Cập nhật cổ phiếu DRC: Nhà máy radial hết khấu hao thúc đẩy lợi nhuận năm 2021.

Nhà máy radial hết khấu hao thúc đẩy lợi nhuận năm 2021

Tóm tắt quan điểm đầu tư: Trong Q2/2020, doanh thu thuần và lợi nhuận trước thuế lần lượt giảm – 28% và -39% so với cùng kỳ, do cả sản lượng tiêu thụ nội địa và xuất khẩu đều giảm. Tuy nhiên, riêng trong tháng 7 cho thấy có dấu hiệu phục hồi về sản lượng xuất khẩu, trong khi việc giảm 50% lệ phí trước bạ đối với xe lắp ráp trong nước đã gia tăng doanh thu lốp xe trong nước. Tuy nhiên, chúng tôi vẫn cho rằng kết quả hoạt động năm 2020 sẽ yếu hơn so với cùng kỳ, doanh thu thuần và lợi nhuận trước thuế ước tính đều giảm 17%. Trong năm 2021, chúng tôi ước tính doanh thu thuần tăng 4,5% so với cùng kỳ do giao thông vận tải phục hồi chậm hậu Covid-19, và lợi nhuận trước thuế tăng 49% so với cùng kỳ do chi phí khấu hao liên quan đến nhà máy Radial I giảm đáng kể.

Với mức tăng trưởng EPS mạnh là +49% so với cùng kỳ trong năm 2021, cổ phiếu DRC hiện đang giao dịch với hệ số P/E và EV/EBITDA 2021 lần lượt là 7,1 lần và 3,5 lần, thấp hơn nhiều so với mức bình quân năm 2018-2019 là 16 lần và 6,2 lần. Gần đây chúng tôi đã hạ ước tính EPS và EBITDA 2020/2021 lần lượt là -7%/-8% và -4%/-6%, do đó giá mục tiêu 1 năm mới là 19.400 đồng/cp (thấp hơn 7% so với giá mục tiêu trước đây),  chúng tôi khuyến nghị KHẢ QUAN với ROI gần 14% – bao gồm 8,8% tỷ suất cổ tức.

Doanh thu thuần và lợi nhuận trước thuế Q2/2020 lần lượt giảm -28% và -39% so với cùng kỳ đạt 789 tỷ đồng và 54 tỷ đồng, sát với ước tính của chúng tôi. Lũy kế 6 tháng đầu năm 2020, doanh thu thuần và lợi nhuận trước thuế đạt 1.592 tỷ đồng (-17% so với cùng kỳ) và 101 tỷ đồng (-8% so với cùng kỳ), chỉ hoàn thành 38% và 36% kế hoạch cả năm.

Sản lượng tiêu thụ giảm trên tất cả các loại lốp, do nhu cầu vận tải giảm đối với cả sản lượng trong nước và xuất khẩu, cũng như gián đoạn thương mại ở các nước nhập khẩu:

• Sản lượng tiêu thụ của săm lốp bias giảm 21% so với cùng kỳ đạt 284 nghìn chiếc.
• Sản lượng tiêu thụ của lốp radial giảm 33% so với cùng kỳ đạt 98 nghìn chiếc. Sản lượng tiêu thụ lốp raida giảm nhiều hơn so với săm lốp bias do phần lớn lốp radial được xuất khẩu sang Mỹ và Brazil, những nước bị ảnh hưởng nặng nề hơn bởi dịch Covid-19.

Mặc dù công suất hoạt động của nhà máy radia thấp hơn, tỷ suất lợi nhuận gộp cải thiện nhẹ từ mức 14,4% trong Q2/2019 lên 14,9% trong Q2/2020 nhờ giá nguyên liệu đầu vào thấp hơn. Nguyên liệu đầu vào cao su tự nhiên, cao su tổng hợp, hóa chất và than đen của DRC ghi nhận mức giảm lần lượt là -4%, -9%, -9% và -18% so với cùng kỳ do nhu cầu từ các nhà sản xuất săm lốp của Trung Quốc giảm.

Tỷ lệ SG&A/doanh thu tăng từ mức 4,6% trong Q2/2019 lên 6,8% trong Q2/2020, do một số chi phí cố định không thể cắt giảm khi doanh thu giảm. Như vậy, sản lượng tiêu thụ giảm và tỷ lệ SG&A/doanh thu tăng là những lý do chính dẫn đến kết quả kinh doanh Q2/2020 của DRC kém khả quan.

Ước tính lợi nhuận năm 2020-2021

Doanh thu trong nước phục hồi từ 6 tháng cuối năm 2020: Theo Nghị định 70/2020/NĐ-CP, lệ phí trước bạ đối với ô tô lắp ráp trong nước sẽ giảm được 50% từ mức thông thường, có hiệu lực từ ngày 28/6/2020 đến 31/12/2020. Đây là lý do thúc đẩy nhu cầu đối với xe ô tô lắp ráp trong nước (CKD) trong mùa dịch Covid-19, từ đó hỗ trợ sản lượng tiêu thụ săm lốp của DRC phục hồi. Bên cạnh đó, việc giảm quy mô thực hiện chính sách giãn cách xa hội cũng giúp làm chậm đi đà giảm nhu cầu đối với lốp xe.

Doanh thu xuất khẩu cho thấy dấu hiệu phục hồi chậm: Theo ban lãnh đạo, doanh thu xuất khẩu trong tháng 7 đạt 6 triệu USD, phục hồi từ mức doanh thu xuất khẩu bình quân tháng là 4,6 triệu USD trong Q2/2020. Việc gián đoạn thương mại dường như đã thuyên giảm, và thị trường Mỹ đã quay trở lại đặt đơn hàng. Khi mọi người thích nghi hơn với dịch Covid-19 và nền kinh tế toàn cầu dần mở cửa trở lại, chúng tôi cho rằng doanh thu xuất khẩu của DRC sẽ phục hồi trong 6 tháng cuối năm 2020 từ mức cơ sở thấp trong Q2/2020.

(Nguồn: SSI)