Cập nhật cổ phiếu DPG: DPG đặt ra kế hoạch thận trọng trong năm 2020. Khuyến nghị Mua với giá mục tiêu 32.000 đồng/cp.

Kết quả kinh doanh Q1/2020 và dự phóng 2020

Dưới đây là kết quả kinh doanh Q1/2020 của DPG và dự phóng của FPTS về DPG trong 2020:

Đánh giá kết quả Q1/2020 và dự phóng cả năm:

Xây dựng: Kết quả kinh doanh Q1/2020 cho thấy tăng trưởng về doanh thu (+25% yoy) và cải thiện về biên lợi nhuận gộp (đạt 12,8% so với 5,7% trong năm 2019). Tuy nhiên, do (1) những khó khăn trong thi công cơ sở hạ tầng (nguồn vốn và mặt bằng) mang tính dài hạn, cộng thêm (2) ảnh hưởng của dịch COVID-19 vào kết quả kinh doanh chưa được thể hiện hoàn toàn trong Q1, chúng tôi dự kiến doanh thu xây dựng năm 2020 của DPG sẽ giảm 5% yoy (tương ứng ~80% kế hoạch), đồng thời biên lợi nhuận chỉ ở mức 05%.

Thủy điện: Kết quả kinh doanh thủy điện cho thấy ảnh hưởng của El Nino vẫn tiếp tục trong Q1/2020 (doanh thu giảm 38% yoy). Do đó, chúng tôi dự phóng doanh thu thủy điện DPG năm 2020 đạt 319 tỷ (+9,3% yoy và tương đương khoảng 90% tổng tổng công suất thiết kế thủy điện của DPG) với biên lợi nhuận gộp 57%, dựa trên giả định (1) ảnh hưởng của El Nino sẽ tiếp tục trong 2020, và (2) nguồn nước về thủy điện Sơn Trà 1A 1B (60MW) sẽ được cải thiện trong nửa cuối 2020 khi thủy điện Thượng Kon Tum đi vào hoạt động (dự kiến T6T8/2020, cung cấp khoảng ~1/3 lượng nước thiết kế của thủy điện Sơn Trà).

Bất động sản: Doanh thu Q1/2020 đạt 303 tỷ. Biên lợi nhuận gộp đạt 28%, giảm so với 46% trong 2019 do doanh thu Q1/2020 bao gồm cả dự án Nồi Rang có biên lợi nhuận gộp thấp hơn Võng Nhi (do DPG không phát triển dự án này mà chỉ chuyển nhượng đất nền). Tuy không thể dự phóng cụ thể lĩnh vực này trong 2020, chúng tôi dự kiến DPG có thể ghi nhận ít nhất 500 tỷ doanh thu bất động sản trong 2020 (~52% kế hoạch), dựa trên khoản khách hàng trả trước tiền mua căn hộ ngắn hạn đạt trên 200 tỷ tại Q1/2020.

Như vậy, lĩnh vực xây dựng và thủy điện của DPG dự kiến hoàn thành 84% kế hoạch doanh thu và 71% kế hoạch lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ trong 2020.

Phân chia lợi nhuận 

Chi khoảng 43,5 tỷ cổ tức tiền mặt (1.000 VND/cp). Dự kiến cổ tức năm 2020 ở mức 10%.

Trích 4,5 tỷ vào Quỹ khen thưởng (03% lợi nhuận sau thuế công ty mẹ năm 2019).

Nâng thù lao Hội đồng Quản trị năm 2020 lên mức 02% lợi nhuận sau thuế công ty mẹ (từ 01% năm 2019).

Dự án đầu tư

Thủy điện: Dự án Thủy điện Sơn Trà 1C (9MW, TMĐT 312 tỷ) đang được thực hiện đúng tiến độ, dự kiến hoàn thành trong Q3/2021, nâng tổng công suất thủy điện của DPG lên 98MW (+10%). Tới hết Q1/2020, giá trị tài sản cố định dở dang tại thủy điện Sơn Trà 1C đạt 67 tỷ, tương đương 21% TMĐT. Ngoài ra, DPG đang chuẩn bị các thủ tục pháp lý cho dự án Thủy điện Ea Pô (Đắk Nông), dự kiến khởi công trong năm 2021. Chúng tôi sẽ bổ sung đánh giá về dự án này khi có thêm thông tin công bố.

Bất động sản:

Nhìn chung, các dự án đầu tư của DPG đều đang được thực hiện đúng tiến độ. Trong năm 2020, DPG đặt mục tiêu hoàn thành dự án Võng Nhi và dự án Nồi Rang. Tuy nhiên, đây là mục tiêu nhiều thách thức, đặc biệt trong hoàn cảnh dịch COVID-19 làm ảnh hưởng tới nhu cầu bất động sản du lịch, nghỉ dưỡng.

Cũng do ảnh hưởng của dịch COVID-19, DPG đã phải hoãn lại việc đầu tư khách sạn tiêu chuẩn 4* tại dự án Võng Nhi (dự kiến sẽ khởi công trong năm 2021 thay vì 2020). Để tận dụng lợi thế quỹ đất có vị trí đẹp, DPG đặt mục tiêu đầu tư khoảng 500 phòng khách sạn loại 4 và 5 sao trong 05 năm tới do doanh nghiệp đánh giá những lĩnh vực này có nguồn thu ổn định, lâu dài.

Cập nhật khuyến nghị

Chúng tôi áp dụng phương pháp định giá Tổng các thành phần (Sum-of-the-parts) để xác định mức giá mục tiêu cổ phiếu DPG là 32.000 VNĐ/cp. Chúng tôi khuyến nghị MUA với cổ phiếu DPG. Phương pháp định giá như sau:

Phương pháp định giá DCF (áp dụng cho mảng xây dựng và thủy điện): 02 mảng này có thể dự phóng được. Chúng tôi không áp dụng phương pháp này với mảng bất động sản do có quá nhiều bất định, những thông tin DPG công bố không đủ để xây dựng mô hình định giá. – Phương pháp so sánh P/B: áp dụng cho mảng bất động sản. Chúng tôi ước tính giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu của phần bất động sản DPG và nhân với hệ số P/B trung bình nhóm một số các doanh nghiệp bất động sản. Tại đây, chúng tôi áp dụng thêm mức chiết khấu 40% cho phần giá trị này do những thông tin DPG công bố về mảng bất động sản còn thiếu tính minh bạch.

Mức giá mục tiêu của DPG giảm 23,6% so với Báo cáo cập nhật Đại hội Cổ đông T04/2019 (~42,400 đ/cp sau điều chỉnh), chủ yếu do điều chỉnh giả định kinh doanh lĩnh vực xây dựng (để phản ánh triển vọng xây dựng cơ sở hạ tầng giao thông 2020 kém đi do những ảnh hưởng của dịch COVID-19) và lĩnh vực thủy điện (ảnh hưởng El Nino và từ thủy điện Thượng Kon Tum).

(Nguồn FPTS)

GIANG LÂM

TƯ VẤN – ỦY THÁC – HỢP TÁC ĐẦU TƯ CHUYÊN NGHIỆP.

Liên hệ: 0911096879.

Facebook: https://www.facebook.com/cophieu86/

Tham gia nhóm phân tích cổ phiếu chuyên sâu tại đây