Cập nhật cổ phiếu HDG: Trồng cây đợi ngày hái quả.

TRỒNG CÂY ĐỢI NGÀY HÁI QUẢ

Định giá

Chúng tôi khuyến nghị THEO DÕI đối với cổ phiếu HDG với tăng trưởng khả quan trong năm 2020. Với thị giá hiện tại, HDG đang giao dịch dưới giá trị sổ sách (P/B fw 2020 = 0.8 lần (tính trên số CP hiện đang lưu hành)), khá hấp dẫn nếu xem xét kỹ về chất lượng tài sản của HDG (chủ yếu là các dự án năng lượng, chưa bao gồm đánh giá lại các dự án bất động sản và quỹ đất).

Cập nhật doanh nghiệp 

(1) Kết quả kinh doanh Q1/2020:

Doanh thu Q1/2020 đạt 1,081 tỷ đồng (+20% yoy), LNST Q1/2020 là 233.5 tỷ đồng (-12% yoy). Trong đó:
– Mảng bất động sản ghi nhận 734 tỷ đồng (+20.5% yoy) từ việc bàn giao các căn của tháp Iris.

– Mảng năng lượng 171 tỷ đồng (+15.5% yoy), nhờ trong Q1/2020 ghi nhận thêm doanh thu điện mặt trời từ dự án Hồng Phong 4 (vận hành thương mại từ T6/2019) khoảng 60 tỷ đồng. Nếu tính riêng các dự án thủy điện, doanh thu đạt 111 tỷ (-25% yoy) do sản lượng đạt 42 triệu kWh (-29% yoy). Công ty cho biết sản lượng của các nhà máy thủy điện trong Q1/2020 giảm mạnh do tác động của El Nino trong năm 2019 khiến cho mực nước tích trữ tại các hồ thủy điện trong quý đầu năm xuống thấp. Về dự báo, HDG đánh giá tình hình thủy văn năm nay tương đối thuận lợi và việc suy giảm lượng nước tích trữ trong Q1 vừa qua là tác động ngắn hạn do tháng 3 là cao điểm mùa khô.

– Mảng xây lắp ghi nhận doanh thu 86 tỷ đồng (+32.3% yoy), biên LNG giảm từ 7.7% về 5.8%.

– Mảng khách sạn hầu như không ghi nhận doanh thu trong Q1/2020 do ảnh hưởng của dịch. Tỷ lệ lấp đầy của khách sạn IBIS giảm do ảnh hưởng của dịch bệnh, từ mức 90% năm 2019 về khoảng 40% trong tháng 3/2020.

– Mảng cung cấp dịch vụ và cho thuê BĐS đầu tư ghi nhận doanh thu 89 tỷ đồng (gấp đôi cùng kỳ). Trước ảnh hưởng của dịch bệnh, công ty đã miễn phí tiền thuê cho các cơ sở giáo dục, giảm 30% giá thuê cho các khách F&B và 15% với các khách hàng khác.

Biên LNG giảm từ mức 42.1% năm 2019 về 39.1% trong Q1/2020 do biên LNG suy giảm ở tất cả các mảng hoạt động, đặc biệt là mảng bất động sản và năng lượng với đóng góp LN lớn, cũng như mảng cung cấp dịch vụ và cho thuê BĐS đầu tư ghi nhận lỗ.

(2) Kế hoạch kinh doanh 2020:

Doanh thu 5,394 tỷ đồng (+24.2% yoy), LNST 1,173 tỷ đồng (+5% yoy). Cụ thể, kế hoạch kinh doanh và kết quả thực hiện Q1/2020 của từng mảng như sau:

Mảng Bất động sản:

Kế hoạch kinh doanh 2020: Ghi nhận 3,659 tỷ doanh thu, đóng góp từ dự án Hado Centrosa.

– Hado Charm Villas: dự án đã đủ điều kiện pháp lý để mở bán, tuy nhiên do tác động của dịch bệnh, việc mở bán được dời lại tới Q3-Q4/2020. Công ty cũng đang xem xét lại kế hoạch và phương thức bán để đảm bảo hiệu quả cao nhất. Năm 2020, dự kiến ghi nhận doanh thu 300 tỷ nếu dịch bệnh cơ bản được kiểm soát và công ty mở bán đúng kế hoạch.

– Hado Green Lane: đang điều chỉnh quy hoạch 1/2000 tăng mật độ xây dựng. Tình hình kinh doanh Q1/2020: Bàn giao và ghi nhận doanh thu từ các căn Iris (Hado Centrosa Garden). Công ty cho biết trước tác động của dịch bệnh, công ty sẽ điều chỉnh giãn lịch bàn giao các căn hộ còn lại trong cả năm 2020 và 2021.

Mảng Năng lượng:

(3) Kế hoạch phát hành, huy động vốn:

– HDG dự kiến nhu cầu vốn giải ngân cho các dự án mới năm 2020 sẽ khoảng 5,676 tỷ đồng, trong đó có 4,392 tỷ cho mảng năng lượng, do đó phát sinh nhu cầu lớn về vốn vay.

Nhằm đáp ứng nhu cầu vốn này, công ty dự kiến sẽ

+ Phát hành các lô trái phiếu với lãi suất 10.5% (tương đương với lô trái phiếu phát hành năm
2019).

+ Huy động khoảng 2,000 tỷ vốn vay ngân hàng (lãi suất bình quân dự kiến 9%).

+ Phát hành 800 tỷ trái phiếu chuyển đổi với giá chuyển đổi tối thiểu 40,000 đồng.

– Trả cổ tức 2019: 30% cổ phiếu và 10% tiền mặt (cao hơn 10% so với kế hoạch cổ tức đã được thông qua trong ĐHCĐ 2019). Công ty đã ứng trước 10% cổ tức 2019 bằng tiền mặt, dự kiến sẽ trả cổ tức CP 30% vào tháng 6/2020.

(4) Ảnh hưởng của dịch bệnh Covid-19 đến hoạt động của công ty: Công ty đã chủ động có
những biện pháp để hạn chế nguy cơ lây nhiễm dịch bệnh, đảm bảo hoạt động kinh doanh
thông suốt.

– Mảng bất động sản: dịch bệnh ảnh hưởng đến tiến độ bàn giao các tháp Iris của dự án Hado Centrosa (dự kiến sẽ kéo dài đến đầu 2021) cũng như thời gian mở bán Hado Charm Villas.

– Mảng năng lượng: công ty đã có những điều khoản ký kết và nhà thầu cam kết cung cấp thiết bị, máy móc đúng theo hợp đồng, không ảnh hưởng đến kế hoạch vận hành của công ty.

– Mảng khách sạn: tỷ lệ lấp đầy phòng của khách sạn IBIS dự kiến giảm từ 90% năm 2019 về 30% năm 2020 (tháng 3 là 40%, tháng 4 có thể giảm xuống 20-30%).

– Mảng cho thuê mặt bằng bán lẻ: Công ty miễn phí tiền thuê cho các cơ sở giáo dục, giảm 30% giá thuê cho các khách F&B và 15% với các khách hàng khác.

– Công ty dự kiến doanh thu đóng góp của mảng dịch vụ, văn phòng, khách sạn trong năm 2020 là 190 tỷ (giảm gần ½ so với năm 2019).

(5) Kế hoạch kinh doanh đến năm 2022:

– Tăng trưởng doanh thu đến năm 2022 với CAGR = 6.4%, lợi nhuận tăng với tốc độ bình quân 7.6%, đạt 1,063 tỷ đồng.

– Trong dự báo của doanh nghiệp, doanh thu từ BĐS vẫn đóng góp trên 46% tổng doanh thu hợp nhất của tập đoàn, và được xác định là một hoạt động trụ cột.

Dự báo kết quả kinh doanh

Dự báo doanh thu thuần năm 2020 của HDG đạt 5,193 tỷ đồng (+19.6% yoy) với một số giả định chính như sau:

– Mảng bất động sản: Hado Centrosa Garden bàn giao và ghi nhận khoảng 800 căn của 4 block Iris với doanh thu 3,300 tỷ. Hado Charm Villas mở bán trong Q4/2020, doanh thu ghi nhận năm 2020 khoảng 160 tỷ.

– Mảng năng lượng: Thủy điện Sông Tranh 4 và Điện mặt trời Infra dự kiến đi vào hoạt động đúng kế hoạch, lần lượt và tháng 7 và tháng 8/2020.

Lợi nhuận sau thuế ước đạt 1,170 tỷ (+4.8% yoy), tương đương với EPS = 8,134 đồng/CP (tính trên số CP đang lưu hành), P/E fw = 3 lần. Chúng tôi giả định trong năm 2020, trái chủ chưa thực hiện chứng quyền mua phát hành kèm trái phiếu năm 2019 (đợt thực hiện quyền đầu tiên là 6/11/2020).

(Nguồn BSC)

GIANG LÂM

TƯ VẤN – ỦY THÁC – HỢP TÁC ĐẦU TƯ CHUYÊN NGHIỆP.

Liên hệ: 0911096879.

Facebook: https://www.facebook.com/cophieu86/

Tham gia nhóm phân tích cổ phiếu chuyên sâu tại đây