CTI : Lợi nhuận không thường xuyên từ bán mỏ đá Q2/2020

• Lợi nhuận thuần tăng mạnh 136,4%, lên 52 tỷ đồng nhờ vào ghi nhận lợi nhuận không thường xuyên từ chuyển nhượng quyền khai thác mỏ đá Tân Cang 8. Doanh thu giảm 24,4% xuống 158 tỷ đồng, cao hơn 57,5% so với dự báo của chúng tôi.
• Chúng tôi hiện đánh giá Nắm giữ với giá mục tiêu dựa trên phương pháp DCF là 15.300đ.

 

Đồ thị phân tích kỹ thuật cổ phiếu CTI cập nhật đến ngày 10/8/2020.

Sự kiện: Công bố KQKD Q2/2020

CTI công bố KQKD Q2/2020 với lợi nhuận thuần tăng 136,4% so với cùng kỳ lên 52 tỷ đồng nhờ ghi nhận lợi nhuận không thường xuyên từ chuyển nhượng quyền khai thác mỏ đá chính cho Công ty TNHH Hùng Vương. Doanh thu đạt 158 tỷ đồng (giảm 24,4% so với cùng kỳ). Hiện tại, CTI không còn ghi nhận nguồn lợi nhuận thường xuyên từ mỏ đá chính Tân Cang 8 trong khi đó doanh thu từ mảng dịch vụ xây dựng và thu phí giao thông đều giảm. Mặc dù trong Q2/2020, lợi nhuận không thường xuyên vượt 62% và doanh thu thực hiện cũng cao hơn 57,5% so với dự báo của chúng tôi, lợi nhuận thuần sát của chúng tôi do các mảng kinh doanh đá và xây dựng đều ghi nhận tỷ suất lợi nhuận gộp âm trong Q2.

Trong 6 tháng đầu năm 2020, CTI chỉ hoàn thành 22,3% kế hoạch doanh thu cả năm 2020 nhưng đã hoàn thành 56,4% kế hoạch lợi nhuận thuần cả năm. Trong khi đó, doanh thu thực hiện 6 tháng đầu năm tương đương 25,2% dự báo doanh thu cả năm của chúng tôi và lợi nhuận tương đương 59,0%. Lợi nhuận thuần thấp hơn 4,1% so với dự báo của chúng tôi.

Việc chuyển nhượng quyền khai thác mỏ đá mang về lợi nhuận cao hơn dự báo 30 tỷ đồng

Lợi nhuần thuần từ bán mỏ đá Tân Cang thu về 80 tỷ đồng trong tổng giá trị chuyển nhượng là 370 tỷ đồng.

Kế quả này cao hơn 30 tỷ đồng so với dự báo của chúng tôi do giá trị sổ sách của các thiết bị và quyền khai thác tại mỏ đá Tân Cang 8 được ghi nhận thấp hơn. Trong khi giá bán thực tế sát với dự báo của chúng tôi, là 370 tỷ đồng. CTI hạch toán mức chi phí thấp hơn đối với quyền khai thác, thiết bị và phí sử dụng đất.

Tiền mặt tăng 370 tỷ đồng sẽ giúp CTI giải quyết các vấn đề về thanh khoản trong ngắn hạn. Ước tính NPV gần nhất của chúng tôi cho mỏ đá TC8 là 267 tỷ đồng, có nghĩa là CTI đã đã bán mỏ đá với giá cao hơn là 39%.

Tuy nhiên, TC8 là mỏ đá lớn thứ hai của CTI xét về quy mô (36ha) và trữ lượng (16 triệu mét khối). TC8 liên tục đóng góp khoảng 100 tỷ đồng doanh thu hàng năm (chiếm 10% tổng doanh thu của tập đoàn) với sản lượng ước tính là 0,5 triệu mét khối đá xây dựng mỗi năm. Việc bán mỏ đá này sẽ ảnh hưởng đáng kể đến nguồn doanh thu hàng năm của công ty.

Thông tin chi tiết khác

Doanh thu Q2/2020 đã giảm 24,4% so với cùng kỳ xuống còn 153 tỷ đồng, cao hơn 57,5% so với dự báo của chúng tôi. Cơ cấu doanh thu như sau:

• Doanh thu từ khai thác đá giảm 81,9% so với cùng kỳ xuống còn 6 tỷ đồng, do CTI không còn ghi nhận doanh thu bán đá từ mỏ đá Tân Cang 8.

• Doanh thu xây dựng giảm 13,8% so với cùng kỳ xuống còn 38 tỷ đồng do công ty ghi nhận một phần doanh thu từ dự án đường nối cao tốc 319.

• Doanh thu thu phí giao thông giảm 11,3% so với cùng kỳ xuống còn 87 tỷ đồng do hai tỉnh Đồng Nai và Cần Thơ bị phong tỏa trong 2-4 tuần trong Q2/2020. Tuy nhiên, kết quả này vẫn tốt hơn nhiều so với dự báo chúng tôi.

Tỷ suất lợi nhuận gộp giảm mạnh xuống 25,1% trong Q2/2020, từ 43,5% cùng kỳ năm ngoái. Kết quả này khá bất ngờ. Các phân tích sâu hơn cho thấy các mảng xây dựng và khai thác đá đều ghi nhận tỷ suất lợi nhuận gộp âm, lần lượt 40,7% và 13,2%.

Mảng xây dựng ghi nhận lỗ do chi phí cao hơn từ các dự án khác trước đây (đã ghi nhận lỗ); tuy nhiên chi tiết không được Công ty cung cấp. Mảng khai thác đá cũng ghi nhận lỗ do chi phí quá cao từ việc mở rộng mỏ đá ở Xuân Hòa, trong khi doanh thu chưa phục hồi do đang chờ dự án đường cao tốc Phan Thiết – Dầu Giây khởi công.

Lỗ từ hoạt động tài chính giảm 15,0% so với cùng kỳ còn 43 tỷ đồng, chủ yếu nhờ chi phí tài chính giảm 14,1% từ 52 tỷ đồng cùng kỳ năm ngoái. CTI đã đàm phán thành công với các ngân hàng để được nhận mức lãi suất thấp hơn cho mảng xây dựng BOT. CTI sẽ không bị phạt lãi chậm thanh toán đối với trạm thu phí BOT trên quốc lộ 91 (phải tạm ngừng hoạt động vào tháng 4/2019 do tranh cãi về vị trí đặt trạm thu phí).

Chi phí bán hàng và quản lý thấp hơn 16,1% so với dự báo của chúng tôi, giảm 41,4% so với cùng kỳ xuống còn 12 tỷ đồng, phản ánh hiệu quả trong việc cắt giảm chi phí. Tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý/doanh thu giảm xuống còn 7,7% so với 9,9% trong Q2/2019.

Thu nhập khác tăng mạnh đạt 82 tỷ đồng chủ yếu từ việc bán mỏ đá Tân Cang 8 và cao hơn dự báo của chúng tôi, như đã nhắc đến ở trên.

Triển vọng 6 tháng cuối năm 2020 và chiến lược trong tương lai vẫn chưa chắc chắn

Việc CTI bán mỏ đá chính đã đặt ra những câu hỏi xoay quanh triển vọng của công ty. Thương vụ này đã làm giảm doanh thu bán đá từ tháng 4 năm 2020, mặc dù theo lãnh đạo CTI đây được xem là giải pháp cần thiết bởi để xử lý các nghĩa vụ nợ liên quan đến hoạt động kinh doanh thu phí và bổ sung vốn cho phát triển của các khu công nghiệp.

Công ty nhiều khả năng sẽ tiến hành bàn giao nhà ở xã hội Tam Hòa trong 6 tháng cuối năm 2020 và dự báo đóng góp khoảng 233 tỷ đồng doanh thu (tăng 100% so với cùng kỳ).

Doanh thu bán đá cả năm có thể chỉ hoàn thành 70-80% dự báo cả năm của chúng tôi, là 78 tỷ đồng (giảm 48,2% so với cùng kỳ), cho thấy rủi ro làm giảm dự báo lợi nhuận của chúng tôi, ngay cả khi đầu tư công tăng trở lại sau 5 tháng đầu năm 2020 trầm lắng.

Chúng tôi giữ nguyên dự báo doanh thu xây dựng năm 2020 sẽ vượt mức 121 tỷ đồng (giảm 4,7% so với cùng kỳ), chủ yếu nhờ dự án đường nối cao tốc 319.

Chúng tôi hiện đánh giá Nắm giữ với giá mục tiêu là 15.300đ

Chúng tôi hiện đánh giá Nắm giữ với giá mục tiêu dựa trên phương pháp DCF là 15.300đ. Chúng tôi áp dụng tỷ lệ chiết khấu 30% để xác định giá trị hợp lý của CTI để phản ánh sự bất ổn của ngành xây dựng BOT. Chúng tôi hiện đang xem xét lại các dự báo của mình.

Nguồn: HSC

==================================================

VIỆT KHUÊ

TƯ VẤN – ỦY THÁC – HỢP TÁC ĐẦU TƯ CHUYÊN NGHIỆP.

Liên hệ số điện thoại, Zalo: 098 171 2523

Facebook: https://www.facebook.com/cophieu86/

==================================================