Hướng dẫn mở tài khoản Chứng khoán
Hợp tác - Dịch vụ Nguồn Hàng
Chứng khoán Phái sinh
CTCP Dược Hậu Giang – DHG thông báo doanh thu 6 tháng đầu năm đạt 1.808 tỷ đồng (tăng 6,98% so với cùng kỳ) và LNTT đạt 352 tỷ đồng (tăng 3,83% so với cùng kỳ). Với ưu đãi thuế đối với nhà máy betalactam, DHG báo đạt 359 tỷ đồng LNST (tăng 20,07% so với cùng kỳ). Với kết quả này, công ty đã hoàn thành 41,38% kế hoạch doanh thu cả năm và 42,93% kế hoạch LNTT cả năm.
Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 104.000đ, theo đó PE dự phóng là 19 lần. Dự báo LNTT năm nay sẽ tăng trưởng 10,29%. KQKD 6 tháng đầu năm thấp hơn một chút so với kỳ vọng mặc dù LNST tăng nhờ ưu đãi về thuế. Nguyên nhân có thể là do một số thay đổi về hạch toán kế toán và/hoặc chuyển doanh thu từ nhà máy cũ sang nhà máy mới.
KQKD 6 tháng đầu năm gây thất vọng ngoại trừ LNST. Doanh thu và LNTT đều thấp hơn dự báo của chúng tôi và nguyên nhân tác động ở đây có thể sẽ rõ ràng hơn sau cuộc họp các chuyên viên phân tích ngày mai. Tuy nhiên, nhờ thuế suất thuế TNDN rất thấp, là 0,81% liên quan đến tình hình sản xuất tại nhà máy betalactam với tỷ lệ tận dụng công suất lớn, LNST 6 tháng đầu năm vẫn tăng tốt. Có vẻ như quá trình di dời nhà máy đã ảnh hưởng nhiều đến KQKD 6 tháng đầu năm và do đó doanh thu không theo sát kế hoạch. Và doanh thu sẽ được cải thiện hơn trong thời gian tới khi công ty tập trung hơn vào hoạt động bán hàng.
Tính cho cả năm 2017, dự báo LNTT tăng trưởng 10,29%. Chúng tôi dự báo trong năm 2017, doanh thu sẽ đạt 4.737,88 tỷ đồng, tăng trưởng 14,05% và LNTT đạt 834,5 tỷ đồng, tăng trưởng 10,29%. Triển vọng lợi nhuận năm 2017 tốt hơn nhưng chủ yếu là nhờ thuế suất thuế TNDN giảm. Các giả định cho dự báo trên là:
– Doanh thu tăng trưởng 14,05% nhờ doanh thu thuốc tự sản xuất tăng trưởng 13,2% nhờ sự tăng trưởng mạnh của thuốc khác không phải kháng sinh như Nattoenzym, Apitim và Naturenz.
– Chúng tôi giả định công suất hoạt động của nhà máy betalactam mới nhất bình quân là 60% (công suất hoạt động khi mới đi vào hoạt động là 45%).
– Tỷ suất lợi nhuận gộp giữ nguyên ở mức 41,5% vì mặc dù cơ cấu sản phẩm được cải thiện nhờ dòng thuốc betalactam với tỷ suất lợi nhuận cao tăng trưởng tốt hơn nhưng tỷ suất lợi nhuận của dòng thuốc kháng sinh bán trên thị trường OTC lại giảm.
– Lỗ tài chính thuần tăng mạnh lên 71,6 tỷ đồng (tăng tới 167,7% so với năm 2016) vì ước tính chi phí đầu tư nâng cấp dây chuyền Hapacol đạt tiêu chuẩn PIC/S là 200 tỷ đồng.
– Tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý/doanh thu là 24,5% tăng so với mức 24,9% trong năm 2016.
– Do nhà máy betalactam mới sẽ được miễn thuế, ước tính thuế suất thuế TNDN bình quân của DHG sẽ giảm xuống 4,66% so với mức thuế suất 5,78% trong năm 2016.
Dự báo LNST năm 2017 là 795 tỷ đồng (tăng trưởng 11,6%) theo đó EPS là 5.454đ, P/E dự phóng là 20,9 lần.
Quá trình nới room cần xin ý kiến phê duyệt từ ĐHCĐ bất thường khi các điều khoản thay đổi. Quá trình xin nới room kéo dài hơn dự kiến. Trước đó, tại ĐHĐCĐTN, cổ đông đã thông qua đề xuất nới room lên trên 49%. Tuy nhiên, hiện tại DHG mong muốn nới room lên 100% và dĩ nhiên cần phải tổ chức ĐHCĐ bất thường để xin ý kiến phê duyệt của cổ đông. Theo đó quá trình sẽ kéo dài thêm vài tháng. Và cũng vì vậy thương vụ chào mua công khai của Taisho Pharmaceutical dự báo sẽ phải trì hoãn đến năm sau khi tiến trình nới room hiện khá chậm. Vấn đề trọng tâm ở đây là vai trò của SCIC với 43,31% cổ phần. Nhìn chung, cổ đông này ủng hộ việc nới room và trên thực tế chúng tôi tin rằng sự hỗ trợ của SCIC có đóng góp quan trọng trong trường hợp của DMC giúp công ty này được phê duyệt chính thức cho nới room. Tuy nhiên, SCIC tỏ ra không vội vàng bán bớt cổ phần của mình và dự kiến sẽ thoái vốn trong vòng 2-3 năm tới, lâu hơn so với dự báo trước đó.
Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 104.000đ, tương đương P/E dự phóng là 19 lần. Hiện PE dự phóng năm 2017 là 20,9 lần, cao hơn 9,6% so với giá trị hợp lý theo ước tính của chúng tôi, nghĩa là giá cổ phiếu không còn rẻ. Giá cổ phiếu đã tăng 73,19% so với đầu năm. Năm 2015 và 2016 được xem là giai đoạn chuyển đổi đối với DHG xét về KQKD do những thay đổi của Thông tư 200 trong khi doanh thu thuốc tự sản xuất giảm mạnh trong năm 2015. Tuy nhiên, sự phục hồi của doanh thu thuốc tự sản xuất dẫn đầu là thuốc không phải kháng sinh cùng với công suất hoạt động của nhà máy non-betalactam tăng sẽ giúp LNST tăng trưởng trong năm nay. Bên cạnh đó, việc Taisho tỏ rõ ý định muốn tăng sở hữu tại DHG giúp câu chuyện M&A vẫn “nóng”. Chúng tôi cho rằng đây sẽ là động lực chính hỗ trợ giá cổ phiếu trong trung hạn. Do đó, giá cổ phiếu sẽ dễ dàng vượt giá trị hợp lý theo ước tính của chúng tôi vì các yếu tố căn bản không còn quan trọng bằng chủ đề M&A nêu trên.
(HSC)
