Cập nhật cổ phiếu DPM: Cổ phiếu đầu tư cho cổ tức trong khi chờ đợi nhà máy NPK gia tăng công suất.

Tổng quan công ty

DPM là nhà sản xuất u-rê hàng đầu Việt Nam với thị phần 40%, đồng thời kinh doanh các mặt hàng phân bón khác (NPK, SA, DAP). Công tysở hữu nhà máy u-rê Phú Mỹ (công suất 800.000 tấn/năm), nhà máy NPK-NH3 (công suất 250.000 tấn/năm) và mạng lưới phân phối gồm 3.000 điểm bán lẻ

Cổ phiếu đầu tư cho cổ tức trong khi chờ đợi nhà máy NPK gia tăng công suấtChúng tôi điều chỉnh giảm 10,6% giá mục tiêu của Tổng CT Phân bón và Hóa chất Dầu khí (DPM) khi chúng tôi điều chỉnh giảm 14,2% lợi nhuận 2020 và 5,4% lợi nhuận trung bình 2021-22024, chủ yếu do lợi nhuận thấp hơn từ nhà máy NPK và dự báo giá urê thấp hơn. Chúng tôi điều chỉnh khuyến nghị của DPM từ MUA thành KHẢ QUAN khi giá cổ phiếu của DPM đã tăng khoảng 20% trong 2 tháng qua.

Chúng tôi dự báo tăng trưởng EPS 2020 đạt 84,1% YoY do tăng trưởng sản lượng urê chi phí giá khí thấp hơn 15,6% do giả dầu thô giảm – dù giá urê giảm 6,5% YoY.

Chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EPS đạt 21,4% trong giai đoạn 2019-2024, đến từ lợi nhuận cao hơn từ nhà máy urê sau giai đoạn bảo trì và vấn đề kỹ thuật trong năm 2019, hiệu suất hoạt động cao hơn cho nhà máy NPK từ năm 2021 và giá urê tăng 2,8% trung bình giai đoạn 2021-2024.

Chúng tôi cho rằng DPM là cổ phiếu đầu tư cho cổ tức trong bối cảnh năng lực tài chính mạnh mẽ và triển vọng lợi nhuận phục hồi mạnh mẽ từ 2020. DPM có số dư tiền mặt 2,8 nghìn tỷ đồng (tương ứng khoảng 50% giá trị vốn hóa) vào cuối quý 1/2020, sẽ hỗ trợ cho lợi suất cổ tức ổn định 7-11%.

Định giá của DPM tỏ ra hấp dẫn với EV/EBITDA dự phóng 2020 đạt 2,3 lần và P/E 9,3 lần.

Yếu tố hỗ trợ: Điều chỉnh luật thuế GTGT để điều chỉnh giảm thuế đầu vào; khoản bồi thường bảo hiểm cho quá trình bảo dưỡng bất thường trong năm 2019.

Rủi ro: thuế vận chuyển khí cao hơn dự kiến từ năm 2021.

Chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo sản lượng NPK bán ra năm 2020 do tác động từ dịch COVID-19.

Sản lượng NPK bán ra quý 1/2020 thấp hơn dự báo của chúng tôi đến từ nhu cầu sử dụng NPK thấp cho nông sản do tác động từ dịch COVID-19, hạn hán và xâm nhập mặn, chúng tôi do đó giảm dự báo hiệu suất hoạt động tại nhà máy NPK từ 70% còn 40% trong năm 2020.

Chúng tôi cũng điều chỉnh hiệu suất hoạt động tại nhà máy NPK trong năm 2021 từ 100% còn 80% khi nhận thấy DPM đang đối mặt với các khó khăn trong việc gia tăng hiệu suất NPK do bối cảnh dịch COVID-19, dư cung và cạnh tranh gay gắt trong mảng phân bón NPK. Chúng tôi cho rằng nhà máy NPK sẽ ghi nhận lợi nhuận thấp trong năm 2020, sau đó đóng góp lợi nhuận ròng hàng năm 177 tỷ đồng (khoảng 20% lợi nhuận ròng của DPM).

Chúng tôi giảm dự báo giá urê của DPM do triển vọng giá urê toàn cầu thấp hơn. Fitch Ratings và Ngân hàng Thế giới đều điều chỉnh giảm dự báo giá urê thêm 8-10% trong giai đoạn 2020-2021 do nhu cầu urê từ Trung Quốc thấp hơn trong bối cảnh dịch COVID-19; đồng thời giảm 4% dự báo giá urê giai đoạn 2022-2024 khi công ty cho rằng các nhà sản xuất urê tại Trung Quốc sẽ có nguồn cung than rẻ hơn, từ đó giảm chi phí sản xuất. Chúng tôi ứng giảm trung bình khoảng 2% dự báo giá re của DPM trong giai đoạn 2020-2024. Chúng tôi cho rằng giá urê của DPM sẽ giảm 6,5% YoY trong năm 2020, sau đó phục hồi trung bình 2,8% mỗi năm trong giai đoạn 2021-2024.

Chúng tôi duy trì dự báo cước phí vận chuyển khí đầu vào. Trong tháng 3, DPM đã hoàn tất thương thảo cước phí vận chuyển khí trong năm 2020 với Tập đoàn Dầu khí Việt Nam. Tổng chi phí khí đầu vào quý 1 đạt 5,1 USD/triệu BTU với chi phí đầu vào đạt 3,6 USD/triệu BTU và cước phí vận chuyển trung bình đạt 1,5 USD/triệu BTU, phù hợp với dự báo chi phí khí đầu vào và cước phí vận chuyển khí năm 2020 của chúng tôi.

(Nguồn VCSC)

GIANG LÂM

TƯ VẤN – ỦY THÁC – HỢP TÁC ĐẦU TƯ CHUYÊN NGHIỆP.

Liên hệ: 0911096879.

Facebook: https://www.facebook.com/cophieu86/

Tham gia nhóm phân tích cổ phiếu chuyên sâu tại đây