Phân tích cổ phiếu BMP: Nới room 100%, ước tính giá trị hợp lý là 84.975đ

CTCP Nhựa Bình Minh – BMP công bố đã nhận được phê duyệt của UBCKNN cho phép nới room lên 100%. BMP hiện đang đợi xác nhận cuối cùng từ Trung tâm lưu ký chứng khoán trước khi chính thức nới room. Chúng tôi dự báo room sẽ mở vào tuần sau. Liên quan đến kế hoạch thoái vốn của SCIC, chúng tôi hiểu rằng SCIC vẫn hi vọng sẽ bán cổ phần tại BMP trong năm nay theo như kế hoạch tái cấu trúc mới nhất.

Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 84.975đ, tương đương P/E dự phóng 2018 là 15 lần. Cho cả năm 2017, chúng tôi đã điều chỉnh giảm 15,1% dự báo LNST và hiện dự báo LNST năm 2017 sẽ giảm 23,1% so với năm 2016. Và dự báo lợi nhuận tăng trưởng 6,9% trong năm sau. Thông tin nới room có thể hỗ trợ nhẹ đối với cổ phiếu. Tuy nhiên, tăng trưởng sản lượng chậm, ở mức 6-7% trong những tháng qua và tỷ suất lợi nhuận giảm do giá nguyên liệu thô tăng trong khi khả năng định giá bán của công ty yếu. Trên thực tế, BMP có vẻ đã mất thị phần dù công ty nỗ lực áp dụng chiết khấu bán hàng tốt hơn để thúc đẩy doanh thu. Công suất gia tăng tạo áp lực lên ưu tiên đẩy mạnh bán hàng do khi công suất tăng nhưng tỷ lệ tận dụng công suất thấp và khấu hao tăng đã ảnh hưởng đến tỷ suất lợi nhuận. Dù vậy, câu chuyện M&A tiềm năng sẽ giúp hỗ trợ phần nào giá cổ phiếu.

Kết quả danh thu và lợi nhuận không đồng nhất trong 8 tháng đầu nay. Công ty ước tính KQKD 8 tháng đầu năm với tổng doanh thu đạt 2.481 tỷ đồng (tăng 6% so với cùng kỳ) và LNTT là 370-380 tỷ đồng (giảm 35% so với cùng kỳ). Theo đó, công ty đã hoàn thành 61,3% kế hoạch doanh thu và 54,2% kế hoạch lợi nhuận cả năm. Lợi nhuận giảm có thể là do tỷ suất lợi nhuận giảm; giá nguyên liệu đầu vào tăng. Trong bối cảnh thị trường cạnh tranh khốc liệt, khả năng định giá bán khá yếu của BMP đã không thể giúp bù đắp. Trên thực tế để bảo vệ thị phần hiện tại, công ty đã phải tăng tỷ lệ chiết khấu bán hàng cho các nhà phân phối để hỗ trợ bán hàng.

Sản lượng tiêu thụ 8 tháng ước tăng 6-7% – việc sản lượng chỉ tăng 7% là thấp hơn kỳ vọng và thấp hơn mức tăng chung của ngành (vào khoảng 10-15%). Điều này cho thấy mặc dù đã nỗ lực đẩy mạnh bán hàng thì BMP có lẽ vẫn đang bị mất thị phần. Trước đây sản lượng khó tăng do hạn chế về công suất nhưng BMP đã nâng công suất thêm 40% vào cuối năm ngoái và sẽ nâng tiếp 15,4% trong năm nay. Hiện công ty cần đẩy mạnh bán hàng nhằm tối ưu hóa công suất hoạt động và giảm thiểu giá thành sản xuất. Theo đó sản lượng giảm là thông tin không tích cực cho tỷ suất lợi nhuận.

Cho năm 2017, chúng tôi điều chỉnh giảm 15,1% dự báo LNTT, theo đó LNTT năm này dự kiến sẽ giảm 23,1% so với năm ngoái. Dự báo doanh thu thuần đạt 3.623 tỷ đồng (tăng trưởng 9,5%) và LNTT đạt 602,7 tỷ đồng (giảm 23,1%). Chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận chủ yếu do giá nguyên liệu đầu vào đang tăng trở lại trong tháng 8. Các giả định của chúng tôi là:

– Sản lượng tiêu thụ đạt 89.847 tấn (tăng 9,5%) và giá bán bình quân là 40,3 triệu đồng/tấn (không thay đổi).

– Lợi nhuận gộp đạt 927,3 tỷ đồng (giảm 12,6%) và tỷ suất lợi nhuận gộp giảm đáng kể xuống còn 25,6% từ mức 32,1% trong năm ngoái.

– Chi phí bán hàng và quản lý dự báo là 279 tỷ đồng (giảm 1,1%) do không còn chi phí marketing bất thường trong năm nay.

– Lỗ tài chính thuần là 39 tỷ đồng (năm ngoái công ty hạch toán lơi nhuận tài chính thuần là 7,5 tỷ đồng) do chi phí lãi vay để xây nhà máy tăng và lãi tiền gửi giảm mạnh.

– Cuối cùng, dự báo LNTT và LNST lần lượt là 602,7 tỷ đồng (giảm 23,1%) và 482,1 tỷ đồng (giảm 23,2%).

– EPS dự phóng năm 2017 là 5.301đ và P/E dự phóng là 15 lần.

Cho năm 2018, dự báo LNST tăng trưởng 6,9%. Chúng tôi dự báo doanh thu thuần đạt 3.993 tỷ đồng (tăng trưởng 10,2%) và LNTT đạt 644,1 tỷ đồng (tăng trưởng 6,9%). Các giả định của chúng tôi là:

– Sản lượng tiêu thụ đạt 96.136 tấn (tăng 7%) và giá bán bình quân là 41,5 triệu đồng/tấn (tăng 3%).

– Giá nguyên liệu đầu vào tăng 5%.

– Lợi nhuận gộp đạt 1.017 tỷ đồng (tăng trưởng 9,7%) và tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 25,5% (năm 2017 là 25,6%).

– Chi phí bán hàng và quản lý dự báo là 343,4 tỷ đồng (tăng 23%) do do công ty sẽ tổ chức du lịch nghỉ mát cho các khách hàng lớn 2 năm một lần nhằm đẩy mạnh bán hàng.

– Lỗ tài chính thuần giảm còn 24 tỷ đồng từ 39 tỷ đồng trong năm 2017.

– Dự báo LNTT và LNST lần lượt là 644,1 tỷ đồng (tăng trưởng 6,9%) và 515,3 tỷ đồng (tăng trưởng 6,9%)

– Giả định số lượng cổ phiếu lưu hành không thay đổi, EPS dự phóng năm 2018 là 5.665đ và P/E dự phóng là 14,1 lần

Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 84.975đ, tương đương P/E dự phóng năm 2018 là 15 lần. Chúng tôi nhận thấy cổ phiếu khá đắt xét về nền tảng căn bản với LNST giảm trong năm 2017. Tỷ suất lợi nhuận bị ảnh hưởng do công ty không có khả năng quyết định giá bán và điều này sẽ tác động không tốt đến triển vọng trung dài hạn của BMP. Động lực tăng giá cổ phiếu giờ chỉ còn câu chuyện nới room và M&A trong bối cảnh SCIC đang tìm người mua để bán cổ phần.

—————————
Nguyễn Hữu Bình – Nhà quản lý tài khoản chứng khoán
(nhận Hợp tác đầu tư – Quản lý tài khoản chứng khoán)
Điện thoại: 0983 361 688
https://www.facebook.com/cophieu86/
Website: www.cophieu86.com
Tham gia nhóm phân tích cổ phiếu chuyên sâu tại đây.