Cổ phiếu PAC: Dự kiến hoàn thành 131,9% kế hoạch LNTT năm 2018

PAC chuẩn bị công bố KQKD năm 2018, với dự báo tổng doanh thu năm đạt 3.253 tỷ đồng (tăng 13,7%) và LNTT tăng đạt 191,3 tỷ đồng (tăng trưởng 19,4%). Nếu không bao gồm khoản lợi nhuận không thường xuyên như trong năm 2017, LNTT mảng kinh doanh chính tăng trưởng 27,7%. Khả năng công ty sẽ hoàn thành 108,4% kế hoạch tổng doanh thu, là 3.000 tỷ đồng và 131,9% kế hoạch LNTT cả năm, là 145 tỷ đồng.

Doanh thu thuần tăng trưởng 12,4% chủ yếu nhờ giá bán bình quân tăng – ước tính doanh thu thuần đạt 2.938 tỷ đồng (tăng trưởng 12,4%) nhờ giá bán bình quân tăng 9,7%, trong khi đó sản lượng tiêu thụ cũng tăng nhẹ khoảng 2,5%. Cụ thể: Sản lượng ắc quy tăng khoảng 1,5%. Sản lượng pin tiêu thụ tăng tốt, đạt khoảng10% tăng trưởng. Tuy nhiên, đóng góp của pin cho tổng doanh thu thuần chỉ là khoảng 10%, trong khi đó ắc quy là động lực doanh thu chính và đóng góp tới 90% doanh thu thuần.

Tỷ suất lợi nhuận gộp tăng đáng kể, đạt 15,7% từ 12,2% trong năm 2017 – Ước tính lợi nhuận gộp đạt 460 tỷ đồng (tăng trưởng 44,4%) nhờ giá bán bình quân tăng mạnh hơn mức tăng của giá thành. Giá chì đầu vào bình quân năm 2018 đã tăng 2% còn giá kẽm bình quân năm 2018 cũng đã tăng 7,2% so với cùng kỳ.

Theo đó giá thành tăng 4% so với năm 2017. Có vẻ công ty đã chuyển được phần lớn tác động tăng giá đầu vào sang cho khách hàng tiêu dùng cuối cùng. Tiếp đó trong Q3, giá nguyên liệu đầu vào giảm mạnh và dao động trong biên độ hẹp trong Q4 trong khi đó chưa có điều chỉnh giá bán bình quân. Nhờ vậy, tỷ suất lợi nhuận trong 6 tháng cuối năm tăng mạnh. Cụ thể như sau:

• Giá chì (chiếm 65-70% giá thành sản xuất ắc quy) bình quân tăng 2% so với năm 2017 lên 2.400 USD/tấn. Giá chì lên tới 2.700 USD/tấn trong tháng 3 năm nay và hiện dao động vào khoảng 1.950 – 2.000 USD/tấn trong những tháng gần đây.

• Giá kẽm (chiếm 30% giá thành sản xuất pin) bình quân tăng 7,2% so với năm 2017 lên 2.780 USD/tấn (tăng 7,2% so với cùng kỳ). Giá kẽm lên tới 3.400 USD/tấn trong tháng 3 năm nay và hiện vào khoảng 2.800 USD/tấn.

Chi phí bán hàng & quản lý tăng mạnh do công ty đẩy mạnh hoạt động marketing – Cho cả năm 2018, chi phí bán hàng & quản lý tăng mạnh 40,7% so với năm 2017 lên 255,6 tỷ đồng, bằng 8,7% doanh thu thuần (năm 2017 là 7%).

Trong đó chi phí bán hàng tăng 48,8% lên 205,7 tỷ đồng và chi phí quản lý tăng 15% lên 49,9 tỷ đồng. Chi phí bán hàng & quản lý tăng mạnh chủ yếu do công ty khởi động chiến dịch marketing mới trong 6 tháng cuối năm ngoái với tổng ngân sách cho hoạt động marketing tăng thêm 20 tỷ đồng.

Công ty ghi nhận lỗ tài chính thuần 13,7 tỷ đồng so với mức lãi 12,8 tỷ đồng trong năm 2017 – Doanh thu HĐ tài chính giảm 8,4% so với nwam 2017 trong khi đó chi phí lãi vay tăng mạnh 60,6% so với năm 2017, do đó công ty ghi lỗ tài chính thuần trong năm 2018. Nguyên nhân chính là do vay nợ ngân hàng tăng mạnh thêm 50% so với đầu năm lên 1.216 tỷ đồng từ 811 tỷ đồng vào đầu năm. Chủ yếu là vay để làm vốn lưu động và chi trả cổ tức…

Lợi nhuận khác giảm về mức thông thường là 588 triệu đồng từ 25,1 tỷ đồng trong năm 2017 – Trong Q2/2017, công ty đã ghi nhận khoản lợi nhuận không thường xuyên 25 tỷ đồng từ chuyển nhượng quyền sở hữu đất và đền bù di dời nhà máy khỏi khu đất tại 445-449 Gia Phú, Quận 6.

LNTT đạt 191,3 tỷ đồng (tăng trưởng 9,4%) và LNST đạt 153 tỷ đồng (tăng trưởng 12,7%) – Nếu loại trừ khoản thu nhập bất thường trong năm 2017, LNTT từ hoạt động kinh doanh chính tăng khá 27,2% nhờ tỷ suất lợi nhuận gộp tăng mạnh. LNST đạt 153 tỷ đồng (tăng trưởng 12,7%) trong khi LNST từ hoạt động kinh doanh chính tăng mạnh 33,2% so với cùng kỳ. EPS 2018 là 3.030đ, tương đương P/E dự phóng là 12,8 lần.

Trong năm 2019, dự báo tăng trưởng LNTT chỉ ở mức 3,2% do các hạn chế về công suất đối với các sản phẩm ắc quy khô – Trong năm 2019, dự báo doanh thu thuần là 3.037 tỷ đồng (tăng 3,4%) và LNTT là 197,4 tỷ đồng (tăng 3,2%).

Dự báo năm 2019 LNTT đạt 197,4 tỷ đồng (tăng trưởng 3,2%) và LNST đạt 157,9 tỷ đồng (tăng trưởng 3,2%). Giả định số lượng cổ phiếu lưu hành bình quân năm 2019 không thay đổi, thì EPS dự phóng năm 2019 là 3.127đ, P/E dự phóng là 12,2 lần.

Các nhà máy hiện đã hoạt động hết công suất:

• Về sản phẩm pin, tổng công suất pin trong 6 tháng đầu năm 2018 tăng 7,1% từ 280 triệu đơn vị trước đó lên 300 triệu đơn vị. Tỷ suất lợi nhuận ở mảng pin gần như gấp đôi mảng ắc quy. Do đó, trong thời gian tới, công ty sẽ đẩy mạnh tiêu thụ pin hơn nữa để cải thiện tỷ suất lợi nhuận gộp. Trong 2 năm tới, PAC sẽ tăng công suất pin thêm khoảng 10%-15%/năm. Tuy nhiên, mảng này hiện mới chỉ đóng góp khoảng 10% doanh thu thuần.

• Về mảng ắc quy, Công ty đã tăng công suất ắc quy thêm 20% trong năm 2018 – Trong năm 2017, công suất ắc quy của PAC là khoảng 1,8 triệu Kwh (tăng 25%). Trong năm 2018, PAC đã tăng lên khoảng 2,16 triệu Kwh (tăng 20%). Trong đó, Nhà máy Đông Nai 1 tại KCN Biên Hòa có công suất 1 triệu Kwh và Nhà máy Đồng Nai 2 tại Nhơn Trạch có công suất 1,16 triệu Kwh. Chính phủ đã có đề án di dời toàn bộ các nhà máy hiện tại ra khởi KCN Biên Hòa trước cuối năm 2022. Điều này có nghĩa là vẫn còn 3-4 năm nữa để Công ty di dời nhà máy này.

• Hiện PAC đã mua một khu đất tại Long Thành, Đồng Nai vào tháng 11 năm ngoái để xây một nhà máy mới và đóng cửa nhà máy tại Biên Hòa. Khu đất mới có diện tích gần 9 ha và chi phí mua khoảng 180 tỷ đồng. Động thái mở rộng này sẽ giúp Công ty cải thiện được sự hạn chế về công suất trong mảng ắc quy khô. Vốn đầu tư mở rộng nhiều khả năng sẽ khoảng 1.500 tỷ đồng.

Số tiền đầu tư lớn này sẽ có 30% là vốn tự có và 70% là vốn vay. Công ty hiện cũng đang xin chủ trương của Vinachem cho việc mở rộng này. Trong thời gian di dời, Công ty cần xây dựng kế hoạch dự trữ thành phẩm để đáp ứng nhu cầu khách hàng. Điều này có thể sẽ ảnh hưởng đến lợi nhuận của Công ty. Tuy nhiên, trong 12 tháng tới, chúng tôi cho rằng, việc di dời này sẽ chưa diễn ra.

Hạn chế công suất là vấn đề chính của PAC trong ngắn hạn – Trong 6 tháng đầu năm 2018, do thiếu công suất sản xuất ắc quy, Công ty đã mất thị phần vào tay đối thủ cạnh tranh. Điều này cũng đã ảnh hưởng đến sản lượng tiêu thụ cả năm. Thông tin cụ thể như sau:

– Do có công nghệ tiên tiến trong sản xuất ắc quy khô (CMF), không cần thay nước thường xuyên như ắc quy nước, nên ắc quy nước đã được thay thế bằng những sản phẩm ắc quy khô nói trên. Trong năm 2018, sản lượng tiêu thụ sản phẩm CMF tăng khoảng 26% trong khi sản lượng tiêu thụ ắc quy nước giảm 5%.

– Xu hướng cho thấy khách hàng thích sử dụng ắc quy khô hơn so với ắc quy truyền thống do không phải thường xuyên thay nước. Ngoài ra, sản phẩm mới có lượng điện gấp đôi và tuổi thọ gấp 3 so với ắc quy nước.

– Tuy nhiên, trong số 2,16 triệu Kwh công suất ắc quy, thì công suất ắc quy khô mới chỉ là 280-300.000 Kwh và hiện đã hoạt động 100% công suất. Trái lại, phần công suất còn lại là công suất sản xuất ắc quy truyền thống/ắc quy nước, khoảng 1,88 triệu Kwh. Công ty cần chi thêm ngân sách đáng kể để có thể chuyển từ dây chuyền sản xuất ắc quy nước sang dây chuyền công nghệ CMF.

Các khoản phải thu khách hàng tăng mạnh tại thời điểm cuối Q3/2018 – Các khoản phải thu khách hàng tăng mạnh 248,5% so với đầu năm lên 215 tỷ đồng do Công ty đã tăng bán hàng trả chậm. Chính sách này mặc dù hỗ trợ doanh số nhưng cũng tạo ra rủi ro tiềm ẩn trong tương lai. Ngoài ra, vay nợ ngắn hạn cũng tăng đáng kể lên 1.216 tỷ đồng tại thời điểm ngày 30/9/2018 từ chỉ 811 tỷ đồng vào đầu năm.

Dự kiến Vinachem sẽ bán bớt cổ phần tại PAC trong 6 tháng đầu năm nay – Theo Quyết định số 16/QD-TTG ngày 5/1/2018 về kế hoạch thoái vốn của Vinachem trong giai đoạn 2017-2020, PAC là một trong số 9 công ty mà Vinachem sẽ giảm tỷ lệ sở hữu về dưới 50% trong năm 2018 hoặc 2019.

Tại ĐHCĐTN diễn ra vào tháng 4 năm 2018, đại diện của Vinachem cho biết Bộ Công thương đã phê duyệt đề xuất giảm sở hữu của cổ đông này xuống 36% với khối lượng cổ phiếu bán ra tương đương 15,43% tổng số cổ phiếu đang lưu hành.

Thông thường, quá trình hoàn tất các thủ tục hành chính sẽ kéo dài khoảng 4-5 tháng, do đó thời điểm thoái vốn có thể là trong 6 tháng đầu năm nay. Chúng tôi biết rằng quá trình này đã bắt đầu vào đầu tháng 7 năm ngoái. Đơn vị tư vấn đã hoàn tất báo cáo định giá để xác định giá thoái vốn cho PAC vào cuối tháng 8. Thời điểm thoái vốn cuối cùng sẽ do chính Vinachem quyết định. Người mua tiềm năng là Furukawa Battery.

• Furukawa Battery, hiện sở hữu 10,54% tại PAC đã bày tỏ sự quan tâm. Trong khi đó công ty này cũng có thể tăng tỷ lệ sở hữu thông qua mua cổ phần từ các cổ đông hiện hữu khác. Furukawa Battery có thể tăng tỷ lệ sở hữu lên 24,9% mà không cần thực hiện chào mua. Do vậy câu chuyện M&A vẫn rất sôi động và sẽ là động lực chính hỗ trợ giá cổ phiếu trong năm nay.

Ước tính giá trị hợp lý của PAC là 40.650 đồng, định giá Công ty ở mức P/E dự phóng 2019 là 13 lần. Tỷ suất lợi nhuận cải thiện tốt nhờ khả năng chuyển mức tăng của nguyên liệu đầu vào sang khách hàng, tuy nhiên triển vọng tăng trưởng doanh thu vẫn vẫn có giới hạn bởi sự hạn chế về công suất. Theo quan điểm của chúng tôi, triển vọng tăng trưởng năm 2019 sẽ nằm trong quãng thấp ở mức 1 con số và giá cổ phiếu cũng đã phản ánh hết giá trị dựa trên phân tích căn bản. Tuy nhiên, việc Vinachem bán cổ phần cũng là nhân tố tích cực cho cổ phiếu trong thời gian này.

———————–
NGUYỄN HỮU BÌNH – Quản lý tài khoản chứng khoán
(Hỗ trợ tư vấn đầu tư – mở tài khoản chứng khoán)
☎️ Điện thoại: 0983 361 688
✔️ Skype: cophieu86.com
✔️ Zalo: 0983 361 688
✔️ Website: www.cophieu86.com
✔️ https://www.facebook.com/cophieu86/
✔️ Website: www.cophieu86.com
✔️ Tham gia nhóm phân tích cổ phiếu chuyên sâu tại đây.