KDC đã bán 80% vốn góp thu về 446,4 tỷ đồng, lãi 46,4 tỷ đồng

KDC đã công bố Nghị quyết HĐQT thông báo hoàn tất chuyển nhượng 80% vốn góp tại Công ty TNHH Tân An Phước. Tân An Phước sở hữu mảnh đất 5,1ha tại quận Thủ Đức, TP HCM.

KDC đã bán 80% vốn góp tại Công ty TNHH Tân An Phước là chủ sở hữu một mảnh đất. Mảnh đất này trước đây được dùng làm nhà máy bánh kẹo nhưng nhà máy đã chuyển về Bình Dương vài năm trước (và đã được bán cho Mondelez).

Ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 45.000đ, tương đương P/E dự phóng 2018 là 22,4 lần, EV/EBITDA là 13,3 lần và P/B là 1,3 lần. Điều chỉnh tăng dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ năm 2017 chỉ giảm 60,7% và giảm 9,1% trong năm 2018. Và điều này chủ yếu do TAC không còn hợp nhất vào VOC và cả 2 công ty này sẽ hợp nhất riêng rẽ vào KDC. Lợi nhuận từ HĐSXKD chính sẽ giảm nhẹ trong năm nay và dự kiến hồi phục trong năm sau.

Động lực tăng trưởng sẽ từ các sản phẩm đông lạnh như xúc xích, khoai tây chiên, cá viên và các sản phẩm bánh bao mới. Tỷ suất lợi nhuận của TAC sẽ được cải thiện nhờ nâng cao hiệu quả hoạt động. Giá cổ phiếu KDC không còn thực sự rẻ và việc tăng trưởng lợi nhuận cần có thời gian. Tuy nhiên, NĐT kiên nhẫn có thể gặt hái được thành quả ở cổ phiếu này.

Dự kiến lãi từ bán phần góp vốn nói trên là 46,4 tỷ đồng, tổng tiền thu về từ bán 80% vốn góp là 446,4 tỷ đồng trong khi giá vốn là 400 tỷ đồng. Theo đó, chúng tôi kỳ vọng KDC sẽ hạch toán 46,4 tỷ đồng lãi trước thuế từ thương vụ bán vốn góp này trong Q4.

Dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ cho năm nay và chỉ còn giảm 60,7%. Chúng tôi đã điều chỉnh tăng dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ cho năm nay. Chúng tôi giữ nguyên dự báo doanh thu thuần đạt 6.930 tỷ đồng (tăng trưởng 209,4%) và nhưng điều chỉnh tăng 8,1% LNST của cổ đông công ty mẹ từ 417 tỷ đồng (giảm 63,9%) lên 545 tỷ đồng (giảm 60,7%) do khoản lãi không thường xuyên từ bán phần vốn góp tại Tân An Phước. Nếu không tính lợi nhuận không thường xuyên trong năm ngoái và năm nay, thì lợi nhuận thuần từ HĐSXKD đạt 149 tỷ đồng, giảm 11,4%. Các giả định chính của chúng tôi là:

•    Doanh thu thuần mảng kem và sữa chua (KDF) tăng trưởng 10,3% và đạt 1.540 tỷ đồng còn LNST đạt 158 tỷ đồng, tăng trưởng 11%.

•    Doanh thu thuần của TAC tăng trưởng 10,5% và đạt 4.394 tỷ đồng nhờ tái cơ cấu hoạt động bán hàng và làm lại thương hiệu; còn LNST đạt 115 tỷ đồng, tăng trưởng 72,1% với giả định tỷ suất lợi nhuận gộp tăng thêm 2,4% nhờ hoạt động mua hàng được cải thiện, cơ cấu sản phẩm tốt hơn với tỷ trọng sản phẩm tỷ suất lợi nhuận cao tăng. Ngoài ra chúng tôi còn kỳ vọng công ty sẽ đưa một số sản phẩm mới ra thị trường. Chúng tôi kỳ vọng tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu tăng từ 5,6% năm ngoái lên 7,5% năm nay do công ty tích cực hơn trong hoạt động marketing. TAC sẽ hợp nhất nguyên năm vào KDC và sẽ đóng góp đáng kể vào KQKD của công ty.

•    Doanh thu thuần của VOC đạt 4.126 tỷ đồng, giảm 25,9% còn LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 289 tỷ đồng, giảm 14,6% vì TAC không còn là công ty con của VOC và không hợp nhất vào VOC. Chúng tôi giả định VOC vẫn bán nguyên liệu cho TAC nhưng không còn độc quyền như trước đây.

•    Công ty sẽ ngừng hoạt động mảng mỳ ăn liền và dầu ăn Đại Gia Đình; và sẽ không ghi nhận lợi nhuận từ đây trong năm 2017. Theo đó chúng tôi dự báo EPS là 2.210đ; P/E dự phóng là 17 lần.

Dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ năm 2018 đạt 413 tỷ đồng, giảm 9,1%. Chúng tôi dự báo doanh thu thuần năm 2018 đạt 8.571 tỷ đồng (tăng trưởng 23,7%), LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 413 tỷ đồng (giảm 9,1%), lợi nhuận thuần từ HĐSXKD đạt 394 tỷ đồng (tăng trưởng 234,6%). Giả định của chúng tôi là:

•    Doanh thu thuần mảng kem và sữa chua (KDF) tăng trưởng 24,5% và đạt 1.918 tỷ đồng còn LNST đạt 195 tỷ đồng, tăng trưởng 23,2%. Nhờ doanh thu từ doanh thu từ sản phẩm đông lạnh mới như xúc xích, khoai tây chiên, cá viên và các sản phẩm bánh bao mới.

•    Doanh thu thuần của TAC tăng trưởng 10% và đạt 4.833 tỷ đồng và LNST đạt 167 tỷ đồng, tăng trưởng 45,2% với giả định tỷ suất lợi nhuận gộp tăng từ 11,8% lên 12,8% nhờ công tác quản trị chi phí hiệu quả hơn.

•    Doanh thu thuần của VOC đạt 4.298 tỷ đồng, tăng trưởng 4,2% và LNST đạt 289 tỷ đồng, bằng năm trước.

•    Doanh thu và LNST trong năm đầu tiên của sản phẩm gia vị lần lượt là 50 tỷ đồng và 6 tỷ đồng. KDC sẽ nhập khẩu và phân phối nước sốt qua một công ty con có tên là Nhất Hảo.

•    Dự kiến lợi ích cổ đông thiểu số sẽ tăng đáng kể, thêm 94,2% từ 138 tỷ đồng năm nay lên 268 tỷ đồng năm sau do lợi nhuận tăng hầu hết là từ các công ty con và Vocarimex hợp nhất nguyên năm thay vì 7 tháng như năm 2017. Theo đó chúng tôi dự báo EPS là 2.008đ; P/E dự phóng là 18,7 lần.

Triển vọng của KDC phụ thuộc vào sự tăng trưởng của các ngành kinh doanh hiện tại cộng với với sản phẩm mới nhằm tối ưu hóa việc sử dụng các nền tảng đã có.  Ngoài việc tiếp tục nỗ lực tái cơ cấu TAC và cải thiện lợi nhuận của công ty này cũng như nâng cao tăng trưởng của sản phẩm hiện hữu nói chung, thì dự kiến tăng trưởng chủ yếu sẽ từ sản phẩm mới. Với mạng lưới phân phối thực phẩm đông lạnh đứng đầu, KDC hiện đang tích cực nâng số lượng sản phẩm  phân phối qua những kênh phân phối này. Trong đó có sản phẩm thịt đông lạnh và nước sốt & gia vị, dự kiến sẽ có nhiều sản phẩm thuộc nhóm này được đưa ra thị trường trong khoảng 12 tháng tới.

Ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu KDC là 45.000đ, tương đương P/E dự phóng năm 2018 là 22,4 lần; EV/EBITDA là 13,3 lần và P/B là 1,3 lần. Sau vài năm tiến hành tái cơ cấu tài sản KDC đã quay lại là một doanh nghiệp hàng tiêu dùng mạnh với triển vọng khả quan. Với danh mục sản phẩm trải rộng từ kem & sữa chua cho đến dầu ăn và một số thực phẩm đông lạnh & thực phẩm khô mới.

Chiến lược mở rộng ra mảng sản phẩm đông lạnh, sản phẩm mát, nước sốt và gia vị có vẻ rất hợp lý; cụ thể là tập trung vào những phân khúc còn manh mún và quy mô dưới 100-150 triệu USD, là chưa đủ lớn đối với các công ty đa quốc gia; thông qua kênh phân phối thuộc dạng tốt nhất cho hàng khô và hàng đông lạnh; từ đó thu hút đối tác hợp tác kinh doanh.

—————————
Nguyễn Hữu Bình – Nhà quản lý tài khoản chứng khoán
(nhận Hợp tác đầu tư – Quản lý tài khoản chứng khoán)
Điện thoại: 0983 361 688
https://www.facebook.com/cophieu86/
Website: www.cophieu86.com
Tham gia nhóm phân tích cổ phiếu chuyên sâu tại đây.