Phân tích cổ phiếu DHG: Taisho Pharmaceutical mua DHG giá 150.000đ?

Tiến độ nới Room của DHG nhanh hơn dự kiến – DHG được cho là sắp nới room đến 100%. Dự kiến trong khoảng vài tuần tới.

Dự báo LNTT tăng trưởng 10,29% trong năm nay. Chúng tôi kỳ vọng Taisho Pharmaceutical sẽ chào mua công khai sau khi nới room xong. Hiện có nhiều tin đồn về giá chào mua sẽ vào khoảng 150.000đ; cao hơn ở mức hợp lý so với thị giá; sát với mức định giá bình quân trong khu vực trong một thương vụ M&A trong ngành dược.

Thị trường có vẻ đang kỳ vọng vào khả năng Taisho Pharmaceutical (hiện nắm 24,4% cổ phần DHG) sẽ chào mua công khai một lượng lớn cổ phiếu DHG. Theo quy định hiện hành, để sở hữu trên 25% cổ phần Taisho Pharmaceutical sẽ phải chào mua công khai. Trên thực tế, thị trường cũng đang đồn đoán về giá chào mua.  (cao hơn 25% thị giá hiện tại); tương đương P/E 27,5 lần. Nhiều người kỳ vọng giá chào mua còn cao hơn thế.

Tuy nhiên nếu nhìn vào các thương vụ M&A trong khu vực trong những năm qua, gồm cả giao dịch mua bán trên sàn, thì thông thường giá giao dịch cao hơn thị giá 30%.

DHG sẽ giúp Taisho tiếp cận được mạng lưới phân phối, đặc biệt là ở miền Nam – DHG có mạng lưới phân phối tuyệt vời, đặc biệt là ở miền Nam. Với quy định hiện hành, một doanh nghiệp trên thế giới hoặc khu vực cần tiếp cận (1) các nhà máy dược trong nước và (2) một mạng lưới phân phối tốt để tiếp cận tất cả các kênh phân phối tại Việt Nam. Do vậy các doanh nghiệp dược nước ngoài đã nhanh chóng tìm cách M&A các doanh nghiệp dược Việt Nam.

Cho năm 2017, Dự báo LNTT tăng trưởng 10,29%: Dự báo trong năm 2017, doanh thu sẽ đạt 4.737,88 tỷ đồng, tăng trưởng 14,05% và LNTT đạt 834,5 tỷ đồng, tăng trưởng 10,29%. Triển vọng lợi nhuận năm 2017 tốt hơn nhưng chủ yếu là nhờ thuế suất thuế TNDN giảm. Các giả định cho dự báo trên là:

1. Doanh thu tăng trưởng 14,05% nhờ doanh thu thuốc tự sản xuất tăng trưởng 13,2% nhờ sự tăng trưởng mạnh của thuốc khác không phải kháng sinh như Nattoenzym, Apitim và Naturenz.
2. Chúng tôi giả định công suất hoạt động của nhà máy betalactam mới nhất bình quân là 60% (công suất hoạt động khi mới đi vào hoạt động là 45%).
3. Tỷ suất lợi nhuận gộp giữ nguyên ở mức 41,5% vì mặc dù cơ cấu sản phẩm được cải thiện nhờ dòng thuốc betalactam với tỷ suất lợi nhuận cao tăng trưởng tốt hơn nhưng tỷ suất lợi nhuận của dòng thuốc kháng sinh bán trên thị trường OTC lại giảm.
4. Lỗ tài chính thuần tăng mạnh lên 71,6 tỷ đồng (tăng tới 167,7% so với năm 2016) vì ước tính chi phí đầu tư nâng cấp dây chuyền Hapacol đạt tiêu chuẩn PIC/S là 200 tỷ đồng.
5. Tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý/doanh thu là 24,5% tăng so với mức 24,9% trong năm 2016.
6. Do nhà máy betalactam mới sẽ được miễn thuế, HSC ước tính thuế suất thuế TNDN bình quân của DHG sẽ giảm xuống 4,66% so với mức thuế suất 5,78% trong năm 2016.
7. Số lượng cổ phiếu lưu hành sau khi chia thưởng cổ phiếu tỷ lệ 2:1 là 130,75 triệu đơn vị.

Dự báo LNST năm 2017 là 795 tỷ đồng (tăng trưởng 11,6%) theo đó EPS là 5.455đ, P/E dự phóng là 22 lần.

Năm 2015 và 2016 được xem là giai đoạn chuyển đổi đối với DHG xét về KQKD do những thay đổi của Thông tư 200 trong khi doanh thu thuốc tự sản xuất giảm mạnh trong năm 2015. Tuy nhiên, sự phục hồi của doanh thu thuốc tự sản xuất dẫn đầu là thuốc không phải kháng sinh cùng với công suất hoạt động của nhà máy non-betalactam tăng sẽ giúp LNST tăng trưởng trong năm nay. Bên cạnh đó, việc Taisho tỏ rõ ý định muốn tăng sở hữu tại DHG giúp câu chuyện M&A vẫn “nóng”. Chúng tôi cho rằng đây sẽ là động lực chính hỗ trợ giá cổ phiếu trong trung hạn. Do đó, giá cổ phiếu sẽ dễ dàng vượt giá trị hợp lý theo ước tính của chúng tôi vì các yếu tố căn bản không còn quan trọng bằng những câu chuyện nêu trên.

—————
Nguyễn Hoàng Bách – Chuyên viên tư vấn chứng khoán cao cấp
Điện thoại / Facebook / zalo: 0936.38.70.86
Nguyễn Hữu Hoàng – Chuyên viên tư vấn chứng khoán cao cấp
Điện thoại / Facebook / zalo: 0919636088
Skype: cophieu86
Email: cophieu86@gmail.com
Website: www.cophieu86.com