KQKD 9 tháng HPG đạt 84,5% KH doanh thu và 93,3% KH lợi nhuận

HPG đã công bố ước tính KQKD 9 tháng với tổng doanh thu đạt 33.800 tỷ đồng, (tăng 42,5% so với cùng kỳ) và LNST đạt 5.600 tỷ đồng, (tăng 20,2% so với cùng kỳ. Hoàn thành 84,5% kế hoạch doanh thu và 93,3% kế hoạch lợi nhuận.

Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý ngắn hạn của cổ phiếu là 42.896đ, tương đương P/E dự phóng 2017 là 8 lần. Cho dài hạn hơn, chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu trong năm 2018 là 45.195đ, tương đương P/E dự phóng 2018 là 8 lần. Dự báo LNST năm 2017 tăng trưởng 17,1% và sau đó tăng trưởng 16% trong năm 2018. KQKD giảm nhẹ trong Q2, tuy nhiên kể từ cuối Q2 các yếu tố căn bản đã phục hồi nhờ giá đầu vào tăng trở lại và đây là thông tin tốt đói với mô hình sản xuất cộng chi phí mà các công ty thép áp dụng. Hơn nữa, HPG còn có lợi thế từ một số hàng tồn kho chi phí thấp mua vào trong Q2 hỗ trợ tỷ suất lợi nhuận Q3 tăng.

Doanh thu tăng mạnh 42,5% nhờ sản lượng tiêu thụ tăng và giá bán bình quân cao hơn. Cụ thể, trong 9 tháng đầu năm, công ty đã:

– Bán được 1.598.466 tấn (tăng 31,8% so với cùng kỳ) thép xây dựng, hoàn thành 80% kế hoạch cả năm, tăng thị phần lên 24% từ 22% trong năm ngoái.

– Công ty cũng bán được 433.800 tấn (tăng 28% so với cùng kỳ) ống thép với thị phần ổn định là 26,4%.

– Giá bán bình quân thép xây dựng tăng 15,8% so với cùng kỳ trong 9 tháng đầu năm lên 11,12 triệu đồng/tấn.

Đối với HPG, xuất khẩu tăng mạnh cũng đóng vai trò quan trọng. Từ đầu năm đến hiện tại, HPG đã xuất khẩu gần 126.000 tấn thép xây dựng, thép rút dây so với chỉ 52.000 tấn trong cả năm ngoái. Tỷ trọng xuất khẩu trong tổng doanh thu tăng mạnh lên 8,2% so với chỉ 2,9% trong năm 2016. Công ty cũng đã xuất khẩu 35.000 tấn phôi thép. Thị trường xuất khẩu chính của HPG gồm Mỹ, Australia, Malaysia và Singapo.

Trong Q3, HPG đạt doanh thu 12,6 nghìn tỷ đồng, (tăng 51,7%) và LNST đạt 2,13 nghìn tỷ đồng (tăng 32,3%). Đây là kết quả cao kỷ lục theo quý và chủ yếu nhờ doanh thu tăng mạnh. Đồng thời nhờ tác động từ lượng tồn kho chi phí thấp mà công ty đã mua vào trong Q2 cộng với giá bán tăng mạnh trong Q3.

– Chúng tôi ước sản lượng tiêu thụ thép xây dựng và ống thép trong Q3 lần lượt đạt 585.090 tấn (tăng 36,9% so với cùng kỳ) và 160.300 tấn (tăng 25,4% so với cùng kỳ).

– Giá bán bình quân thép xây dựng trong Q3 ước tính đã tăng lên 11,7 triệu đồng/tấn (tăng 19,9% so với cùng kỳ).

Giá bán thép xây dựng bình quân đã tăng đáng kể từ cuối tháng 6 năm nay. Hiện tại, giá bán thép xây dựng bình quân tại cổng nhà máy đã tăng mạnh lên mức cao kỷ lục trong 3 năm qua, là 12,6-12,7 triệu đồng/tấn (tăng 22% từ mức đáy 10,4 triệu đồng/tấn vào cuối tháng 6). Chúng tôi dự báo giá thép xây dựng sẽ điều chỉnh nhẹ trong những tháng cuối năm nhưng vẫn duy trì ở mức khá cao.

Quá trình triển khai siêu dự án Dung Quất theo đúng tiến độ. Công ty đã ký hợp đồng với các nhà thầu chính và nhà thầu phụ cho dự án này. Nhà máy sẽ sử dụng công nghệ hiện tại nhất với toàn bộ máy móc được nhập khẩu từ các nước G7 như Italy & Đức.

Nhà máy cán thép thuộc Giai đoạn 1 của Dự án Dung Quất sẽ đi vào hoạt động trong Q3/2018, sớm hơn 6 tháng so với kế hoạch ban đầu. Qua trao đổi với công ty, chúng tôi được biết công ty mong muốn đẩy nhanh tiến độ xây dựng Giai đoạn 1 và dự kiến nhà máy cán sẽ đi vào hoạt động vào giữa năm 2018.

– Nhà máy cán này sẽ tăng công suất thêm 500.000 – 600.000 tấn thép xây dựng (tăng 25%) và duy trì tăng trưởng của công ty trong năm tới.

– Hiện tại, các nhà máy hiện tại của công ty đã hoạt động với gần 100% công suất.

– Ban đầu, công ty sẽ kết hợp mua phôi thép từ Thái Lan và chuyển một phần lượng phôi thép từ các nhà máy hiện tại ở miền Bắc về Dung Quất phục vụ cán thép xây dựng thành phẩm trước khi Giai đoạn 1 của dự án đi vào hoạt động vào đầu năm 2019.

Sản phẩm thép dài chất lượng cao sẽ được bán cho các nhà sản xuất ốc vít và bu lông trong nước và thay thế thép dài nhập khẩu. Sản lượng thép dài chất lượng cao tiêu thụ trong nước hiện vào khoảng 1,5 triệu tấn mỗi năm. Và 100% được nhập khẩu. Do đó, khi sản phẩm này được sản xuất vào năm 2019, HPG sẽ bán cho các nhà sản xuất ốc vít, bu lông trong nước và thay thế hàng nhập khẩu.

Quá trình xây dựng nhà máy tôn cũng theo đúng tiến độ và sẽ đi vào hoạt động vào Q4 năm nay. Nhà máy mới này sẽ bắt đầu sản xuất trước cuối năm 2017. Và sau một vài tháng chạy thử, nhà máy sẽ bắt đầu sản xuất thương mại trong nửa đầu năm sau.

– Tổng công suất của nhà máy này là 400.000 tấn mỗi năm với tổng vốn đầu tư dự kiến là 2.700 tỷ đồng

– Công ty dự kiến sản phẩm tôn trước hết sẽ được tiêu thụ ở thị trường miền Bắc trên cùng hệ thống phân phối ống thép

– HPG sau đó sẽ xây dựng hệ thống phân phối bổ sung cho các sản phẩm này.

Dự án Mandarin Garden 2 sẽ giao nhà trước cuối năm nay. Công ty sẽ bàn giao nhà tại dự án Mandarin Garden 2 trước cuối năm nay như dự kiến. Công ty cũng dự kiến khởi công một số dự án BĐS mới là: Dự án 70 Nguyễn Đức Cảnh tại Hà Nội, Dự án Bắc Phố Nối A, Dự án Yên Mỹ II tại Hưng Yên. Tuy nhiên thông tin về những dự án BĐS mới này hiện chưa được công bố nhiều.

Dự báo LNST năm 2017 tăng trưởng 17,1%, chúng tôi giữ nguyên dự báo doanh thu thuần đạt 42,3 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 27,1%) và LNST đạt 7,73 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 17,1%). Các giả định hỗ trợ dự báo của chúng tôi là:

– Sản lượng thép xây dựng tiêu thụ đạt 2,12 triệu tấn, tăng 17,5%. Sản lượng ống thép tiêu thụ đạt 612.000 tấn, tăng 27,5%. Chúng tôi cũng ước tính sản lượng phôi thép tiêu thụ là khoảng 100.000 tấn, giảm 55% do công tỷ chuyển sang sản xuất thép xây dựng cho tỷ suất lợi nhuận cao hơn.

– Giá bán bình quân thép xây dựng dự báo sẽ tăng lên 11,15 triệu đồng/tấn (tăng 15,06%) từ 10,8 triệu đồng/tấn như dự báo trước đó.

– Do đó, chúng tôi dự báo doanh thu từ thép là 36,7 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 27,1%).

– Doanh thu từ thức ăn chăn nuôi dự báo tăng đạt 2.038 tỷ đồng (tăng trưởng 50%) trong khi đó đối với các mảng kinh doanh nhỏ khác, chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng doanh thu là 5-10%.

– Lợi nhuận gộp dự báo là 10,5 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 20%) theo đó tỷ suất lợi nhuận gộp là 24,8%; giảm từ mức 26,3% trong năm ngoái.

– Lỗ tài chính thuần dự báo tăng lên 226,1 tỷ đồng do chi phí lãi vay tăng trong khi đó chi phí bán hàng và quản lý dự báo là 1.315 tỷ đồng (tăng 47%) với tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý/doanh thu thuần là 3,1%.

Dự báo LNTT và LNST lần lượt là 8.890 tỷ đồng (tăng trưởng 15,4%) và 7.730 tỷ đồng (tăng trưởng 17,1%). EPS pha loãng dự phóng 2017 là 5.362đ và P/E dự phóng 2017 là 7,3 lần.

Dự báo LNST năm 2018 tăng trưởng 16%, chúng tôi dự báo doanh thu thuần đạt 52.833 tỷ đồng (tăng trưởng 24,9%) và LNST đạt 8.965 tỷ đồng (tăng trưởng 16%). Dự báo LNTT và LNST năm 2018 lần lượt đạt 10.311 tỷ đồng (tăng trưởng 16%) và 8.965 tỷ đồng (tăng trưởng 16%). Giả định số lượng cổ phiếu lưu hành không thay đổi, EPS pha loãng dự phóng năm 2018 là 5.614đ và P/E dự phóng năm 2018 là 6,9 lần.

Giá trị hợp lý của cổ phiếu HPG trong ngắn hạn theo ước tính của chúng tôi là 42.896đ, tương đương P/E dự phóng năm 2017 là 8,0 lần. Trong dài hạn, chúng tôi định giá trị hợp lý của HPG là 45.195 đồng dựa trên dự báo trong năm 2018, tương đương P/E dự phóng năm 2018 là 8 lần. Việc liên tục nâng công suất là động lực chính đằng sau thành công của HPG trong vài năm qua. Từ đó giúp công ty tiếp tục hiện đại hóa các cơ sơ sản xuất của mình và duy trì được lợi thế kinh tế theo quy mô.

Hiện HPG cần mở rộng tiếp vì hiện tại công ty đã hoạt động sát công suất tối đa với cả sản xuất thép xây dựng và ống thép. Và điều này dựa trên giả định là công ty có thể tiếp tục giành thêm được thị phần nhờ giá thành sản xuất thấp so với cả hàng nhập khẩu lẫn hàng sản xuất trong nước. Tiếp đó, ghi nhận từ dự án Mandarin Garden 2 phần lớn sẽ rơi vào năm 2018 và sẽ là động lực chính cho năm tới.

—————————
Nguyễn Hữu Bình – Nhà quản lý tài khoản chứng khoán
(nhận Hợp tác đầu tư – Quản lý tài khoản chứng khoán)
Điện thoại: 0983 361 688
https://www.facebook.com/cophieu86/
Website: www.cophieu86.com
Tham gia nhóm phân tích cổ phiếu chuyên sâu tại đây.