Phân tích cổ phiếu ngành thép: Lo ngại giá nguyên liệu thô giảm

Phân tích cổ phiếu ngành thép: Lo ngại giá nguyên liệu thô giảm

Lượt xem:10285 - Ngày:
  • Chia sẻ
  • Các doanh nghiệp sản xuất thép có thể phải đối mặt với việc giá bán bình quân giảm nhẹ. Tuy nhiên, không ảnh hưởng đáng kể đến KQKD – Giá cổ phiếu các doanh nghiệp sản xuất thép niêm yết lớn như HPG (MUA VÀO) và HSG (Khả quan) biến động trong những tuần gần đây với lo ngại giá nguyên liệu thô giảm sẽ tác động đến giá bán bình quân và theo đó làm giảm tỷ suất lợi nhuận. KQKD quý hiện tại sẽ bị ảnh hưởng nhưng ở mức độ không đáng kể.

    tin-nganh-thep
    tin-nganh-thep

    Chúng tôi cho rằng ảnh hưởng của giá bán bình quân giảm tới kết quả kinh doanh sẽ không đáng kể do mức độ giảm của giá bán cũng chỉ ở mức khiêm tốn.

    Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu HPG là 40.059đ, theo đó PE dự phóng là 8,0 lần. Chúng tôi dự báo HPG sẽ tăng trưởng LNST 9,3% trong năm 2017. Trong trường hợp của HPG, chúng tôi không quá lo ngại bởi giá thép phế liệu, nguyên liệu đầu vào chính của các doanh nghiệp sản xuất thép tại Việt Nam giảm ít hơn nhiều so với giá quặng sắt. Do đó, giá bán bình quân của HPG cũng không giảm nhiều. Nhờ công tác phòng ngừa rủi ro và thực tế là mức tồn kho của HPG cũng không lớn nhiều so với thông thường, chúng tôi nhận thấy mức độ ảnh hưởng của giá bán giảm ở đây là không đáng kể. Do đó, chúng tôi dự báo KQKD Q2 sẽ chỉ giảm nhẹ mặc dù dự báo tỷ suất lợi nhuận có thể giảm đáng kể nếu giá nguyên liệu đầu vào tiếp tục giảm trong 6 tháng cuối năm nay.

    Tiếp tục duy trì đánh giá Khả quan đối với HSG. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 36.172đ, theo đó P/E là 7,5 lần. Chúng tôi dự báo HSG sẽ tăng trưởng LNST 18,6% trong năm 2017. Trong trường hợp của HSG, nếu giá nguyên liệu giảm sẽ có những ảnh hưởng với mức độ nghiêm trọng hơn. Mặc dù giá vốn của lượng hàng tồn kho hiện tại vẫn thấp hơn giá thị trường hiện tại, lượng tồn kho đã sát mức kỷ lục. Và trong những năm trước, sau khi tồn kho tăng mạnh lên mức đỉnh điểm, lợi nhuận sẽ giảm mạnh sau hai quý tiếp theo. Chính sách quản lý tồn kho tích cực của HSG có vẻ rủi ro hơn HPG. Do đó, rủi ro lợi nhuận của HSG sẽ giảm trong một vài quý từ quý hiện tại là lớn hơn. Dù vậy, triển vọng dài hạn đối với công ty vẫn rất khả quan nhờ kế hoạch liên tục mở rộng công suất trong bối cảnh nhu cầu tăng ổn định.

    Giá bán bình quân của HPG chỉ giảm 5,4% từ mức đỉnh điểm. Đối với HPG, chúng tôi được biết giá bán bình quân chỉ giảm nhẹ khoảng 5,4% gần đây từ mức đỉnh điểm, là 11,2 triệu đồng/tấn vào tháng 3/tháng 4 còn 10,6 triệu đồng/tấn ở thời điểm hiện tại. Dù giá quặng giảm tới 29% so với đầu năm. Giá bán của HPG giảm nhẹ hơn nhờ 80% sản lượng sản xuất trong nước của HPG sử dụng thép phế liệu hơn là từ quặng sắt. Và giá thép phế liệu chỉ giảm 13% so với đầu năm. Theo đó, chúng tôi dự báo lợi nhuận Q2 sẽ không sẽ bị ảnh hưởng đáng kể mặc dù tỷ suất lợi nhuận có thể giảm nhẹ. Tồn kho ở mức hợp lý.

    Giá mua quặng sắt của HPG được cố định ở mức 48USD. Để giảm thiểu rủi ro trong tương lai, HPG đã ký kết các hợp đồng cố định giá khi mua quặng sắt kể từ năm 2016. Trong năm nay, giá quặng sắt đầu vào của HPG cố định ở khoảng 48USD/tấn trong khi đó giá thị trường hiện tại là khoảng 57,5USD/tấn, giảm 36,1% từ mức mức đỉnh điểm 90USD/tấn. Mức tồn kho nguyên liệu tương đương khoảng dưới 3 tháng doanh thu, sát mức tồn kho bình quân. Chỉ khi giá quặng sát giảm dưới 48USD/tấn, có thể HPG sẽ phải trích lập dự phòng tồn kho.

    Tổng tồn kho của HPG hiện không ở mức báo động. HPG duy trì tồn kho dao động từ 8,89 – 15,12 tuần trong 8 năm qua theo thống kê hàng quý. Và vào quý trước, tồn kho của công ty tương đương 12,46 tuần. Trên thực tế, kể từ năm ngoái mức tồn kho đã tăng lên từ mức thấp 10,54 tuần và đây là mức tăng không đáng kể.

    Xét riêng nguyên liệu thô, HPG duy trì lượng tồn kho tương đương 4,09 – 9,19 tuần trong 8 năm qua theo thống kê hàng quý. Và trong quý trước, tổng tồn kho nguyên liệu của HPG tương đương 5,99 tuần. Trên thực tế, kể từ năm ngoái, tồn kho nguyên liệu của HPG đã tăng từ mức thấp, là 4,1 tuần và đây cũng là mức tăng không đáng kể.

    Chúng tôi dự báo LNST của HPG sẽ tăng trưởng 9,3% trong năm 2017. Cho cả năm 2017, dự báo trước đó với doanh thu thuần là 40.584 tỷ đồng (tăng trưởng 21,95) và LNST là 7.223 tỷ đồng (tăng trưởng 9,3%) – Các giả định hỗ trợ dự báo của chúng tôi bao gồm;

    • Sản lượng thép xây dựng tiêu thụ tăng trưởng 12,5% đạt 2,03 triệu đồng. Chúng tôi cũng dự báo sản lượng ống thép xây dựng tăng trưởng 25% đạt 600.000 tấn. Chúng tôi ước tính sản lượng phôi thép tiêu thụ đạt khoảng 200.000 tấn, giảm nhẹ 9,9% so với năm 2016 do công ty sẽ chuyển sang thép xây dụng cho tỷ suất lợi nhuận cao hơn.
    • Chúng tôi ước tính giá thép xây dựng bình quân sẽ tăng lên 10,85 triệu đồng/tấn (tăng trưởng 12%).
    • Do đó, chúng tôi dự báo doanh thu từ thép đạt 35.311 tỷ đồng (tăng trưởng 23,2%).
    • Chúng tôi dự báo doanh thu từ thức ăn chăn nuôi tăng đạt 1.699 tỷ đồng (tăng trưởng 25%) trong khi đó dự báo tăng trưởng doanh thu của các mảng kinh doanh khác là 5-10%.
    • Lợi nhuận gộp dự báo là 9.861 tỷ đồng (tăng trưởng 12,7%) với tỷ suất lợi nhuận gộp giảm xuống 24,3% từ mức 26,3% trong năm ngoái.
    • Chúng tôi dự báo lỗ tài chính thuần tăng lên 266 tỷ đồng do chi phí lãi vay tăng trong khi đó chi phí bán hàng & quản lý là 1.261,6 tỷ đồng (tăng 41% so với năm 2016) với dự báo tỷ lệ chi phí này/doanh thu thuần sẽ là 3,11%.

    Theo đó, chúng tôi dự báo EPS pha loãng dự phóng 2017 là 5.007đ, định giá công ty với P/E dự phóng 2017 là 5,65 lần.

    tap-doan-hoa-phat1
    Ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu HPG là là 40.059đ

    Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu HPG là là 40.059đ, tương đương P/E dự phóng là 8,0 lần. Giá cổ phiếu HPG đã tăng khoảng 7,1% so với đầu năm. Nhà đầu tư có vẻ vẫn hoài nghi về đợt phát hành quyền mua sắp tới do rủi ro pha loãng với giá cổ phiếu không tăng nhiều trong những tuần gần đây. Chúng tôi dự báo đà tăng của cổ phiếu sẽ được cải thiện sau ngày giao dịch không hưởng quyền của đợt phát hành vào giữa tháng 6. Xét về các yếu tố căn bản, định giá cổ phiếu vẫn khá rẻ với P/E pha loãng 2017 chỉ là 5,65 lần. Kế hoạch mở rộng sẽ động lực tăng trưởng chính trong tương lai do công ty hiện đang hoạt động với công suất tối đa đối với cả thép xây dựng và ống thép. Thị trường tôn rất tiềm năng và mảng thức ăn chăn nuôi bắt đầu tạo lợi nhuận. Mặc dù tỷ suất lợi nhuận gộp chung giảm, chiến lược mở rộng sang mảng chăn nuôi sẽ phần nào bù đắp và do đó đây là bước đi phù hợp của công ty. Doanh thu từ dự án BĐS Mandarin Garden 2 sẽ được ghi nhận phần lớn trong năm 2018 và đây sẽ là yếu tố hỗ trợ giá cổ phiếu cho năm sau.

    Trong trường hợp của HSG, công ty sẽ chịu ảnh hưởng nhiều hơn vì mức tồn kho của công ty rất cao – Đối với HSG, ảnh hưởng sẽ nhiều hơn. Tuy nhiên, nếu xét kỹ về giá của hàng nguyên vật liệu tồn kho thì mức độ rủi ro cũng thấp hơn. Chúng tôi được biết, giá đầu vào bình quân của tồn kho nguyên liệu chính là thép cuộn cán nguội (HRC) khoảng 400-410USD/tấn. Giá HRC hiện đã giảm 15% so với đầu năm; còn khoảng 420-425USD/tấn vào tháng 5 và hiện đã hồi phục một chút lên 435USD/tấn. Tuy nhiên mức tồn kho của HSG ở mức cao kỷ lục là hơn 4 tháng sản xuất (bằng với Q2/2010 theo năm tài chính của HSG).

    Trước đây HSG thường không có lợi khi tích trữ tồn kho ở mức cao – Thường sau 2 quý tích trữ tồn kho ở mức cao, lợi nhuận của công ty sẽ giảm mạnh, thậm chí còn có quý lỗ. Chúng tôi có 2 ví dụ cụ thể là:

    • Lần thứ nhất vào Q4/2010; sau 2 quý sau khi tích trữ hàng tồn kho ở mức cao (vào Q2/2010), HSG ghi nhận lỗ 56,4 tỷ đồng trong khi quý trước đó lãi 58,7 tỷ đồng. Tỷ suất lợi nhuận gộp giảm từ 22,7% trong Q2/2010 xuống còn 11,2% trong Q4/2010.
    • Lần thứ hai vào Q4/2013, sau 2 quý sau khi tích trữ hàng tồn kho ở mức cao (vào Q2/2013), thì HSG đã ghi nhận lợi nhuận giảm mạnh xuống chỉ còn 41,9 tỷ đồng vào Q4/2013 trong khi trong quý trước đó lợi nhuận là 185,4 tỷ đồng. Tỷ suất lợi nhuận gộp giảm từ 19,6% trong Q2/2013 xuống còn 11,2% trong Q4/2013.

    Và điều này là do HSG có chính sách tích cực hơn HPG trong quản trị hàng tồn kho.

    Tồn kho của HSG ở mức cao – HSG đã tích trữ hàng tồn kho bằng 5 – 17 tuần sử dụng/tiêu thụ trong 8 năm qua (dựa trên số liệu quý). Trong quý vừa qua, công ty đã tích trữ hàng tồn kho đủ cho 16,35 tuần sử dụng/tiêu thụ. Trên thực tế, năm ngoái lượng hàng tồn kho tích trữ đã tăng từ mức thấp là 6,77 tuần sử dụng/tiêu thụ; cho thấy mức tăng trên là rất đáng kể.

    Riêng tồn kho nguyên liệu đầu vào, HSG tích trữ từ 1,16 đến 10,64 tuần sản xuất trong 8 năm qua dựa trên số liệu quý. Vào quý vừa qua công ty tích trữ tồn kho nguyên liệu đầu vào là 10,64 tuần sản xuất. Trên thực tế năm ngoái tồn kho nguyên liệu đầu vào đã tăng từ mức thấp là 2,98 tuần sản xuất; nghĩa là tăng quá mạnh.

    Thuế chống bán phá giá sẽ giúp giảm bớt tác động – Tuy nhiên ở đây còn có thông tin tốt. Nhờ có thuế chống bán phá giá đối với tôn mạ và thuế ngoài hạn ngạch đối với tôn mạ màu, chúng tôi cho rằng giá bán bình quân sẽ được hỗ trợ vì các nhà phân phối đã tích trữ tồn kho trước khi giá tăng sau khi thuế được áp dụng cho tôn mạ từ giữa tháng 3 và tôn mạ màu từ giữa tháng 6.

    Dự báo LNST của HSG trong năm 2017 tăng trưởng 18,6% – Cho năm 2017, dự báo HSG sẽ tạo doanh thu thuần 22.056 tỷ đồng (tăng trưởng 23,3%) và LNTT là 1.783,7 tỷ đồng (tăng trưởng 18,6%) dựa trên các giả định;

    • Chúng tôi dự báo tổng sản lượng thành phẩm tiêu thụ đạt 1.431.411 tấn (tăng trưởng 15,2%). Trong đó, sản lượng tôn và ống thép tiêu thụ lần lượt đạt 1.002.495 tấn (tăng trưởng 16%) và 386.010 tấn (tăng trưởng 11,1%). Sản lượng tiêu thụ ống nhựa dự báo là 42.907 tấn (tăng trưởng 40%).
    • Chúng tôi dự báo giá bán bình quân là 15,51 triệu đồng/tấn (tăng 7%).
    • Lợi nhuận gộp dự báo là 4.576 tỷ đồng (tăng trưởng 9,6%). Tỷ suất lợi nhuận gộp giảm còn 20,8% từ 23,3% trong năm ngoái do công ty phải mua nguyên liệu đầu vào với giá cao hơn năm ngoái.
    • Lỗ tài chính thuần giảm còn 189,2 tỷ đồng nhờ ghi nhận 100 tỷ đồng lợi nhuận từ bán 45% cổ phần tại CTCP Tiếp vận và Cảng quốc tế Hoa Sen Gemadept.
    • Chi phí bán hàng & quản lý dự báo là 2.073 tỷ đồng (tăng trưởng 1,6%) và tương đương 9,4% doanh thu thuần so với mức 11,4% trong năm ngoái.
    • LNTT và LNST dự báo lần lượt là 2.315 tỷ đồng (tăng trưởng 21,4%) và 1.784 tỷ đồng (tăng trưởng 18,6%).
    • HSG sẽ trả cổ tức năm 2016 trong Q2 năm nay với 55% bằng cổ phiếu và phát hành 20% cổ phiếu thưởng. Ngày giao dịch không hưởng quyền là ngày 29/5/2017.
    • EPS pha loãng dự phóng 2017 là 4.823đ, theo đó P/E dự phóng là 6,2 lần.

    Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 36.172đ, theo đó P/E dự phóng là 7,5 lần. Thị giá cổ phiếu đã tăng 15,9% so với đầu năm. Định giá cổ phiếu có vẻ rẻ mặc dù đây là điều thông thường ở đỉnh chu kỳ lợi nhuận.

     

    —————
    Nguyễn Hoàng Bách – Chuyên viên tư vấn chứng khoán
    Điện thoại / Facebook / zalo: 0936.38.70.86
    Nguyễn Hữu Hoàng – Chuyên viên tư vấn chứng khoán
    Điện thoại / Facebook / zalo: 0919636088
    Skype: cophieu86
    Email: cophieu86@gmail.com
    Website: www.cophieu86.com

    Ý kiến Bình luận
    Top