Các biện pháp phong tỏa ảnh hưởng tới thu nhập cho thuê trong Q3/2021.

 KQKD Q3/2021 của VRE thấp như dự báo với lợi nhuận thuần là 24,3 tỷ đồng (giảm 95,8%) và doanh thu là 787 tỷ đồng (giảm 55,3%). KQKD chịu ảnh hưởng nặng nề từ các biện pháp phong tỏa tại một số tỉnh thành trong Q3/2021.
 Lợi nhuận thuần 9 tháng đầu năm 2021 là 1.193 tỷ đồng (giảm 15,3%) với doanh thu thuần là 4,5 nghìn tỷ đồng (giảm 10,9%), đạt lần lượt 87% và 65% dự báo cả năm 2021 của chúng tôi.
 HSC duy trì khuyến nghị Mua vào với giá mục tiêu là 38.600đ (tiềm năng tăng giá 24%). Theo chúng tôi, KQKD yếu đã phản ứng quá mức vào giá cổ phiếu. Ngoài ra, hoạt động của VRE đã phục hồi rõ ràng sau khi các biện pháp phong tỏa được dỡ bỏ từ đầu tháng 10/2021.

Sự kiện: Công bố KQKD Q3/2021
Doanh thu Q3/2021 giảm 55,3% so với cùng kỳ xuống 787 tỷ đồng, trong khi lợi nhuận thuần giảm mạnh hơn (giảm 95,8% so với cùng kỳ) xuống 23,2 tỷ đồng do ảnh hưởng của làn sóng COVID-19 thứ 4, và là làn sóng nghiêm trọng nhất cho tới nay tại Việt Nam. KQKD thực tế trong Q3/2021 sát với dự báo của chúng tôi. Trong 9 tháng đầu năm 2021, lợi nhuận thuần là 1.193 tỷ đồng (giảm 15,3% so với cùng kỳ) với doanh thu là 4.524 tỷ đồng (giảm 10,9% so với cùng kỳ), lần lượt đạt 87,3% và 65% dự báo cả năm 2021 của chúng tôi.

Các gói hỗ trợ tài chính lớn tác động xấu tới doanh thu cho thuê

Doanh thu cho thuê trong Q3/2021 giảm 54,7% so với cùng kỳ xuống 728 tỷ đồng. Tình hình dịch COVID-19 khiến phần lớn các TTTM của VRE, chủ yếu tại Hà Nội, TP.HCM và hơn 20 tỉnh thành phía Nam khác, phải đóng cửa. Theo Công ty, một gói hỗ trợ tài chính với tổng trị giá 925 tỷ đồng, chủ yếu là miễn tiền thuê, đã được cung cấp cho khách thuê trong Q3/2021, theo đó, doanh thu cho thuê giảm đáng kể. Trong khi đó, doanh thu BĐS trong Q3/2021 về cơ bản không đổi ở mức 20 tỷ đồng. Những kết quả này sát với dự báo của chúng tôi.

Lợi nhuận gộp trong Q3/2021 là 130 tỷ đồng (giảm 84,6% so với cùng kỳ), tương đương với tỷ suất lợi nhuận gộp chung là 16,6%. Tỷ suất lợi nhuận gộp mảng cho thuê rất thấp nhưng sát với dự báo của chúng tôi là 20,9% và so với Q3/2020 với ảnh hưởng của dịch COVID-19 là 45,6%.
(Bản gốc bằng tiếng Anh của báo cáo này được phát hành vào ngày 30/10)

Chi phí được kiểm soát tốt
Lỗ thuần từ HĐ tài chính trong Q3/2021 chỉ là 11 tỷ đồng, giảm 22,3% so với cùng kỳ do dư nợ vay giảm (giảm 45% so với cùng kỳ xuống 3,1 nghìn tỷ đồng) và lãi suất giảm. Trong khi đó, chi phí bán hàng & quản lý cũng giảm đáng kể 32% so với cùng kỳ (và giảm 36,5% so với quý trước) xuống 84 tỷ đồng, thấp hơn dự báo của chúng tôi. Công ty đã ghi nhận một khoản hoàn nhập chi phí quảng bá thương hiệu và tiếp thị trị giá 43 tỷ đồng trong Q3/2021 do một số hoạt động tiếp thị đã bị hủy bỏ trong giai đoạn giãn cách.

Bảng CĐKT: Giảm nhẹ so với quý trước
Dư nợ thuần của VRE tại thời điểm cuối Q3/2021 đã tăng lên 284 tỷ đồng (từ 165 tỷ đồng vào cuối Q2/2021) do số dư tiền mặt giảm. Tuy nhiên, tỷ lệ nợ thuần/vốn CSH vẫn rất thấp là 0,9% vào cuối Q3/2021, so với 6,6% vào cuối Q3/2020 (Q2/2021 là 0,5%).

Ánh sáng cuối đường hầm?

TTTM mở cửa trở lại và lưu lượng khách hồi phục tốt Kể từ đầu tháng 10/2021, các biện pháp phong tỏa bắt đầu được dỡ bỏ tại Hà Nội, TP.HCM và các tỉnh khác. Trên thực tế, tính đến ngày 15/10/2021, 78/80 TTTM của VRE đã hoạt động trở lại. Ngoài ra, theo BLĐ, lưu lượng khách tới
TTTM đã hồi phục rất rõ ràng trong tháng 10/2021. Trong nửa đầu tháng 10/2021, lưu lượng khách hàng tới TTTM bình quân hàng ngày đã phục hồi lên khoảng 137.000 lượt, tăng gấp đôi so với tháng 9/2021. Mặc dù các nhà khai thác TTTM vẫn dễ bị tổn thương trước diễn biến phức tạp của dịch COVID-19 trong nước, HSC duy trì quan điểm rằng tiêu dùng nội địa vẫn sẽ vững chắc và mức độ thâm nhập của mô hình bán lẻ hiện đại thấp sẽ tiếp tục củng cố đà phục hồi và tăng trưởng dài hạn cho VRE.

HSC duy trì khuyến nghị Mua vào với giá mục tiêu là 38.600đ
HSC duy trì khuyến nghị Mua vào với giá mục tiêu theo phương pháp SoTP là 38.600đ. Mặc dù cổ phiếu VRE đã tăng tốt kể từ tháng 8/2021, nhưng theo ước tính của chúng tôi, giá cổ phiếu vẫn đang giao dịch với chiết khấu 30% so với RNAV, lớn hơn đáng kể so với chiết khấu bình quân trong 2 năm qua là 26% HSC duy trì dự báo. Trong năm 2021, chúng tôi dự báo lợi nhuận thuần giảm 42,7% xuống 1.365 tỷ đồng do doanh thu là 7,0 nghìn tỷ đồng (giảm 16,4%) chịu ảnh hưởng nặng nề từ dịch COVID-19. Tuy nhiên, chúng tôi dự báo KQKD năm 2022 sẽ phục hồi mạnh mẽ với lợi nhuận thuần tăng trưởng gần gấp đôi lên 2,7 nghìn tỷ đồng, sau đó sẽ tăng trưởng 28,8% trong năm 2023 lên 3,5 nghìn tỷ đồng.