VPB 2020 : Động lực từ FE Credit ( Cập nhật)

Ngân hàng mẹ vẫn đóng vai trò là động lực tăng trưởng trong năm 2019 với mức tăng trưởng lợi nhuận cốt lõi đạt 38,2% YoY. Trong khi đó, FE Credit tiếp tục đà hồi phục từ giữa năm với tín dụng tăng trưởng kịch trần 13,8%, NIM mở rộng từ 28,4% lên 31,3%, CIR cải thiện từ 32,1% còn 31,3%, và chi phí dự phòng chỉ tăng vừa phải 15% YoY.

FE Credit vừa được NHNN chấp thuận về mặt nguyên tắc việc chuyển đổi sang công ty cổ phần. Đây là một bước tiến gần hơn tới kế hoạch chào bán cổ phiếu ra công chúng/phát hành riêng lẻ, có thể sẽ hoàn thành trong năm nay. Yếu tố này có thể đóng vai trò là động lực tăng giá cổ phiếu trong thời gian tới.

Từ đầu năm đến nay, cổ phiếu VPB đã tăng giá 40% lên mức 28.050 đồng/cổ phiếu (tương đương PB dự phóng 2020 ở mức 1,2 lần), đạt giá mục tiêu mà chúng tôi đặt ra trong BCCL năm 2020. Dù vậy, xem xét tiềm năng tăng trưởng cao của VPB và động lực từ kế hoạch chào bán FE Credit, chúng tôi nâng giá mục tiêu lên 34.000 đồng/cổ phiếu, cho ra mức sinh lời 21% so với giá thị trường hiện tại. Theo đó, chúng tôi tiếp tục khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu này.

Tín dụng hợp nhất tăng mạnh, NIM mở rộng đáng kể

Ngân hàng mẹ của VPB là một trong những ngân hàng có mức tăng trưởng tín dụng cao nhất năm 2019, ở mức 19% so với đầu năm, chỉ thấp hơn TPB và VIB. FE Credit cũng đã dùng hết toàn bộ hạn mức tín dụng do NHNN giao là 13,8% (Nếu không tính các khoản cho vay tổ chức trong năm 2018, tăng trưởng cho vay tiêu dùng thực sự là 21,3% so với đầu năm). Tín dụng hợp nhất tăng trưởng 17,6% YoY.

Theo chiến lược “Tăng trưởng có chất lượng” đặt ra trong năm 2019, cơ cấu cho vay của VPB có vẻ đã trở nên thận trọng hơn khi tỷ lệ cho vay ngắn hạn tăng từ 33% (2018) lên 35% và cho vay không có tài sản bảo đảm giảm từ 35% xuống 34%. Tại ngân hàng mẹ, tỷ lệ cho vay bán lẻ & Commcredit đã giảm từ 42% xuống còn 41%. Mặc dù vậy, NIM mở rộng đáng kể ở cả ngân hàng mẹ từ 4,6 lên 4,7% (theo ước tính của chúng tôi) và FE Credit từ 28,4 đến 31,3% (số liệu do FE Credit cung cấp). Nhìn chung, NIM hợp nhất tăng mạnh từ 9,0% lên 9,4%, giúp cho thu nhập lãi tăng trưởng 23,4% YoY.

Tại thời điểm cuối năm 2019, VPB đang có hệ số CAR Basel 2 ở mức 11,1%, hệ số vốn Cấp 1 ở mức 10,7%, đồng nghĩa với việc ngân hàng không bị lệ thuộc vào việc phát hành trái phiếu dài hạn. Ở ngân hàng mẹ, LDR theo quy định ở mức 72,4% (so với ngưỡng mới là 85%) và tỷ lệ vốn ngắn hạn cho vay trung/dài hạn ở mức 27,9% (so với ngưỡng 40%). Điều này cho thấy ngân hàng đang duy trì bộ đệm vốn mạnh và thanh khoản dồi dào, do đó, có thể duy trì tăng trưởng tín dụng cao cũng như tiếp tục cải thiện NIM trong những năm tới.

Ngân hàng cũng tuyên bố đã hoàn thành ICAAP (trụ cột cuối cùng của Basel 2), và NHNN đã hoàn tất việc kiểm tra tuân thủ tại VPB.

Tăng trưởng thu nhập dịch vụ đến từ nhiều nguồn đa dạng, không chỉ từ bancassurance

Với mức tăng 84,2% YoY, thu nhập từ dịch vụ đã thúc đẩy tăng trưởng tổng thu nhập hoạt động, trong đó ngân hàng mẹ đóng góp đến 87,1%. Phí dịch vụ của ngân hàng mẹ rất đa dạng với phí thanh toán, phí bancassurance và phí thẻ, mỗi nhóm đóng góp khoảng ¼ và tăng trưởng đồng đều với tốc độ 36-46% YoY. Cùng với mức tăng khá mạnh trong thu nhập từ dịch vụ của FE Credit (chủ yếu nhờ phí thẻ), chúng tôi tin rằng VPB có thể duy trì việc mở rộng thu nhập dịch vụ tổng thể. Thu nhập từ dịch vụ hợp nhất có thể sẽ tăng trưởng với tốc độ kép hằng năm là 33% và tỷ trọng trong thu nhập hoạt động dự kiến sẽ tăng lên hơn 13% vào năm 2023.

Chất lượng tài sản ổn định và tăng trưởng dự phòng vừa phải

Chúng tôi nhận thấy chất lượng tài sản hợp nhất có cải thiện một chút với với tỷ lệ nợ xấu giảm xuống 3,4% (từ mức 3,5% của năm 2018), nợ VAMC được tất toán hết và tỷ lệ dự phòng bao nợ xấu tăng lên 46,4%. Riêng về FE Credit, chúng tôi cũng nhận thấy tỷ lệ nợ xấu đã quay trở lại bằng với mức cuối năm 2018 (6.0%) sau khi cải thiện đáng kể trong 3 quý đầu năm, điều này được giải thích một phần bởi việc tín dụng tăng trưởng chậm trong quý 4 do chạm hạn mức tăng trưởng tín dụng của Ngân hàng Nhà nước.

Tổng chi phí dự phòng hợp nhất năm 2019 tăng 21,6%, thấp hơn nhiều so với mức tăng 40,6% của năm 2018, chủ yếu nhờ chi phí dự phòng của FE Credit giảm tốc đáng kể (chỉ tăng 15% so với 44% năm 2018). Do không còn phải trích lập nợ VAMC, cũng như chất lượng tài sản hiện tại đang ổn định tại cả ngân hàng mẹ và FE Credit, chúng tôi kỳ vọng rằng gánh nặng dự phòng sẽ giảm bớt vào năm 2020.

FE Credit tái cơ cấu danh mục cho vay để thích ứng với Thông tư 18

Danh mục cho vay của FE Credit vào cuối năm 2019 bao gồm 76% cho vay tiền mặt, 11% cho vay thẻ tín dụng, 8% cho vay mua xe máy và 5% cho vay mua hàng điện tử điện máy. Trong đó, tỷ lệ giải ngân trực tiếp bằng tiền mặt (cho các khách hàng vay trên 20 triệu đồng – theo quy định tại Thông tư 18) là khoảng 59%, thấp hơn ngưỡng cho phép hiện tại là 70%. Để thích ứng với Thông tư 18, công ty đã đặt ra kế hoạch rõ ràng về việc tập trung vào việc chuyển đổi từ khoản vay tiền mặt sang thẻ tín dụng để giảm tỷ lệ này xuống 21% vào năm 2024. FE Credit đã phát hành 946 nghìn thẻ mới vào năm 2019, nâng tổng số thẻ đã phát hành lên 2,2 triệu thẻ. Hiện tại FE Credit cũng là công ty dẫn đầu trong số các công ty tài chính tiêu dùng về thẻ tín dụng với 95% thị phần, so với Home Credit (2%) và JACCS (2%).

Theo đó, việc ban hành Thông tư 18 dự kiến sẽ không ảnh hưởng nhiều đến FE Credit. Chúng tôi kỳ vọng công ty sẽ duy trì tăng trưởng danh mục cho vay ở mức 14-15%/năm và đóng góp hơn 50% vào thu nhập ròng hợp nhất trong bốn năm tới.

Năm 2020, VPB đặt mục tiêu tăng trưởng lợi nhuận đạt 25-30% YoY, cao hơn một chút so với mức tăng trưởng hoạt động lõi năm 2019 (24%) do không còn phải trích lập VAMC. Kế hoạch này dựa trên các động lực sau (1) Tăng cường các sản phẩm cho vay chiến lược – bán lẻ, Commcredit, SME, (2) cải thiện CASA và đẩy mạnh Ngân hàng giao dịch, (3) đa dạng hóa nguồn thu phí dịch vụ và (4) tăng cường quan hệ với các đối tác. Với sự đầu tư lớn vào công nghệ của VPB thì việc cải thiện hiệu quả từ tối ưu hóa hoạt động và kiểm soát chi phí dự kiến sẽ hỗ trợ cho chiến lược tăng trưởng này.

Nguồn VDSC Research

==================================================

LÊ HÙNG

TƯ VẤN – ỦY THÁC – HỢP TÁC ĐẦU TƯ CHUYÊN NGHIỆP.

Liên hệ: 0961 498 596.

Facebook: https://www.facebook.com/cophieu86/

Tham gia nhóm phân tích cổ phiếu chuyên sâu tại đây.

==================================================