GMD: Q4/2021: Lợi nhuận thuần tăng 267%, vượt kỳ vọng. Mua vào | Giá mục tiêu VND62,000

Q4/2021: Lợi nhuận thuần tăng 267%, vượt kỳ vọng

 Lợi nhuận thuần Q4/2021 tăng mạnh 267% đạt 190 tỷ đồng, trong khi doanh thu thuần tăng 47,7% đạt 1.038 tỷ đồng, vượt lần lượt 38,0% và 59,5% dự báo của HSC.
 Lợi nhuận thuần và doanh thu thuần năm 2021 đạt lần lượt 605 tỷ đồng (tăng trưởng 63,0%) và 3.206 tỷ đồng (tăng trưởng 23,0%), vượt lần lượt 13,5% và 9,8% dự báo của chúng tôi. HSC đang xem xét lại dự báo.
 HSC khuyến nghị Mua vào với giá mục tiêu là 62.000đ, tiềm năng tăng giá là 44% sau khi giá cổ phiếu sụt giảm gần đây.

Sự kiện: Công bố KQKD Q4/2021
GMD công bố KQKD Q4/2021 vượt kỳ vọng với lợi nhuận thuần Q4/2021 tăng mạnh 267% so với cùng kỳ và 50,0% so với quý trước đạt 190 tỷ đồng, nhờ (1) doanh thu tăng, (2) lợi nhuận từ các công ty liên kết & liên doanh tăng mạnh, và (3) chi phí bàn hàng & quản lý giảm. Nhờ đó, lợi nhuận thuần Q4/2021 và cả năm 2021 của GMD vượt lần lượt 38% và 14% dự báo của HSC.
Lợi nhuận thuần Q4/2021 tăng 47,7% so với cùng kỳ với tăng trưởng ở cả 2 mảng Doanh thu cảng biển và logistic đều tăng mạnh trong Q4/2021. Trong đó, doanh thu cảng biển đạt 879 tỷ đồng, tăng 48,8% so với cùng kỳ và đóng góp 84,6% vào tổng doanh thu trong khi doanh thu logistics đạt 159 tỷ đồng, tăng 41,5% so với cùng kỳ.

Chúng tôi cho rằng nhờ nới lỏng các biện pháp phong toả từ đầu tháng 10/2021, sản lượng hàng hóa qua cảng đã phục hồi và thúc đẩy tăng trưởng. Trong Q4/2021, kim ngạch thương mại của Việt Nam đã tăng 16,3% so với cùng kỳ (tăng 10,3% so với quý trước) sau khi nối lại chuỗi cung ứng. GMD là một trong những doanh nghiệp được hưởng lợi nhiều nhất khi kim ngạch thương mại tăng, do đó, doanh thu của Công ty đã phục hồi tốt và vượt dự báo của chúng tôi.

Ngoài ra, doanh thu cảng biển tăng còn nhờ các tuyến dịch vụ hàng tuần mới mà GMD nhận được tại cảng Nam Hải Đình Vũ và Nam Đình Vũ vào cuối Q3/2021 và trong Q4/2021, bao gồm các tuyến từ các hãng tàu COSCO và Zhonggu cùng các dịch vụ khác.

Tỷ suất lợi nhuận gộp Q4/2021 tăng nhờ doanh thu tăng
Tỷ suất lợi nhuận gộp Q4/2021 tăng lên 29,2% so với 28,2% trong Q4/2020. Tỷ suất lợi nhuận gộp mảng cảng biển và logistics lần lượt tăng lên 29,9% và 25,4%, so với lần lượt 29,6% và 20,6% cùng kỳ năm trước. Cùng với doanh thu tăng mạnh, chi phí khấu hao tài sản giảm xuống 94 tỷ đồng (giảm 9,8% so với cùng kỳ) trong Q4/2021 cũng hỗ trợ tỷ suất lợi nhuận gộp. Từ đó, lợi nhuận gộp tăng 53,6% so với cùng kỳ đạt 303 tỷ đồng trong Q4/2021. Trong cả năm 2021, lợi nhuận gộp tăng trưởng 20,5% đạt 1.145 tỷ đồng.

Lợi nhuận từ các công ty liên kết & liên doanh trong Q4/2021 tăng; lợi nhuận từ dự án GML nhiều khả năng thấp hơn dự báo
Lợi nhuận từ các công ty liên kết & liên doanh của GMD tăng 68,7% so với cùng kỳ đạt 82 tỷ đồng trong Q4/2021. Nguyên nhân chủ yếu do (1) đóng góp tốt hơn từ CTCP Dịch vụ Hàng hóa Sài Gòn (SCS, Không xếp hạng) – do GMD sở hữu 34,5% cổ phần – tăng trong Q4/2021 (đóng góp 54,9 tỷ đồng, tăng 24,2% so với cùng kỳ); và (2) CJ Gemadept Shipping Holdings (tư nhân, GMD sở hữu 51% cổ phần) đạt lợi nhuận 14,8 tỷ đồng trong Q4/2021, so với lỗ 4,1 tỷ đồng trong Q4/2020. Trong cả năm 2021, lợi nhuận từ các công ty liên kết & liên doanh tăng trưởng 54,3% đạt 242 tỷ đồng.

Về cảng Gemalink (GML, GMD sở hữu 65% nhưng vẫn được hạch toán là liên doanh liên kết), đóng góp của GML cho GMD trong Q4/2021 và trong năm 2021 là không đáng kể do GML mới được đưa vào hoạt động từ đầu năm 2021. Trên bảng CĐKT năm 2021 của GMD, lợi nhuận sau khi đầu tư vào GML đạt 4,7 tỷ đồng, tăng 179,4 tỷ đồng so với khoản lỗ 174,4 tỷ đồng vào thời điểm cuối năm 2020. Tuy nhiên, theo BLĐ, nguyên nhân chính khiến giá trị khoản đầu tư vào GML tăng mạnh là do khoản lãi bất thường từ chênh lệch tỷ giá do đánh giá lại dư nợ tại GML trong Q4/2021 (giá trị của khoản lãi này chưa được công bố).
HSC được biết GML đã tiếp nhận 800.000 TEU hàng hoá qua cảng trong năm 2021, thấp hơn dự báo của HSC là 900.000 TEU, tương đương với hiệu suất hoạt động cả năm là 53,3%. Từ đó, lợi nhuận cốt lõi của GML có thể sẽ thấp hơn dự báo năm 2021 của HSC là 17 tỷ đồng.
Các khoản mục đáng chú ý khác
Chi phí bán hàng & quản lý trong Q4/2021 giảm 23,9% so với cùng kỳ xuống 115 tỷ đồng nhờ lợi thế thương mại và chi phí thuê ngoài giảm. Đồng thời, GMD đã hạch toán một khoản ‘lỗ thuần khác’ là 32 tỷ đồng trong Q4/2021, chủ yếu là khoản lỗ 43,4 tỷ đồng do ‘đầu tư không hiệu quả’ (thường được hạch toán cho các dự án cao su). Trong khi đó, cùng kỳ Q4/2020, GMD đã hạch toán lãi thuần khác là 5 tỷ đồng.

Cập nhật các dự án đầu tư
Dự án Nam Đình Vũ giai đoạn 2 đã khởi công vào ngày 28/12/2021 và dự kiến sẽ được đưa vào hoạt động từ đầu năm 2023. Trong khi đó, dự án Gemalink giai đoạn 2 sẽ bắt đầu được khởi công xây dựng vào đầu Q3/2022, chậm hơn 6 tháng so với kế hoạch trước đó là từ cuối năm 2021, chủ yếu do quá trình xin giấy phép xây dựng lâu hơn dự kiến.

HSC duy trì khuyến nghị/giá mục tiêu, nhưng đang xem xét lại dự báo
KQKD Q4/2021 cao hơn so với dự báo của chúng tôi. Tuy nhiên, do kế hoạch thi công dự án GML giai đoạn 2 chậm hơn dự kiến, nhiều khả năng dự án sẽ bắt đầu vận hành vào đầu năm 2024 thay vì nửa cuối năm 2023 như giả định hiện tại của HSC. Do đó, chúng tôi đang xem xét lại dự báo. HSC duy trì khuyến nghị Mua vào với giá mục tiêu là 62.000đ, tiềm năng tăng giá là 44% so với thị giá hiện tại.