là doanh nghiệp sản xuất điện độc lập lớn nhất tại Việt Nam, sau EVN. Tổng công suất các nhà máy của POW là 4.208,2 MW, bằng 12% tổng công suất phát điện của Việt Nam. POW có:
• 1 nhà máy nhiệt điện chạy than – nhà máy Vũng Ánh 1 với công suất 1.200 MW.
• 3 nhà máy nhiệt điện chạy khí là: Càu Mau 1&2 (1.500 MW), Nhơn Trạch 1 (450 MW) và Nhơn Trạch 2 (750 MW).
• 3 nhà máy thủy điện gồm Thủy điện Hủa Na (180 MW), Thủy điện ĐakĐrink (125 MW) và Thủy điện Nậm Cát (3,2 MW).
Các nhà máy nhiệt điện chạy khí là nguồn lợi nhuận chính của POW – Hiện các nhà máy nhiệt điện chạy khí đóng góp phần lớn doanh thu và toàn bộ lợi nhuận của POW:
• 3 nhà máy nhiệt điện chạy khí đóng góp 64% tổng công suất phát điện nhưng đóng góp khoảng 80% doanh thu và gần 100% LNST.
• Các nhà máy nhiệt điện chạy than đóng góp 29% tổng công suất phát điện nhưng chỉ đóng góp khoảng 17% doanh thu và không có lợi nhuận do công suất hoạt động còn thấp.
Tỷ lệ cổ tức thấp so với các nhà máy nhiệt điện khác do công ty còn đang mở rộng – ĐHCĐTN năm 2018 đã thông qua mức chi trả cổ tức tiền mặt là 3% mệnh giá (300đ/cp). Công ty cũng định hướng mức chi trả cổ tức là 6%/năm cho năm 2019 và 2020; đồng thời trả 5%/năm cho năm 2021 và 2022. Tại giá chào sàn là 14.900đ, tỷ lệ cổ túc/giá là 3,3-4% – thấp hơn so với các công ty nhiệt điện khác như PPC (13%) và NT2 (11,2%). Chúng tôi được biết điều này là do công ty cần vốn để đầu tư vào nhà máy NT3-4.
POW là doanh nghiệp phát điện lớn thứ 2 tại Việt Nam với tổng công suất là 4.208 MW. Ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu POW là 19.000đ, tương đương P/E dự phóng cho năm 2019 là 13,6 lần. Doanh thu dự kiến tăng trưởng với tốc độ gộp bình quân năm là 10% và lợi nhuận là 22% trong 3 năm tới, triển vọng của POW là khá khả quan so với các đối thủ cạnh tranh trong nước và khu vực. POW là đơn vị thành viên chủ chốt trong PVN với thành tích hoạt động tốt, nên công ty sẽ nâng được thị phần phát điện của mình trong trung dài hạn.
———————–
NGUYỄN HỮU BÌNH – Quản lý tài khoản chứng khoán
(Hỗ trợ tư vấn đầu tư – mở tài khoản chứng khoán)
☎️ Điện thoại: 0983 361 688
✔️ Skype: cophieu86.com
✔️ Zalo: 0983 361 688
✔️Email: cophieu86@gmail.com
✔️Website: www.cophieu86.com
