Hướng dẫn mở tài khoản Chứng khoán
Hợp tác - Dịch vụ Nguồn Hàng
Chứng khoán Phái sinh
FPT vừa công bố Nghị quyết HĐQT thông qua phương án bán 47% cổ phần tại FPT Trading cho một công ty của Đài Loan trong lĩnh vực phân phối toàn cầu sản phẩm công nghệ thông tin viễn thông và linh kiện.
Chúng tôi điều chỉnh tăng ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu lên 60.000đ, tương đương P/E dự phóng 2017 là 13 lần. Ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu trong trung hạn là 65.000đ, tương đương PE dự phóng 2018 là 17 lần, là mức PE bình quân đối với một công ty chuyên về công nghệ trong khu vực. Dự báo LNTT năm 2017 sẽ tăng trưởng 15,3% và sau đó tăng trưởng 19.5% trong năm 2018. Trước khi bán 47% cổ phần tại FPT Trading cho đối tác chiến lược, FPT đã bán 30% cổ phần tại FPT Retail cho các NĐT tài chính.
Công ty sẽ ghi nhận một khoản lợi nhuận tài chính khoản 490 tỷ đồng từ bán cổ phần ở FPT Trading, tương đương khoảng 21% dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ cả năm 2017 của chúng tôi. Ở thương vụ này, FPT Trading được định giá với PE dự phóng 2017 là 7 lần, là mức hợp lý theo quan điểm của chúng tôi. Khả năng thoái vốn thành công ở cả FPT Trading và FPT Retail trong năm nay có vẻ khá chắc chắn. FPT là một trong những cổ phiếu định giá thấp hơn giá trị nhiều nhất trên thị trường khi FPT là doanh nghiệp dẫn đầu về IT, mở rộng ấn tượng ở nước ngoài và có triển vọng lợi nhuận tốt. Tuy nhiên, với thức tế room cho NĐTNN đã đầy, để tiếp cận cổ phiếu cần chờ đợi các lô cổ phiếu bán ra.
Giá trị thương vụ này là 35 triệu USD, định giá FPT Trading với PE dự phóng 2017 là 7,3 lần. Công ty sẽ ghi nhận một khoản lợi nhuận tài chính khoảng 490 tỷ đồng từ chuyển nhượng cổ phần này – Synnex Technology International đã trả 35 triệu USD để mua lại 47% cổ phần tại FTG.
– Theo đó FPT Trading được định giá 75 triệu USD (1.725 tỷ đồng).
– FPT có kế hoạch bán tiếp 5% cổ phần của FPT Trading cho người lao động để giảm tỷ lệ sở hữu tại công ty này về 48%.
– Mục đích ở đây là tránh hợp nhất KQKD của FPT Trading với FPT.
– Và do đó FPT sẽ có thể ghi nhận toàn bộ lợi nhuận từ chuyển nhượng cổ phần là lợi nhuận tài chính trong BCTC Q4 nếu kế hoạch trên được hoàn tất.
– Chúng tôi ước tính lợi nhuận từ bán 52% cổ phần tại FPT Trading sẽ là khoảng 490 tỷ đồng.
Cho năm 2017, chúng tôi dự báo FPT Trading sẽ tạo doanh thu 11,9 nghìn tỷ đồng (giảm 3,7% so với năm 2016) và LNST đạt 236 tỷ đồng (tăng trưởng 10,7%). Như vậy FPT Trading được bán với PE dự phóng 2017 là 7,3 lần, là mức định giá hợp lý theo quan điểm của chúng tôi.
Đối tác là Synnex Technology International, một công ty của Đài Loan. Đối tác chiến lược mua FPT Trading là Synnex Technology International. Đây là tập đoàn phân phối sản phẩm công nghệ thông tin, viễn thông và linh kiện điện tử lớn nhất ở Châu Á và thứ ba trên thế giới.
FPT Trading hiện là nhà phân phối sản phẩm công nghệ thông tin, viễn thông lớn nhất ở Việt Nam với khoảng 40% thị phần. Trong 6 tháng đầu năm 2017, FPT Trading cho doanh thu 5.338 tỷ đồng (giảm 4,9% so với cùng kỳ) và LNTT là 150 tỷ đồng (giảm 17,6% so với cùng kỳ). Doanh thu giảm và tỷ suất lợi nhuận kém hơn là do thực tế rằng FPT đã xả tồn kho điện thoại Lumia trong 6 tháng đầu năm do Microsoft công bố ngừng sản xuất điện thoại này vào tháng 5/2016. Tuy nhiên, không tính đến Lumia, tỷ suất lợi nhuận gộp trong phân phối một số dòng sản phẩm khác bao gồm điện thoại từ các thương hiệu ít phổ biến hơn, laptop và phụ kiện công nghệ thực tế đã có sự cải thiện.
Sau thương vụ này, Synnex đã hoàn tất kế hoạch mở rộng thị trường sang 3 thị trường hàng đầu khu vực Đông Nam Á. Từ quan điểm của FPT Trading, công ty có thể tiếp cận nguồn lực và kiến thức của Synnex trong quản lý sản phẩm, quản lý kênh phân phối, logistic và điều hành, từ đó tăng cường khả năng quản công ty, cải thiện quy mô kinh doanh và hiệu quả. Hơn nữa, FPT Trading còn có thể tận dụng các mối quan hệ hợp tác của Synnex với các nhà phân phối lớn, và FPT Trading trở thành một phần của tập đoàn phân phối công nghệ thông tin viễn thông toàn cầu.
Gần đây FPT đã bán 30% cổ phần tại FPT retail. Một vài tuần trước, FPT đã bán 30% cổ phần tại FPT Retail (6,0 triệu cổ phiếu) cho Dragon Capital và VinaCapital. Hai quỹ này đã trả khoảng 39 triệu USD để mua lại 30% cổ phần của FPT retail, tương đương định giá công ty này với PE dự phóng 2017 là 10,9 lần. Tiếp đó, FPT sẽ bán thêm 10% cổ phần tại FPT retail thông qua IPO trong Q4 để giảm tỷ lệ sở hữu xuống 45%.
– Chúng tôi ước tính lợi nhuận từ bán 30% cổ phần tại FPT Retail là khoảng 660 tỷ đồng.
– Tiếp đó ước tính lợi nhuận từ thoái vốn 40% cổ phần tại FPT Retail là khoảng 890 tỷ đồng.
Tuy nhiên, phương pháp hạch toán lợi nhuận từ thương vụ này là phức tạp hơn so với trường hợp của FPT Trading. Do mức cổ phần chuyển nhượng nhỏ hơn. Và do đó, không rõ ràng liệu FPT có thể ghi nhận lợi nhuận từ bán 30% cổ phần này là tăng vốn chủ sở hữu trên Bảng cân đối hay là lợi nhuận tài chính trên Báo cáo KQKD.
FPT Retail dự kiến sẽ tiến hành IPO vào năm nay. Sau khi bán 30% cổ phần để giảm tỷ lệ sở hữu từ 85% về 55%, FPT sẽ bán tiếp 10% cổ phần tại FPT thông qua IPO để giảm tỷ lệ sở hữu về 45%. Mục đích ở đây là để không còn hợp nhất FPT retail vào FPT. FPT nhiều khả năng sẽ niêm yết cổ phiếu FPT Retail trên HSX vào trong năm 2018.
FPT Retail hiện là nhà bán lẻ điện thoại lớn thứ hai tại Việt Nam với 438 cửa hàng trên cả nước và chiếm khoảng 22% thị phần bán lẻ ĐTDĐ. Trong 6 tháng đầu năm nay, FPT Retail đạt doanh thu 6.193 tỷ đồng (tăng 31% so với cùng kỳ) và LNTT là 141 tỷ đồng (tăng 44% so với cùng kỳ) nhờ tăng trưởng doanh thu mỗi cửa hàng tốt và đóng góp từ các cửa hàng mới. Cho năm 2017, HSC dự báo FPT Retail sẽ cho doanh thu 13,5 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 27,5%) và LNTT đạt 272 tỷ đồng (tăng trưởng 40%). FPT Retail được định giá 130 triệu USD (theo phương pháp dựng sổ), tương đương PE dự phóng 2017 là 10,9 lần.
Chúng tôi dự báo LNTT năm 2017 sẽ tăng trưởng 15,3%. Cho năm 2017, chúng tôi dự báo FPT sẽ đạt doanh thu cả năm là 45,4 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 14,4%), LNTT là 3.475 tỷ đồng (tăng trưởng 15,3%), LNST của cổ đông công ty mẹ là 2.347 tỷ đồng (tăng trưởng 17,9%). Dự báo của chúng tôi cao hơn 2,0% so với kế hoạch của công ty do chúng tôi dự báo mức tăng trưởng cao hơn ở mảng viễn thông. Chúng tôi dự báo EPS là 3.978đ; P/E dự phóng là 12,4 lần. Trong dự báo này chưa tính đến khả năng hạch toán lãi tài chính từ bán cổ phần FPT trading. Nếu tính cả khoản lãi này, thì LNST của cổ đông công ty mẹ điều chỉnh sẽ đạt 2.764 tỷ đồng (tăng trưởng 38,8%) và EPS đạt 4.685đ; tương đương P/E dự phóng 10,2 lần.
Dự báo LNTT năm 2018 từ hoạt động kinh doanh chính sẽ tăng trưởng 0,3%. Cho năm 2018, chúng tôi dự báo FPT sẽ đạt doanh thu cả năm là 22,1 nghìn tỷ đồng (giảm 51%) do trong năm 2018 trong KQKD của FPT không còn hợp nhất FPT Trading và FPT retail. LNTT là 3.486 tỷ đồng (tăng trưởng 0,3%). Doanh thu giảm mạnh và lợi nhuận không tăng trưởng nhiều trong năm 2018 do FPT đã thoái bớt vốn khỏi FPT Trading (chỉ còn nắm 48%) và FPT retail (chỉ còn nắm 45%). Theo đó, doanh thu từ 2 công ty con này không còn hợp nhất vào KQKD của FPT trong năm 2018, còn đóng góp lợi nhuận từ 2 công ty này được hạch toán vào lợi nhuận từ công ty liên doanh liên kết tương ứng với phần ở hữu của FPT. Giả định nếu không hợp nhất FPT Trading và FPT retail vào KQKD của FPT trong năm 2017, thì doanh thu của FPT sẽ tăng trưởng 12,9% còn LNTT tăng trưởng 19,5% trong năm 2018.
Tiếp tục đánh giá Mua vào với giá trị hợp lý là 60.000đ, tương đương P/E dự phóng năm 2017 là 14,0 lần. Với định giá hấp dẫn và triển vọng tăng trưởng dài hạn rất tốt cộng với vị thế là một công ty đầu ngành công nghệ của Việt Nam, chúng tôi nhận thấy cổ phiếu FPT có giá trị lớn để đầu tư. Việc thoái vốn thành công ở mảng bán lẻ và phân phối sẽ giúp LNST của cổ đông công ty mẹ năm nay tăng trưởng mạnh. Trong khi đó tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ tăng kể từ năm tới vì mảng phân phối với tỷ suất lợi nhuận thấp sẽ không còn hợp nhất vào KQKD của FPT.
Việc thoái vốn cũng giúp công ty thu về nguồn tiền mặt lớn và từ đó FPT sẽ trở thành công ty thuần về công nghệ. Do đó, thương vụ này sẽ là động lực hỗ trợ lớn nhất đối với giá cổ phiếu trong ngắn đến trung hạn. Bên cạnh đó, chúng tôi cũng nhận thấy tiềm năng tăng trưởng lớn của công ty với tiềm năng tăng trưởng tốt ở tất cả các mảng kinh doanh mà công ty có lợi thế cạnh tranh cao nhờ (1) chi phí thấp; (2) cung cấp độc quyền nhiều dịch vụ; (3) mô hình kinh doanh tổng hợp tham gia phần lớn các phân khúc chính trong lĩnh vực CNTT; (4) vị thế áp đảo trong nước và (5) ban lãnh đạo có tầm nhìn. Tuy nhiên do room đã đầy và ít có khả năng FPT sẽ sớm nới room nên việc tiếp cận cổ phiếu từ lâu đã trở nên khó khăn.
—————————
Nguyễn Hữu Bình – Nhà quản lý tài khoản chứng khoán
(nhận Hợp tác đầu tư – Quản lý tài khoản chứng khoán)
Điện thoại: 0983 361 688
https://www.facebook.com/cophieu86/
Website: www.cophieu86.com
Tham gia nhóm phân tích cổ phiếu chuyên sâu tại đây.
