Phân tích CP NT2: Lợi nhuận phục hồi, hướng tới giá trị hợp lý 36.400đ

Phân tích CP NT2: Lợi nhuận phục hồi, hướng tới giá trị hợp lý 36.400đ

Lượt xem:374 - Ngày:
  • Chia sẻ
  • Lợi nhuận Q2 tăng mạnh so với cùng kỳ, kết thúc Q2 2018 PVPower NT2 ghi  nhận  kết  quả  kinh  doanh  tương  đối  khả  quan với sản lượng điện đạt 1.264 triệu kWh, 2.008 tỷ đồng doanh thu và 269 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế, tăng tương ứng 12,9%, 12,7% và 41,6% so với cùng kỳ.

    Ước tính giá trị hợp lý của NT2 là 36.400 đồng tương đương mức P/E forward 12,9 lần. NT2 có mức tăng trưởng đột biến về lợi nhuận chủ yếu do đánh giá lại phần chênh lệch tỷ giá với lãi gần 67 tỷ đồng, trong khi Q2 2017 lỗ gần 130 tỷ đồng.Tuy nhiên biên lợi nhuận gộp giảm mạnh, từ gần 23% xuống còn 13%. Giá trị lợi nhuận gộp trong kỳ giảm 35% so với Q2 2017, đạt tương ứng 261 tỷ đồng.

    Công tác đại tu do các chuyên gia Siemens, nhà thầu PVPS cùng phối hợp thực hiện.

    Như vậy, tính chung 6 tháng đầu năm 2018,  NT2 đạt doanh thu 4.030 tỷ  đồng và LNST 504 tỷ đồng, tăng tương ứng 13,5% và 10,5% so với cùng kỳ năm ngoái và hoàn thành 58% kế hoạch doanh thu và 67% kế hoạch LNST 2018. Nợ vay dài hạn tiếp tục giảm từ 2.631 tỷ đồng đầu năm xuống còn 2.091 tỷ đồng. Cơ cấu tài chính duy trì an toàn đi kèm với lượng tiền mặt lớn.

    Nhà máy điện Nhơn Trạch 2 vận hành ổn định với độ khả dụng cao sau đại tu. Là nhà máy điện tuabin khí chu trình hỗn hợp hiện đại bậc nhất ở Việt Nam có hiệu suất và mức độ tự động hóa cao với tổng công suất 750MW và sản lượng điện bình quân 4,5 tỷ kWh/năm, góp phần quan trọng vào ổn định nguồn điện cho toàn hệ thống điện quốc gia, đặc biệt là khu  vực miền Đông Nam Bộ.

    Nhằm đảm bảo vận hành các tổ máy an toàn và hiệu quả, năm 2017 PVPower NT2 tiến hành đại tu lần đầu nhà máy với thời gian thực hiện trong 32 ngày, vượt tiến độ 6 ngày, sau khi tiến hành tiểu tu định kỳ hằng năm và trung tu năm 2014. Sau đại tu, nhà máy điện NT2 gần như máy mới với độ khả  dụng cao, đảm bảo khả  năng  cung cấp điện ổn định. Công suất nhà máy tăng từ 750MW  lên 774MW, tương  ứng mức tăng khoảng 3%. Tính đến cuối tháng 10/2017, NT2 đã phát lên lưới điện quốc gia khoảng 30 tỷ kWh sau 6 năm vận hành thương mại.

    Lần đại tu tiếp theo dự kiến được tiến hành vào năm 2023, sau 6 năm vận hành thương mại với 50.000 giờ vận hành tương đương. Như vậy, sản lượng điện sản xuất và tiêu thụ sẽ được cải thiện đáng kể trong năm  nay do  không bị gián  đoạn thời gian phát điện trong thời gian dài (khoảng 1 tháng).

    El Nino trở lại, nguồn cung thủy điện bị thiếu hụt. Theo Trung tâm dự báo thời tiết thuộc Cơ quan Thời tiết Quốc gia (CPC) của Mỹ, các điều kiện trung tính thuộc dao động El Nino miền Nam (ENSO) được cho là sẽ diễn ra trong khoảng thời gian từ tháng 7-9/2018 trước khi El Nino hiện diện đến hết tháng 5/2019 với xác suất trên 60%.

    El Nino đi kèm với nguồn  cung điện thấp hơn  từ  các nhà máy thủy điện  và hệ quả tất  yêu là các nhà máy nhiệt điện sẽ được huy động cao  hơn.  Năm  2015,  khi  chỉ  số  Oceanic Nino Index đạt mức cao nhất  trong giai đoạn  1990-2017, khoảng 2.5, cũng là  năm mà PVPower NT2 ghi nhận giá trị sản lượng điện tiêu thụ cao kỷ lục kể từ khi phát điện thương mại. Kết thúc La Nina, El Nino được dự báo sẽ sớm  trở  lại  trong những  tháng cuối năm sẽ tạo điều kiện thúc đẩy sản lượng điện  tiêu  thụ, báo hiệu  tăng trưởng khả quan của PVPower NT2 trong tương lai gần.

    PVPower NT2 đặt kế hoạch sản lượng điện thương mại trong năm 2018 là 4,6 tỷ kWh, tăng khoảng 6% so với thực hiện năm  2017. Tuy nhiên giá  trị thực hiện  thực tế sẽ có khả năng cao hơn do tình hình thủy văn kém thuận lợi khi mực nước các sông từ Tây Bắc đến Đồng bằng sông Cửu Long xuống thấp từ 10-30%. Cụ thể, trong đầu tháng 7, phần lớn mực nước các hồ thủy điện Trung Bộ và khu vực Tây Nguyên thấp hơn mực nước dâng bình thường từ 0,5-4,5m, thậm chí một số hồ thấp hơn 10m như Hủa Na, Bản Vẽ, Sông Tranh 2…

    Hiện tượng El Nino làm cho nguồn cung điện từ các nhà máy thủy điện thấp hơn.

    Nhu cầu điện tiếp tục dự báo tăng, đặc biệt tại các khu vực trọng điểm kinh tế phía Nam. Tốc độ phát triển ngành điện đạt  bình quân 13%/năm trong giai đoạn 2009 – 2016,  gấp đôi so với tốc độ tăng trưởng GDP và được dự báo sẽ tiếp tục tăng trong giai đoạn từ 2016 – 2035 (theo Báo cáo Triển vọng Năng lượng Việt Nam, 2017), trong đó đạt mức 9,2%/năm từ 2016-2025 (GDP ước tính 7,5%) trước khi giảm xuống 6,7% trong 10 năm tiếp theo, tương đương mức tăng GDP trong giai đoạn này.

    Xét về cơ cấu sản lượng tiêu thụ điện, miền Nam sử dụng khoảng gần một nửa tổng nhu cầu điện Việt Nam trong khi nguồn điện hiện nay lại tập trung chủ yếu ở miền Bắc (44%), miền Nam chỉ có thể tự sản xuất dưới 40%. Theo Quy hoạch điện VII điều chỉnh, nhu  cầu tiêu thụ điện cả  miền Nam được dự báo sẽ tiếp tục đạt mức tăng trưởng cao bình quân trên 10%/năm trong giai đoạn 2015 – 2030.

    Với vị trí tọa lạc lại tam giác kinh tế trọng điểm phía Nam – khu vực có nhu cầu tiêu thụ điện năng cao nhất, Nhà máy điện NT2 chiếm vị trí quan trọng trong quá trình phát điện cả nước trong bối cảnh nhu cầu điện trong nước ngày càng tăng trong khi thủy điện đã chạm đến ngưỡng và sự phát triển các nguồn năng lương tái tạo chưa thể triển khai trên quy mô  lớn  do chi phí cao. Hiệu suất hoạt động tối thiểu của Nhà máy  có thể đảm bảo duy trì ở mức 65%.

    Sức khỏe tài chính tốt đi kèm với lợi suất cổ tức hấp dẫn. Trong giai đoạn đầu đầu tư Nhà máy điện NT2, dư nợ vay ghi nhận giá trị lớn, hơn 10.400 tỷ tại thời điểm cuối năm 2011, chiếm 72% tổng tài sản của doanh nghiệp. Tuy nhiên, nhờ chính sách trả nợ nhanh đi kèm với kết quả kinh doanh tích cực, cơ cấu tài chính dần thay đổi theo hướng lành mạnh hơn,  dư  nợ  vay  giảm  mạnh  xuống  chỉ còn 35% tổng tài sản, tương ứng khoảng 3.763 tỷ tính đến cuối Q1 2018.

    Kết  quả kinh  doanh tích cực khiến dòng  tiền từ  hoạt động kinh doanh liên tục  ghi nhận mức thặng dư lớn, trung bình khoảng 2.000 tỷ trong 3 năm trở lại đây, cải thiện đáng kể so với mức thâm hụt trong giai đoạn 2009 – 2011.

    Chúng tôi kỳ vọng cổ tức của NT2 duy trì ở mức 2.500 đồng/cổ phiếu (lợi suất khoảng 9,2%) nhờ dòng tiền tốt và cấu trúc nợ tiếp tục giảm kể từ năm 2018. Theo lịch trả nợ hiện hữu, NT2 sẽ thanh toán hết các khoản nợ vay USD và EUR vào năm 2021.

    —————————

    Vũ Hồng Phương – Chuyên gia phân tích chứng khoán
    (nhận Hợp tác đầu tư – Quản lý tài khoản chứng khoán)
    Điện thoại: 0935.315.686

    Tư vấn chuyên sâu trên Skype: cophieu86.com
    https://www.facebook.com/cophieu86/
    Website: www.cophieu86.com
    Tham gia nhóm phân tích cổ phiếu chuyên sâu tại đây.

    Ý kiến Bình luận
    Top