Phân tích cổ phiếu CII: Giá trị hợp lý của cổ phiếu là 41.300đ

CII hoàn tất ký kết hợp đồng phát hành trái phiếu chuyển đổi đợt 2 với giá trị 20 triệu USD, kỳ hạn 5 năm cho NĐT Hàn Quốc. CII (Khả quan) đã ký hợp đồng với Rhinos Asset Management, một quỹ đầu tư của Hàn Quốc phát hành trái phiếu chuyển đổi kỳ hạn 5 năm với trị giá 20 triệu USD. Lãi suất coupon là 1%/năm và giá chuyển đổi là 38.500đ/cp. Trong đợt 1, CII đã phát hành 40 triệu USD trái phiếu chuyển đổi vào tháng 1/2017.

Tiếp tục duy trì đánh giá Khả quan. Dựa trên phương pháp định giá từng phần, chúng tôi ước tính giá trị hợp lý là 41.300đ; tương đương P/E dự phóng là 8,4 lần.

Dự báo LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ sẽ tăng trưởng 71% trong năm nay. Thông tin phát hành trái phiếu chuyển đổi đợt 2 đã được đề cập từ trước. Các điều khoản phát hành nói chung khá tốt. CII có nhiều kinh nghiệm trong việc huy động vốn như thế này.

Rủi ro pha loãng ở mức vừa phải và thời điểm pha loãng còn khá xa. Việc phát hành trái phiếu chuyển đối sẽ giúp công ty có vốn thực hiện các dự án trong trung hạn. CII vẫn là doanh nghiệp đầu ngành cơ sở hạ tầng với vị thế thống trị trong lĩnh vực cầu, đường và dự án nước sạch trong và xung quanh TP HCM.

Trái phiếu bao gồm nhiều điều khoản khác nhau. Sau 3 năm, CII có quyền mua lại tối đa 50% số trái phiếu chuyển đổi đã phát hành với lãi suất 4,5%/năm. Hoặc trái chủ sẽ chuyển đổi số trái phiếu này với giá chuyển đổi là 38.500đ/cp. Từ năm thứ 3 cho đến thời điểm 9 tháng trước khi đáo hạn, trái chủ có quyền yêu cầu CII mua lại một phần hoặc toàn bộ số trái phiếu chuyển đổi đã phát hành với lãi suất 3%/năm. Trái chủ có thể gia hạn thời gian chuyển đổi từ 1-5 năm và trong trường hợp gia hạn. Giá chuyển đổi sẽ tăng thêm 10% tương ứng với mỗi năm gia hạn.

Mục đích phát hành là huy động vốn đầu tư cho dự án BT Thủ Thiêm. CII sẽ sử dụng toàn bộ tiền thu được từ phát hành (khoảng 1.350 tỷ đồng) để đầu tư cho dự án BT Thủ Thiêm. Giả định NĐT sẽ chuyển đổi toàn bộ số trái phiếu nắm giữ, thì tổng số lượng cổ phiếu sẽ tăng thêm 35 triệu cổ phiếu (tương đương 14,5% số lượng cổ phiếu lưu hành hiện tại). Có khả năng CII sẽ dùng 33,5 triệu cổ phiếu quỹ để chuyển đổi. Và do đó, CII xem như thu được khoản thặng dư khoảng 540 tỷ đồng cho cổ đông hiện hữu của công ty. Công ty có thể sử dụng nguồn thặng dự này để phát hành cổ phiếu thưởng nếu được cổ đông chấp thuận.

Chúng tôi dự báo LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ năm 2017 tăng trưởng 71% – Cho năm 2017. Dự báo doanh thu thuần đạt 1.510 tỷ đồng (tăng trưởng 25%). LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 1.436 tỷ đồng (tăng trưởng 71%) dựa trên những giả định sau:

• Chúng tôi ước tính doanh thu từ phí cầu đường tăng 51,2% lên 864 tỷ đồng do CII hợp nhất doanh thu lợi nhuận từ CII B&R từ Q1. Doanh thu từ phí cầu đường sẽ từ 4 dự án chính là cầu Rạch Chiếc, cầu Rạch Miễu, Phan Rang Tháp Chàm (giai đoạn 1 và 2) và đường DT741. Vào ngày 1/4/2017, CII đã đưa trạm thu phí mới thuộc dự án Phan Rang – Tháp Chàm giai đoạn 2 đi vào hoạt động.
  • Gần đây CII đã đăng ký mua 830.000 cổ phiếu CII E&C (CEE) để nâng tỷ lệ sở hữu từ 49% lên 51%. Chúng tôi ước tính CII sẽ hợp nhất doanh thu của CEE trong 6 tháng là 115 tỷ đồng (giảm 39%).
  • Chúng tôi dự báo SII sẽ đóng góp 343 tỷ đồng doanh thu (tăng trưởng 35%) từ ghi nhận doanh thu của hai nhà máy nước sạch. Là Sài Gòn Dankia và Sài Gòn Pleiku trong khi đó hệ thống phân phối nước Củ Chi chỉ đóng góp khiêm tốn do mới đi vào hoạt động.
  • Chúng tôi dự báo thu nhập tài chính thuần đạt 1.317 tỷ đồng (tăng trưởng 26,6%) nhờ lợi nhuận từ đánh giá lại giá trị đầu tư tại CII B&R và CII E&C.

Theo đó, ước tính LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 1.436 tỷ đồng (tăng trưởng 71%). EPS pha loãng dự phóng là 4.929đ. Ở mức giá hiện tại, P/E dự phóng năm 2017 là 7,9 lần.

Quan điểm đầu tư – Tiếp tục đánh giá Khả quan. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 41.300đ. Theo phương pháp định giá từng mảng kinh doanh. Tương đương P/E dự phóng là 8,4 lần. Ở mức giá hiện tại, P/E dự phóng là 7,9 lần.  Đây là mức hợp lý đối với một công ty cơ sở hạ tầng đầu ngành. Mặc dù lợi nhuận năm nay chủ yếu đến từ lãi đánh giá lại giá trị các khoản đầu tư. Triển vọng dài hạn vẫn rất tiềm năng với nhu cầu nâng cấp cơ sở hạ tầng quanh TPHCM lớn. Bên cạnh đó là lợi nhuận từ kế hoạch triển khai quỹ đất tại khu vực Thủ Thiêm. Cổ phiếu vẫn là lựa chọn hàng đầu của chúng tôi trong ngành cơ sở hạ tầng.

—————
Nguyễn Hoàng Bách – Chuyên viên tư vấn chứng khoán
Điện thoại / Facebook / zalo: 0936.38.70.86
Nguyễn Hữu Hoàng – Chuyên viên tư vấn chứng khoán
Điện thoại / Facebook / zalo: 0919636088
Skype: cophieu86
Email: cophieu86@gmail.com
Website: www.cophieu86.com