TNG: LNST Q1/2019 đạt 37.3 tỷ tăng 72% so với cùng kỳ

Chúng tôi đánh giá TNG là doanh nghiệp có khả năng tăng trưởng cao trong thời gian tới, nhưng chưa có sự cải thiện đáng kể về quản lý dòng tiền và nợ vay của công ty. Dự báo doanh thu thuần năm 2019 của TNG đạt 4,366 tỷ đồng tăng trưởng 20.9% dựa trên giả định đơn hàng dệt may xuất khẩu ký kết trong năm đạt 182 triệu USD tăng 20.1%, mảng thời trang nội địa TNG Fashion đạt 148 tỷ doanh thu tăng 10%. 

(1) Kết quả kinh doanh Q1/2019:

Doanh thu thuần đạt 806 tỷ tăng 34%, LNST đạt 37.3 tỷ tăng 72% so với cùng kỳ, tương ứng hoàn thành 19.4% và 18% kế hoạch cả năm. Tồn kho tại 31/3/2019 là 1,070 tỷ đồng (tăng 45% so với cùng kỳ 2018), tạo tiền đề cho tăng trưởng cao trong những tháng tiếp theo. Hàng tồn kho của TNG thường cao trong khoảng tháng 3 – tháng 7, thời gian cao điểm để thực hiện các đơn hàng mùa thu đông, phản ánh vào doanh thu năm trong 2 quý cuối năm.. Tỷ lệ cổ tức dự kiến cho năm 2019 là 16-20%.

Tồn kho tại 31/3/2019 là 1,070 tỷ đồng ( tăng 45% so với cùng kỳ 2018), tạo tiền đề cho tăng trưởng cao trong những tháng tiếp theo. Hàng tồn kho của TNG thường cao trong khoảng tháng 3 – tháng 7, thời gian cao điểm để thực hiện các đơn hàng mùa thu đông, phản ánh vào doanh thu năm trong 2 quý cuối năm.

Giá trị đơn hàng ký đến thời điểm hiện tại phân bổ cho sản xuất đến hết T9/2019 là 161 triệu USD, trong đó thị trường EU(28): 80 triệu USD (tỷ trọng 50%), Mỹ 50 triệu USD (31%), các nước CPTPP 18 triệu USD (11%), Nga- Belarus 11 triệu USD (7%).

(1) Kế hoạch kinh doanh 2019:

Kế hoạch mở rộng:

– Mở rộng NM May Đồng Hỷ từ 9 chuyền lên 30-35 chuyền may (+9-11% công suất), vốn đầu tư 250 tỷ.

– Dự án TNG Võ Nhai (quy mô 32-36 chuyền may/ 2 giai đoạn 2019-2020), vốn đầu tư 290 tỷ: đang trong quá trình lập dự án, giải phóng mặt bằng. TNG cho biết sau khi đầu tư xong NM Võ Nhai sẽ tạm dừng đầu tư mở rộng vì quy mô đã tương đối lớn, do đó sẽ giảm áp lực lên vốn đầu tư, nợ và dòng tiền.

Phát hành tăng vốn:

– Phát hành cho cổ đông hiện hữu 10% (tính trên vốn sau khi trả cổ tức cổ phiếu), tối đa 6.216 triệu CP để bổ sung vốn lưu động

– Phát hành ESOP 3.1 triệu CP, dự kiến thực hiện trong Q1/2020, giới hạn chuyển nhượng 1 năm.

Phương án tái cấu trúc các mảng hoạt động 2019:

Tách riêng mảng thời trang (TNGFashion) và bất động sản, thành lập các công ty thành viên, sau đó tìm kiếm các đối tác khác để huy động thêm vốn.

– Đối với TNG Fashion (hiện đang sở hữu 32 cửa hàng, đóng góp 3.7% doanh thu 2018, biên LNG 52%) TNG dự kiến thành lập công ty với vốn điều lệ khoảng 30 tỷ, sau đó sẽ tìm kiếm các nhà đầu tư khác để cùng phát triển. Chúng tôi đánh giá đây có thể là động thái quyết liệt từ phía ban lãnh đạo để phát triển mảng thời trang sau nhiều năm chưa cho thấy bứt phá.

– Với mảng bất động sản, công ty hiện đang sở hữu:

(1) quỹ đất KCN 75ha tại KCN Sơn Cẩm (diện tích kinh doanh 47ha), đã giải phóng mặt bằng 10ha;

(2) 20 ha khu tái định cư và nhà ở thương mại ở Sơn Cẩm;

(3) dự án TNG Village (trước là nhà ở xã hội, đã được chuyển sang nhà ở thương mại) ở TP Thái Nguyên, bàn giao trong Q2-Q3/2019.

Chúng tôi đánh giá việc TNG tách riêng mảng bất động sản là một động thái tích cực, làm giảm bớt quan ngại của chúng tôi liên quan đến rủi ro quản trị dòng tiền và phát triển các dự án bất động sản và KCN của TNG đã đề cập trong các báo cáo trước.

Dự báo kết quả kinh doanh

Chúng tôi dự báo doanh thu thuần năm 2019 của TNG đạt 4,366 tỷ đồng tăng 20,9% so với 2018 dựa trên giả định:

– Đơn hàng dệt may xuất khẩu ký kết trong năm đạt 182 triệu USD tăng 20,1%.

– Mảng thời trang nội địa TNG Fashion đạt 148 tỷ doanh thu tăng 10%.

Ước tính đơn hàng của chúng tôi dựa trên đánh giá triển vọng ngành khả quan trong năm 2019 và giá trị đơn hàng đã được xác nhận của công ty phân bổ sản xuất đến tháng 9/2019 là 161 triệu USD.

Chúng tôi dự báo biên lợi nhuận gộp sẽ tăng nhẹ từ 17.7% lên 17.8% nhờ tăng năng suất lao động và hiệu quả quản lý chi phí. LNST dự báo đạt 231.5 tỷ tăng 28,1%, tương ứng với EPS = 3,492 đồng/CP, EPS pha loãng =2,931 đồng/CP.