Cập nhật cổ phiếu VNM: Lợi nhuận Q2/2020 đã phục hồi tốt.

Hồi phục trong Q2; duy trì đánh giá Mua vào

▪ KQKD Q2/2020 thực tế không khác nhiều so với số liệu sơ bộ. Doanh thu thuần là 15.495 tỷ đồng (tăng 6,1%) trong khi đó lợi nhuận thuần là 3.072 tỷ đồng (tăng 6,0%). Sát với dự báo của chúng tôi.

▪ So với Q1/2020, lợi nhuận Q2/2020 đã hồi phục tốt với doanh thu thuần tăng 9,5% so với quý trước và lợi nhuận thuần tăng 11,1% so với quý trước.

▪ Tỷ suất lợi nhuận vẫn ổn định ở mức là 19,9%, điều này là khá tích cực.

▪ Chúng tôi đánh giá Mua vào với giá mục tiêu theo phương pháp DCF là 138.300đ. Chúng tôi duy trì dự báo lợi nhuận thuần năm 2020 và 2021 lần lượt là 11.394 tỷ đồng (tăng 7,7%) và 12.155 tỷ đồng (tăng 6,7%).

Sự kiện: Công bố KQKD Q2/2020 ngày 28/7

VNM công bố KQKD hợp nhất Q2/2020 chiều hôm nay. Doanh thu và lợi nhuận thực tế sát với số liệu sơ bộ trước đó BLĐ công bố trong ĐHCĐTN ngày 26/6.

Cụ thể, doanh thu thuần Q2/2020 là 15.495 tỷ đồng (tăng 6,1% so với cùng kỳ) và thấp hơn 1,8% so với số liệu sơ bộ là 15.775 tỷ đồng. Lợi nhuận thuần là 3.072 tỷ đồng (tăng 6,0% so với cùng kỳ) và thấp hơn 0,8% so với số liệu sơ
bộ là 3.095 tỷ đồng.

Lũy kế nửa đầu năm 2020, doanh thu thuần là 29.648 tỷ đồng (tăng 6,7% so với cùng kỳ), đạt 48,0% dự báo cả năm của chúng tôi và lợi nhuận thuần là 5.837 tỷ đồng (tăng 2,6% so với cùng kỳ) đạt 51,2% dự báo cả năm của chúng
tôi. Kết quả này sát với dự báo của chúng tôi.

Lợi nhuận Q2/2020 cải thiện như dự báo

So với Q1/2020, lợi nhuận Q2/2020 đã hồi phục tốt với doanh thu thuần tăng 9,5% so với quý trước và lợi nhuận thuần tăng 11,1% so với quý trước.

Theo khu vực kinh doanh, doanh thu nội địa tăng trưởng 7,6% so với cùng kỳ và tăng 10,5% so với quý trước. Nếu không bao gồm GTN, tăng trưởng từ hoạt động kinh doanh trong nước hiện tại tăng 1,7% so với cùng kỳ và 10,2% so với quý trước lên 12.631 tỷ đồng. Trong đó HSC ước tính rằng:

– Doanh thu thông qua kênh bán hàng truyền thống tăng trưởng mạnh 7,0% so với cùng kỳ và tăng 10,2% so với quý trước lên 10.104 tỷ đồng.

– Doanh thu thông qua kênh bán hàng hiện đại tăng nhẹ 3,0% so với cùng kỳ và giảm 8,1% so với quý trước lên 1.895 tỷ đồng.

– Doanh thu với các đối tác hồi phục 175,6% so với quý trước lên 632 (giảm 44,7% so với cùng kỳ) tỷ đồng nhờ trường học đã mở cửa trở lại.

Điều này trái ngược với KQKD Q1/2020, giai đoạn mà kênh bán hàng hiện đại kinh doanh tốt hơn so với kênh bán hàng truyền thống do người dân ưa thích mua sắm tại những nơi an toàn như siêu thị khi dịch COVID-19 bùng phát.

Doanh thu xuất khẩu tiếp tục tăng trưởng ổn định 7,1% so với cùng kỳ và 26,8% so với quý trước do nhu cầu tăng mạnh tại Iraq và các thị trường chủ lực khác, trong khi đó một vài đối thủ cạnh tranh tiếp tục đối mặt với việc chuỗi
cung ứng bị đứt gãy.

Tuy nhiên, doanh thu của các công ty con tại nước ngoài giảm 15,0% so với cùng kỳ và 22,4% so với quý trước do KQKD kém của công ty con tại Mỹ là Driftwood do chịu tác động của việc phong tỏa tại Mỹ.

Biên lợi nhuận thuần sát với dự báo của chúng tôi dù biên lợi nhuận gộp không đạt

Biên lợi nhuận gộp của VNM là 46,1%, thấp hơn cùng kỳ năm ngoái là 48,0%.

Điều này là do hợp nhất với GTN. Nếu loại bỏ GTN, biên lợi nhuận gộp sẽ là khoảng 47,5% (thấp hơn 0,5% so với cùng kỳ). Kết quả này thấp hơn một chút so với dự báo của chúng tôi là biên lợi nhuận sẽ đạt 47%và phản ánh giá bột sữa nguyên liệu giảm.

Công ty chia sẻ rằng giá bột sữa nguyên liệu bình quân trong Q2/2020 thực tế cao hơn một chút so với Q2/2019; giá sữa nguyên liệu đã giảm từ đầu năm và biên lợi nhuận gộp sẽ cải thiện trong nửa sau năm 2020.

Mặt khác, chi phí bán hàng và quản lý/doanh thu là 24,2%, thấp hơn so với dự báo của chúng tôi là 25,3% và so với Q2/2019 là 25,0%. Tỷ suất thuế hiện hành cũng giảm (17,2% trong Q2/2020 so với 18,3% trong Q2/1019). Kết quả là, biên lợi nhuận thuần ổn định ở mức 19,9%, sát với dự báo của chúng tôi.

Duy trì đánh giá Mua vào, giá mục tiêu và dự báo

Chúng tôi đánh giá Mua vào với giá mục tiêu theo phương pháp DCF là 138.300đ. Chúng tôi duy trì dự báo lợi nhuận thuần năm 2020 và 2021 lần lượt là 11.394 tỷ đồng (tăng 7,7%) và 12.155 tỷ đồng (tăng 6,7%).