VNM: Đứng vững trước đại dịch

• KQKD Quý 1/2020 đứng vững trước đại dịch

• Mục tiêu tăng trưởng thận trọng cho năm 2020

• Duy trì đánh giá Khả Quan, giá mục tiêu xuống 131.000 đồng/cp

Q1/2020 tăng trưởng ổn định trong đại dịch. Đại diện của VNM thông báo rằng doanh thu Q1/2020 không tránh khỏi bị ảnh hưởng vì đại dịch COVID-19 làm giảm tổng cầu của nền kinh tế nói chung, đặc biệt là ở 2 thành phố lớn nhất nước là Hà Nội và Hồ Chí Minh. Mặc dù vậy, tác động này là tương đối nhỏ vì (1) sữa là hàng tiêu dùng thiết yếu và (2) nhu cầu sữa chua tăng cao bù đắp cho nhu cầu sữa nước giảm (Lưu ý rằng sữa cung cấp cho chương trình sữa học đường quốc gia bị tạm ngừng do trường học trong nước tạm thời đóng cửa, bên cạnh đó sữa chua mà đặc biệt là sữa chua uống có bổ sung lợi khuẩn được tin rằng có thể củng cố hệ miễn dịch của người tiêu dùng). Kết quả là tăng trưởng doanh thu trong Q1/2020 được dự kiến là khả quan, nhưng sẽ thấp hơn so với mức 8,8% cùng kỳ năm 2019.

Kỳ vọng biên lợi nhuận gộp cải thiện, cùng với rủi ro gián đoạn kinh doanh thấp. VNM đã chốt giá nguyên liệu sữa cho Quý 2/2020 mức thấp hơn so với dự kiến. Theo quan sát của chúng tôi, giá sữa nguyên kem nguyên liệu trên thế giới đã giảm 6,5% kể từ đầu năm do nhu cầu thế giới giảm dưới tác động của đại dịch. Giá nguyên liệu thấp giúp VNM có được biên lợi nhuận gộp tốt hơn và cũng cho phép VNM giữ giá bán ổn định trong những tháng còn lại của năm 2020 (Lưu ý rằng công ty đã tăng giá bán trung bình lên 2% từ tháng 1/2020, trước khi đại dịch bùng phát). Về lo ngại rủi ro gián đoạn kinh doanh liên quan tới việc New Zealand và Australia (các nhà cung cấp nguyên liệu chính của VNM) có thể dừng xuất khẩu nếu đại dịch trở nên nghiêm trọng hơn, đại diện của VNM cho rằng rủi ro này là không đáng kể và doanh nghiệp đã có những phương án dự phòng cho mọi tình huống. Ngoài ra, đàn bò của VNM đã được mở rộng lên 155.000 con từ tháng 12/2019 (đã bao gồm 25.000 con bò từ GTN Foods) và giá sữa tươi nguyên liệu được duy trì ở mức 13.000 đồng/lít. Tổng đàn bò của VNM sẽ được tăng lên 160.000 trong Quý 3 và 168.000 vào cuối năm 2020.

Lãnh đạo DN chia sẻ mục tiêu tăng trưởng rất thận trọng. Đại diện của VNM đưa ra mục tiêu tăng trưởng doanh thu khá thấp năm 2020 khoảng 7-8% so với cùng kỳ (đã hợp nhất GTN) vì đại dịch đã ảnh hưởng đến cả thị trường nội địa và nước ngoài của công ty, bao gồm Việt Nam, Hoa Kỳ, Trung Đông, Đông Nam Á và Trung Quốc. Mục tiêu tăng trưởng chưa chính thức này tương tự với mức tăng trưởng 7,1% so với cùng kỳ của năm 2019 nhưng lại thấp hơn nhiều so với mục tiêu 10% được đề cập trước đó trên Báo cáo thường niên 2019. Mặc dù vậy, đại diện doanh nghiệp nhấn mạnh kế hoạch chính thức sẽ phụ thuộc vào tình hình dịch bệnh và sẽ được trình tại Đại hội cổ đông thường niên năm 2020 sắp diễn ra trong tháng 4/2020.

Sắp tung ra sản phẩm cà phê. Đại diện VNM tiết lộ rằng một sản phẩm cà phê sắp được giới thiệu ra thị trường nhưng không cung cấp thêm bất cứ thông tin nào khác. Lưu ý rằng năm 2015 VNM đã tung ra nhãn hiệu Cafe Moment nhưng không thành công do các sai lầm trong marketing và hệ thống phân phối. Sản phẩm mới có thể được tung ra dưới dạng đồ uống dùng ngay để phù hợp với xu hướng sản phẩm cafe ở thị trường Việt Nam hiện nay.

Giảm dự phóng tăng trưởng năm 2020/21. Việt Nam đang là một trong những quốc gia kiểm soát dịch bệnh COVID-19 tốt nhất trên thế giới với 204 trường hợp mắc bệnh ở 25/63 tỉnh – thành phố sau 67 ngày kể từ ngày bệnh nhân đầu tiên được phát hiện. Chính phủ gần đây đã đưa ra biện pháp mạnh tay là lệnh “cách ly xã hội” trên toàn quốc và chúng tôi tin rằng giải pháp này sẽ giúp sớm ngăn chăn sự lây lan của virus SARS-cov-2 đồng thời hoàn toàn kiểm soát được dịch bệnh trong nửa sau năm 2020. Do đó, theo chúng tôi đại dịch COVID-19 chỉ làm giảm nhu cầu của một bộ phận thành thị việt nam và sẽ không tác động mạnh lên khu vực nông thôn, nơi đóng góp 70% doanh thu nội địa của VNM (Lưu ý rằng theo khảo sát của Kantar World Panel, tốc độ tăng trưởng tiêu thụ sản phẩm sữa ở khu vực nông thôn Việt Nam tăng tới 14,7% năm 2019). Tuy vậy, chúng tôi cho rằng doanh thu xuất khẩu và của các công ty con tại nước ngoài sẽ bị ảnh hưởng nặng do tình trạng đại dịch lây lan nghiêm trọng ở Hoa Kỳ, Trung Đông, Đông Nam Á và Trung Quốc. Do đó, chúng tôi hạ dự phóng tăng trưởng doanh thu năm 2020/21 xuống mức 10,2% và 6,9% so với cùng kỳ (từ mức 15,3% và 10,0% trong dự phóng trước). Kết quả là tăng trưởng lợi nhuận ròng năm 2020 được điều chỉnh về 12,0% so với cùng kỳ.

Duy trì đánh giá Khả Quan, giá mục tiêu xuống 131.000 đồng/cp.

Chúng tôi giảm giá mục tiêu 15,8% để phản ánh (1) dự phóng tăng trưởng LN ròng 2020 giảm 3,3 điểm %, (2) phần bù rủi ro cao hơn (11,0% sv mức cũ 10,1%) và (3) hệ số P/E mục tiêu giảm do tình trạng bán tháo trên thị trường. Giá mục tiêu dựa trên mô hình DCF 10 năm (WACC 9,2%, chi phí vốn 4,1% and tăng trưởng dài hạn 3,5%) và P/E 21,6 lần áp dụng trên EPS dự phóng 2020. Chúng tôi tin rằng VNM là một trong những lựa chọn đầu tư tốt nhất ở thời điểm hiện tại nhờ mô hình kinh doanh ít bị ảnh hưởng trong đại dịch và định giá hấp dẫn.

Nguồn Vndirect

==================================================

VIỆT KHUÊ

TƯ VẤN – ỦY THÁC – HỢP TÁC ĐẦU TƯ CHUYÊN NGHIỆP.

Liên hệ: 098 171 2523

Facebook: https://www.facebook.com/cophieu86/

Tham gia nhóm phân tích cổ phiếu chuyên sâu tại đây.

==================================================