MWG:Hồi phục mạnh mẽ; nâng khuyến nghị lên Mua vào

KQKD tích cực tháng 10/2021 chứng tỏ khả năng hồi phục mạnh mẽ

Ngay sau khi mở cửa trở lại, lợi nhuận thuần tháng 10/2021 của MWG đã đạt mức cao kỷ lục 568 tỷ đồng. Kết quả này củng cố niềm tin của chúng tôi rằng triển vọng của Công ty sẽ vẫn tươi sáng và bền vững trong Q4/2021 và năm 2022-2023 nhờ nhu cầu cao đối với điện thoại di động và máy tính xách tay, tỷ suất lợi nhuận tại BHX được cải thiện và lãi thuần từ HĐ tài chính tăng, với kỳ vọng các chuỗi cửa hàng mở cửa hoạt động bình thường. Theo đó, chúng tôi điều chỉnh tăng lần lượt 16%, 4% và 4% dự báo lợi nhuận thuần năm 2021, 2022 và 2023. Chúng tôi nâng 31% giá mục tiêu lên 181.300đ và nâng khuyến nghị đối với MWG lên Mua vào.

Lợi nhuận thuần cao nhất lịch sử trong tháng 10/2021 và vượt dự báo của chúng tôi.

Trong tháng 10/2021, tháng đầu tiên sau khi mở cửa trở lại, doanh thu thuần của MWG tăng 39% so với cùng kỳ và 46,4% so với tháng trước đạt 12.186 tỷ đồng, trong khi đó, lợi nhuận thuần đạt mức cao nhất lịch sử là 568 tỷ đồng, tăng 86% so với cùng kỳ và 71% so với tháng trước. Doanh thu thuần và lợi nhuận thuần thực tế vượt lần lượt 29% và 50% dự báo của chúng tôi.

Lũy kế 10 tháng đầu năm 2021, doanh thu thuần tăng 10% đạt 99.006 tỷ đồng, đạt 87% dự báo cả năm 2021 của chúng tôi. Lợi nhuận thuần tăng 19% so với cùng kỳ đạt 3.906 tỷ đồng, đạt 94% dự báo cả năm (trước điều chỉnh) của chúng tôi.

Doanh thu TGDĐ & ĐMX tăng mạnh so với cùng kỳ và so với tháng trước
Doanh thu thuần hợp nhất của TGDĐ & ĐMX tăng 51% so với cùng kỳ và 62% so với tháng trước trong tháng 10/2021 nhờ: (1) ngay lập tức mở lại cửa hàng trong ngày đầu tiên của tháng 10/2021 sau khi các biện pháp giãn cách được nới lỏng tại miền Nam, (2) tích trữ đủ hàng tồn kho để đáp ứng nhu cầu sau khi tái mở cửa, (3) nhu cầu điện thoại di động và máy tính xách tay lớn, (4) nhu cầu mua sắm các mặt hàng điện máy sau một thời gian bị dồn nén do giãn cách, và (5) các chương trình khuyến mãi hấp dẫn.
Doanh thu điện thoại di động tăng 68% so với cùng kỳ nhờ nhu cầu mạnh mẽ đối với những thiết bị thông mình trong bối cảnh dịch COVID-19 khiến mọi người phải ở nhà, việc Apple mở bán thành công iPhone 13 và TGDĐ khai trương chuỗi Topzone, chuỗi cửa hàng ủy quyền của Apple và Apple Premium. Hiện tại, Topzone có 4 cửa hàng và được kỳ vọng sẽ tăng lên 50 cửa hàng vào giai đoạn cuối trong nửa đầu năm 2022.
Trong khi đó, doanh thu máy tính xách tay cũng tăng mạnh 130% so với cùng kỳ nhờ xu hướng học tập và làm việc tại nhà. Doanh thu thuần thực tế của TGDĐ & ĐMX vượt đáng kể dự báo của chúng tôi là 7.425 tỷ đồng.

Doanh thu thuần BHX giảm về mức trước dịch COVID-19

Trong tháng 10/2021, doanh thu thuần BHX giảm 0,2% so với cùng kỳ và 53% so với mức đỉnh là 4.230 tỷ đồng trong tháng 7/2021, mặc dù hồi phục 3,5% so với tháng trước. Nguyên nhân chủ yếu bao gồm (1) nhiều công nhân, khách hàng chính của BHX, đã rời khỏi các KCN tại TP.HCM, Đồng Nai, Bình Dương và Long An để về nhà; (2) chợ truyền thống đã mở cửa trở lại từ đầu tháng 10/2021 và (3) sự cạnh tranh từ các cá nhân và hộ gia đình kinh doanh bách hóa nhỏ lẻ mới xuất hiện trong giai đoạn giãn cách. Mặc dù vậy, doanh thu thuần thực tế của BHX vẫn khá sát với dự báo của chúng tôi là 1.954 tỷ đồng.

Nhu cầu điện thoại di động và máy tính xách tay nhiều khả năng vẫn ở mức cao trong năm 2022-2023

HSC kỳ vọng nhu cầu điện thoại di động, máy tính xách tay và máy tính bảng tại Việt Nam vẫn sẽ ở mức cao trong năm tới và ít nhất tới hết năm 2023, nhờ nhu cầu thiết bị thông minh gia tăng do mọi người phải học tập và làm việc tại nhà trong giai đoạn COVID-19. Sau một vài năm tăng trưởng chậm lại, doanh số điện thoại di động tại Việt Nam tăng mạnh 17% trong 8 tháng đầu năm 2021 do mọi người dành nhiều thời gian cho hoạt động trực tuyến hơn khi ở nhà. HSC dự báo doanh số điện thoại di động sẽ tăng trưởng lần lượt 17%, 13% và 7% do chúng tôi kỳ vọng nhu cầu điện thoại thông minh sẽ cao trong giai đoạn đại dịch cùng với việc mở bán thành công các sản phẩm mới của một số thương hiệu lớn như iPhone.
Doanh số máy tính xách tay cũng tăng mạnh trong 9 tháng đầu năm 2021 do nhu cầu lớn đối với thiết bị học tập và làm việc tại nhà. Doanh số máy tính xách tay của MWG, FRT và DGW tăng lần lượt 30%, 80% và 45% so với cùng kỳ trong giai đoạn này bất chấp miền Nam phải áp dụng các biện pháp giãn cách trong 4 tháng. Trong tháng 10/2021, tháng đầu tiên sau khi mở cửa trở lại, doanh thu máy tính xách tay của MWG tăng còn mạnh hơn, ở mức 130% so với cùng kỳ.
HSC dự báo doanh số máy tính xách tay toàn ngành sẽ tăng trưởng lần lượt 25%, 20% và 11% trong năm 2021, 2022 và 2023. Chúng tôi dự báo vào cuối tháng 6/2022, 70% dân số sẽ được tiêm chủng đầy đủ. Theo đó, những tỉnh thành hiện đang có tỷ lệ tiêm chủng dưới 70% sẽ tiếp tục học tập và làm việc tại nhà cho tới ít nhất cuối tháng 6/2022. Điều này sẽ thúc đẩy doanh số máy tính xách tay và điện thoại di động trong năm 2022.

Dự báo mới: Nâng dự báo doanh thu thuần và lợi nhuận thuần
Trong năm 2021, HSC nâng lần lượt 3% và 16% dự báo doanh thu thuần và lợi nhuận thuần của MWG lên lần lượt 119.107 tỷ đồng (tăng trưởng 10%) và 4.838 tỷ đồng (tăng trưởng 24%). HSC dự báo lợi nhuận thuần của MWG trong tháng 11/2021 và tháng 12/2021 sẽ là 460 tỷ đồng (tăng 9,0% so với cùng kỳ) trong mỗi tháng nhờ nhu cầu điện thoại di động & máy tính xách tay tiếp tục cao. Tuy nhiên, KQKD tháng 11/2021 được dự báo sẽ giảm 19% so với tháng 10/2021 do nhu cầu hàng điện máy bị dồn nén đã phần nào được giải tỏa trong tháng trước.
Trong năm 2022, HSC nâng lần lượt 2% và 4% dự báo doanh thu thuần và lợi nhuận thuần đạt lần lượt 133.047 tỷ đồng (tăng trưởng 12%) và 6.404 tỷ đồng (tăng trưởng 32%). Cuối cùng, chúng tôi điều chỉnh tăng lần lượt 1% và 4% dự báo doanh thu thuần và lợi nhuận thuần lên lần lượt 145.318 tỷ đồng (tăng trưởng 9%) và 7.925 tỷ đồng (tăng trưởng 24%).
Chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận sẽ tăng trưởng lần lượt 32% và 24% trong năm 2022 và 2023 nhờ: (1) lợi nhuận BHX cải thiện, do doanh thu trên mỗi cửa hàng tăng kéo tỷ lệ chi phí hoạt động/doanh thu giảm, tỷ suất lợi nhuận gộp tăng do hiệu quả kinh tế tăng nhờ quy mô và cắt giảm hiệu quả chi phí hoạt động và (2) lợi nhuận của TGDĐ & ĐMX hồi phục nhờ nhu cầu cao đối với điện thoại di động & máy tính xách tay cùng với việc hầu hết các cửa hàng đã trở lại hoạt động bình thường với giả định sẽ không có đợt phong tỏa quy mô lớn nào trong 2 năm tới. HSC dự báo BHX sẽ hòa vốn vào cuối năm 2022 mặc dù vẫn sẽ lỗ trong cả năm do lỗ trong những tháng trước đó. HSC dự báo lợi nhuận thuần của chuỗi sẽ đạt 532 tỷ đồng trong năm 2023.

Nâng khuyến nghị lên Mua vào (từ Tăng tỷ trọng), tiềm năng  tăng giá 26%

HSC nâng 31% giá mục tiêu đối với MWG lên 181.300đ (từ 137.800đ), tiềm năng tăng giá 26%, tương đương P/E dự phóng 2022 là 20,6 lần. Với những dấu hiệu hồi phục rõ ràng trong tháng 10/2021, rủi ro tái áp đặt các biện pháp phong tỏa thấp trong năm 2022 do phương pháp tiếp cận mới của Chính phủ là “Sống chung với COVID-19”, nhu cầu các sản phẩm CNTT cao, tỷ suất lợi nhuận chuỗi BHX cải thiện và lãi thuần từ HĐ tài chính tăng, triển vọng của Công ty ngày càng cải thiện và bền vững hơn. Do đó, chúng tôi nâng khuyến nghị đối với MWG lên Mua vào (từ Tăng tỷ trọng).
Giả định đối với mô hình DCF của chúng tôi bao gồm, lãi suất phi rủi ro 3% (giữ nguyên), phần bù rủi ro vốn CSH là 7,0% (không đổi), beta 0,9 lần (nguồn Bloomberg, giảm từ 1,18 lần trước đó), chi phí nợ là 4,0 lần (không đổi) và tỷ trọng vốn CSH là 85% (tăng từ 78% trước đo). Từ đó, WACC là 8,5% (giảm từ 9,4% trước đó). Chúng tôi cũng nâng giả định tỷ lệ tăng trưởng dài hạn lên 3% (từ 2% trước đó) nhờ triển vọng cải thiện và ngày càng bền vững.

HSC Research.