PNJ: CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận Tăng tỷ trọng | Giá mục tiêu VND118,600

Tháng 10/2021: Hồi phục mạnh mẽ sau giãn cách.

Sự kiện: Công bố KQKD tháng 10/2021
KQKD tháng 10/2021 hồi phục mạnh sau giai đoạn giãn cách dù lợi nhuận thuần vẫn thấp hơn kỳ vọng một chút do tỷ suất lợi nhuận gộp thấp và chi phí bán hàng & quản lý cao. Lợi nhuận thuần thấp hơn 7% so với dự kiến của chúng tôi (là 130 tỷ đồng).
Doanh thu thuần đạt 2.080 tỷ đồng, tăng 13,8% so với cùng kỳ và 9,2 lần so với tháng trước nhờ doanh thu bán lẻ và vàng miếng tăng mạnh, trong khi doanh thu bán buôn đi ngang so với cùng kỳ. Lợi nhuận thuần là 120 tỷ đồng, giảm 31,8% so với cùng kỳ từ mức nền rất cao trong tháng 10/2020 nhưng hồi phục mạnh so với mức lỗ 49 tỷ đồng trong tháng 9/2021. Trong 10 tháng đầu năm 2021, doanh thu thuần tăng 8,1% so với cùng kỳ lên 14.594 tỷ đồng. Lợi nhuận thuần giảm 14,6% so với cùng kỳ xuống 697 tỷ đồng, đạt 70,1% dự báo của chúng tôi và thấp hơn 1,3% so với dự kiến.

Tất cả các mảng đều hồi phục mạnh
Do phong tỏa đã được gỡ bỏ tại hầu hết các tỉnh thành, hầu hết cửa hàng bán lẻ của PNJ đã mở cửa trở lại trong tháng 10/2021. Doanh thu bán lẻ đạt 1.358 tỷ đồng, tăng 12,5% so với cùng kỳ và 7,2 lần so với tháng trước trong tháng 10/2021. Trong 10 tháng đầu năm 2021, doanh thu bán lẻ tăng 8,6% so với cùng kỳ đạt 8.570 tỷ đồng. Doanh thu bán buôn đi ngang so với cùng kỳ nhưng tăng 29 lần so với tháng trước, đạt 264 tỷ đồng. Kết quả này cho thấy sự phục hồi của toàn ngành. Doanh thu vàng miếng tăng 43,4% so với cùng kỳ và 17 lần so với tháng trước đạt 445 tỷ đồng. Trong 10 tháng đầu năm 2021, doanh thu bán buôn giảm 5,5% so với cùng kỳ xuống 1.970 tỷ đồng, trong khi doanh thu vàng miếng tăng 15,7% so với cùng kỳ đạt 3.733 tỷ đồng.

Tỷ suất lợi nhuận gộp giảm và tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu tăng khiến lợi nhuận giảm
Mặc dù doanh thu tăng khả quan, lợi nhuận gộp giảm 6,9% so với cùng kỳ xuống 371 tỷ đồng. Do đó, tỷ suất lợi nhuận gộp giảm 400 điểm cơ bản xuống 17,8% từ 21,8% trong tháng 10/2020. HSC ước tính tỷ suất lợi nhuận gộp mảng bán lẻ giảm mạnh xuống 26% từ 30% trong tháng 10/2020. Kết quả này có thể do tỷ trọng doanh thu các sản phẩm có tỷ suất lợi nhuận thấp tăng và ảnh hưởng của một số chiến dịch quảng bá trong tháng.
Ngoài ra, chi phí bán hàng & quản lý tăng 23,4% so với cùng kỳ lên 215 tỷ đồng,do đó tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý tăng 70 điểm cơ bản lên 10,3% từ 9,6% trong tháng 10/2020 do chi phí quảng cáo tăng để thúc đẩy doanh thu sau giai đoạn phong tỏa. Từ đó, lợi nhuận thuần giảm 31,8% so với cùng kỳ xuống 120 tỷ đồng.

HSC duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng với giá mục tiêu là 118.600đ/cp
Mặc dù lợi nhuận thuần tháng 10/2021 thấp hơn một chút so với dự báo của chúng tôi, kết quả này vẫn cho thấy sự phục hồi mạnh mẽ. HSC kỳ vọng đà hồi phục sẽ tiếp tục duy trì trong 2 tháng cuối năm. Chúng tôi duy trì dự báo lợi nhuận thuần năm 2021 là 995 tỷ đồng, giảm 7%. Chúng tôi cũng giữ nguyên dự báo lợi nhuận thuần năm 2022 và 2023 lần lượt là 1.441 tỷ đồng (tăng trưởng 44,8%) và 1.730 tỷ đồng (tăng trưởng 20%). HSC duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng với giá mục tiêu theo phương pháp DCF là 118.600đ/cp.