DRC: Ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 27.558đ

DRC: Ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 27.558đ

Lượt xem:842 - Ngày:
  • Chia sẻ
  • CTCP Cao su Đà Nẵng – DRC sẽ sớm thông báo KQKD 9 tháng đầu năm và chúng tôi ước tính doanh thu đạt 2.690 tỷ đồng (giảm 2,4% so với cùng kỳ và LNTT đạt 134,2 tỷ đồng (giảm 17,8% so với cùng kỳ). Theo đó, công ty mới chỉ hoàn thành 58,6% kế hoạch doanh thu và 65,3% kế hoạch lợi nhuận.

    Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 27.558đ, tương đương P/E dự phóng 2019 là 17 lần. Cho năm 2018,chúng tôi ước tính DRC có KQKD Q3 kém khả quan và theo đó chúng tôi hiện dự báo LNTT cả năm sẽ giảm 2% so với năm 2017. Trong khi đó chúng tôi dự báo LNTT năm 2019 sẽ phục hồi và tăng trưởng 27,1%. Trong khi đó, đồng CNY suy yếu khiến sản phẩm nhập khẩu từ Trung Quốc trở nên cạnh tranh hơn. Dù vậy tình hình vẫn có vẻ đã tốt hơn từ đáy trong hoạt động kinh doanh ở Q1 năm nay.

    Câu chuyện dài hạn của cổ phiếu là kế hoạch gia tăng công suất lốp radial cộng với giới thiệu sản phẩm mới như LTR, lốp xe chuyên dụng cho THACO và lốp không săm cho xay tay ga. Những yếu tố này không chỉ giúp đẩy mạnh doanh thu mà còn giúp cải thiện tỷ suất lợi nhuận. Tiếp đó, thương vụ bán một phần cổ phần của Vinachem có thể sẽ sớm được thực hiện trong Q4 tới. Trong khi đó, việc đấu giá chuyển nhượng quyền sử dụng đất của một lô đất với vị trị đắc địa tại Tp. Đà Nẵng cũng có thể đem lại lợi nhuận không thường xuyên trong năm nay. Giá cổ phiếu đã tăng 5,6% so với đầu năm trong khi đó KLGD bình quân là khoảng 293.942 cổ phiếu (bình quân 5 ngày giao dịch gần nhất). PE không còn rẻ, tuy nhiên rủi ro giảm giá cổ phiếu là khá hạn chế với nhiều yếu tố hỗ trợ trong 6 tháng đầu năm sau.

    Công ty mới chỉ hoàn thành 58,6% kế hoạch doanh thu và 65,3% kế hoạch lợi nhuận.

    Chỉ riêng trong Q3, chúng tôi ước tính doanh thu tăng nhẹ đạt 935 tỷ đồng (tăng 2,6% so với cùng kỳ) trong khi đó LNTT tăng khoảng 26,3% so với cùng kỳ đạt 40 tỷ đồng – từ mức so sánh cùng kỳ thấp với LNTT Q3/2017 chỉ đạt 31,7 tỷ đồng. Chúng tôi dự báo lợi nhuận tăng nhờ những yếu tốt sau:

    • Sản lượng lốp radial tăng 22,4% so với cùng kỳ đạt 97.848 lốp và cũng tăng 9,7% so với quý liền trước.

    • Sản lượng tiêu thụ lốp bias nhiều khả năng giảm khoảng 8,3% so với cùng kỳ và 6,9% so với quý liền trước do nhu cầu yếu. Trong Q3 năm nay, chúng tôi ước tính công ty đã bán được 171.995 lốp bias, giảm từ 192.400 lốp trong Q2/2018 tuy nhiên vẫn tốt hơn so với mức tiêu thụ chỉ là 153.302 lốp bias trong Q1.

    Chúng tôi ước tính LNTT Q3 sẽ giảm 41,4% so với quý liền trước – Lợi nhuận giảm chủ yếu do:

    • Suy giảm về sản lượng tiêu thụ lốp bias hoàn toàn triệt tiêu tác động đến từ việc tăng trưởng trong sản lượng bán ra của lốp radial do tỷ suất lợi nhuận của lốp bias thường cao hơn nhiều so với lốp radial.

    • Cạnh tranh trong ngành vẫn khắc nghiệt, và DRC đã phải đầu tư lớn cho các chiến dịch khuyện mại để đẩy mạnh bán hàng và điều này ảnh hưởng tiêu cực đến tỷ suất lợi nhuận.

    • Đồng CNY giảm giá giúp sản phẩm Trung Quốc nhập khẩu trở nên cạnh tranh về giá và đây được xem là sản phẩm có cùng phân khúc cạnh tranh trực tiếp đối với DRC.

    • Các sản phẩm mới như LTR hiện đang được chạy thử nghiệm và sẽ chính thức được giới thiệu vào cuối năm nay.

    DRC đã công bố Nghị quyết HĐQT ngày 20/9/2018 liên quan đến việc đấu giá chuyển nhượng quyền sử dụng đất cho một lô đất tại thành phố Đà Nẵng – Cụ thể, công ty sẽ bán và sau đó chuyển giao quyền sử dụng đất của một lô đất có diện tích 1.500 m2 tại phường Khuê Mỹ, huyện Ngũ Hành Sơn, TP Đà Nẵng. Công ty sở hữu lô đất này từ năm 2012 sau khi di dời nhà máy cũ ra khỏi thành phố. Công ty đã chi khoảng 10 tỷ đồng cho quyền sử dụng đất có thời hạn sử dụng đến năm 2062, tương đương 50 năm. Công ty sẽ tổ chức đấu giá để chuyển nhượng quyền sử dụng đất này trong năm nay. Khi đó chúng tôi dự báo công ty có thể ghi nhận lợi nhuận không thường xuyên từ giao dịch này trong năm 2018. DRC hiện đang làm việc với đơn vị tư vấn để định giá lô đất này.

    Cho năm 2018, chúng tôi dự báo doanh thu thuần đạt 3.848 tỷ đồng (tăng trưởng 4,9%), và LNTT đạt 203,6 tỷ đồng (giảm 2%) – Các giả định của chúng tôi là :

    1. Doanh thu tăng trưởng chủ yếu nhờ sản lượng lốp radial tiêu thụ tăng 14% đạt 380.000 lốp so với mức dự báo trước đây là 450.000 lốp và doanh thu của lốp radial hiện tại dự báo là 1.482 tỷ đồng (tăng trưởng 17,3%).

    2. Doanh thu sản phẩm truyền thống giảm nhẹ 1,7% xuống còn 2.366 tỷ đồng, trong đó doanh thu lốp bias đạt 1.488 tỷ đồng (giảm 5,2%).

    3. Chúng tôi giả định giá bán bình quân sẽ tăng 3,5%. Công ty đã tăng giá bán thêm 5% đối với lốp xe đạp và xe máy trong tháng 1 năm nay. Trong tháng 2, công ty tiếp tục tăng giá bán đối với cả lốp radial và bias dành cho ô tô.

    4. Tỷ suất lợi nhuận gộp không đổi, là 12,5% do giá bán bình quân tăng sẽ bù trừ hoàn toàn với giá đầu vào tăng trong 6 tháng đầu năm. Theo đó, dự báo lợi nhuận gộp đạt 481 tỷ đồng (tăng trưởng 5,1%).

    5. Chi phí quản lý và bán hàng là197 tỷ đồng (tăng 6,7%) và tỷ lệ chi phí bán hàng/doanh thu thuần là 5,11%.

    6. Lỗ tài chính thuần là 77,7 tỷ đồng (năm ngoái là 65,6 tỷ đồng).

    Theo đó, chúng tôi dự báo LNTT và LNST lần lượt đạt 203,6 tỷ đồng (giảm 2%) và 162,9 tỷ đồng (giảm 1,9%). Giả định tổng số cổ phiếu đang lưu hành không đổi, EPS năm 2018 đạt 1.275đ; P/E dự phóng là 20,24 lần.

    Cho năm 2019 chúng tôi dự báo doanh thu thuần đạt 4.193 tỷ đồng (tăng trưởng 9%) và LNTT đạt 258,8 tỷ đồng (tăng trưởng 27,1%). Giả định chính của chúng tôi là:

    1. Doanh thu tăng trưởng chủ yếu nhờ sản lượng lốp radial tiêu thụ tăng 10% đạt 418.000 lốp và doanh thu là 1.672 tỷ đồng (tăng trưởng 12,8%).

    2. Doanh thu sản phẩm truyền thống tăng 6,6% lên 2.521 tỷ đồng, trong đó doanh thu lốp bias đạt 1.600 tỷ đồng (tăng 7,5%).

    3. HSC giả định giá bán bình quân sẽ tăng 2-3% tùy sản phẩm.

    4. Tỷ suất lợi nhuận gộp dự báo tăng lên 13,5%.Theo đó, dự báo lợi nhuận gộp đạt 566 tỷ đồng (tăng trưởng 17,7%). Điều này chủ yếu là do công suất hoạt động của nhà máy radial tăng và đưa sản phẩm mới là lốp LTR, lốp không săm (dự kiến có tỷ suất lợi nhuận cao hơn) ra thị trường.

    5. Chi phí quản lý và bán hàng là 216 tỷ đồng (tăng 9,6%) và tỷ lệ chi phí bán hàng/doanh thu thuần là 5,15%.

    6. Lỗ tài chính thuần là 89,3 tỷ đồng (năm 2018 là 77,7 tỷ đồng).

    Theo đó, chúng tôi dự báo LNTT và LNST lần lượt đạt 258,8 tỷ đồng (tăng trưởng 27,1%) và 207 tỷ đồng (tăng trưởng 27,1%). Giả định tổng số cổ phiếu đang lưu hành không đổi, EPS năm 2019 đạt 1.621đ; P/E dự phóng là 15,9 lần.

    Nhà máy lốp radial sẽ là động lực chính cho tăng trưởng của DRC trong 3 năm tới

    Triển vọng trung hạn của DRC  khá hấp dẫn – DRC đang chuyển đổi sang lốp radial và LTR và đây sẽ là động lực chính cho tăng trưởng của DRC trong 3 năm tới. Mức sử dụng công suất của nhà máy radial lớn hơn sẽ giúp cải thiện tỷ suất lợi nhuận bên cạnh đó là nhu cầu lớn đối với lốp LTR từ THACO và các nhà sản xuất trong nước khác. Cụ thể về triển vọng lợi nhuận, chúng tôi dự báo:

    • Doanh thu thuần sẽ tăng trưởng với tốc độ trung bình gộp năm là 14,2% trong 3 năm tới.

    • Và LNTT sẽ tăng trưởng với tốc độ trung bình gộp năm là 25%.

    • Nhờ công suất gia tăng, chủ yếu là tập trung vào lốp radial và lốp LTR.

    • Tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ tăng dần từ 12,5% trong năm 2018 lên 13,5% trong năm 2019 và tăng tiếp lên 14,25% trong năm 2020. Một yếu tố dài hạn giúp cải thiện tỷ suất lợi nhuận là quá trình khấu hao kéo dài 7 năm cho toàn bộ máy móc thuộc nhà máy radial giai đoạn 1 trị giá 1.200 tỷ đồng bắt đầu từ cuối năm 2013 sẽ hoàn tất vào cuối năm 2021. Mức khấu hao hàng năm là khoảng 169 tỷ đồng. Dĩ nhiên,  DRC vẫn hạn chế về khả năng kiểm soát tỷ suất lợi nhuận do khó điều chỉnh giá bán. Và công ty cũng gặp phải cạnh tranh trực tiếp từ lốp Trung Quốc nhập khẩu ở phân khúc thấp đến trung cấp trên thị trường. Theo thời gian, công ty được kỳ vọng sẽ mở rộng lên những phân khúc cao hơn và từ đó giúp cải thiện tỷ suất lợi nhuận.

    Do cạnh tranh gay gắt trên thị trường nội địa, đặc biệt là từ lốp Trung Quốc, nên công ty khó điều chỉnh giá bán khi giá đầu vào tăng mạnh. Việc nâng công suất lốp radial và có thêm lốp LTR sẽ là động lực tăng trưởng chính cho năm nay và năm sau. Triển vọng năm 2019 sẽ khả quan hơn với việc giới thiệu các sản phẩm mới gồm lốp radial chất lượng cao chuyên dụng cho xe khách, lốp LTR và lốp không săm. Câu chuyện M&A xoay quanh việc bán cổ phần của Vinanchem cũng giúp hỗ trợ giá cổ phiếu. Bên cạnh đó tiềm năng hạch toán lãi không thường xuyên từ việc chuyển nhượng quyền sử dụng đất, nhiều khả năng rơi vào Q4 năm nay hoặc đầu năm sau cũng sẽ là yếu tố hỗ trợ giá cổ phiếu trong ngắn hạn.

    —————————

    Vũ Hồng Phương – Quản lý tài khoản chứng khoán
    (Hỗ trợ tư vấn đầu tư – mở tài khoản chứng khoán)
    Điện thoại: 0935.315.686

    Tư vấn chuyên sâu trên Skype: cophieu86.com
    https://www.facebook.com/cophieu86/
    Website: www.cophieu86.com
    Tham gia nhóm phân tích cổ phiếu chuyên sâu tại đây.

     

    Ý kiến Bình luận
    Top