BCC: Sản lượng tiêu thụ Q1/2019 hoàn thành 25% kế hoạch năm

Chúng tôi dự báo doanh thu thuần năm 2019 của BCC tăng trưởng 6% đạt 3,898 tỷ với giả định sản lượng tiêu thụ theo kế hoạch công ty đặt ra, giá bán xi măng tăng 2% và lợi nhuận sau thuế 125.2 tỷ tăng trưởng 33,8%. Chúng tôi cho rằng mặc dù giá bán tăng giúp bù đắp tăng giá điện và than nhưng việc đưa trạm nghiền mới vào vận hành sẽ làm khấu hao tăng lên khoảng 40-50 tỷ, chi phí lãi vay tăng thêm 22 tỷ, ảnh hưởng tới lợi nhuận của công ty.

Kết quả kinh doanh Q1/2019 khả quan:

– Doanh thu 923.7 tỷ tăng 17,2% so với cùng kỳ, đóng góp chủ yếu từ tiêu thụ xi măng trong khi clinker tiêu thụ không đáng kể. Điều này cho thấy dấu hiệu tích cực hơn so với giai đoạn trước, khi ngành gặp khó khăn, BCC phải tăng bán clinker để giải quyết vấn đề tồn kho. Sản lượng tiêu thụ Q1 ước đạt 1.1 triệu tấn, tương đương hoàn thành 25% kế hoạch năm.

– Biên LNG tăng từ 8.1% lên 13.3%, công ty cho biết việc này chủ yếu nhờ hiệu quả quản lý chi phí tăng lên, giá bán tăng nhưng không đáng kể.

– Tỷ lệ CPBH và CPQLDN trên doanh thu tăng đáng kể từ 5.8% lên 6.9% chủ yếu cho CP nhân viên và CP khác.

– CP lãi vay tăng 35.9%, ảnh hưởng tới khoảng 3.7% biên EBIT. Chúng tôi đánh giá chi phí lãi vay năm 2019 sẽ tăng đáng kể từ khoản vay đầu tư trạm nghiền mới. Đây là dự án chuyển đổi công nghệ nghiền xi măng đến đóng bao với vốn đầu tư 927 tỷ đồng (tỷ lệ nợ khoảng 70%) thay thế cho máy nghiền 2&3 đã cũ. Công suất nghiền sau đầu tư ước tăng thêm 1 triệu tấn/năm (+30-35% công suất hiện tại của BCC), giúp công ty giảm được phần gia công bên ngoài, cải thiện lợi nhuận.

– Lợi nhuận sau thuế 22.43 tỷ, tăng 28.73 tỷ so với số lỗ 6.3 tỷ ghi nhận cùng kỳ.

Luận điểm đầu tư

(1) Theo Vụ Vật liệu xây dựng (Bộ Xây dựng), ước tính tiêu thụ sản phẩm xi măng (XM) trong tháng 4/2019 đạt khoảng 9,18 triệu tấn và tổng lượng XM tiêu thụ ở thị trường trong nước và xuất khẩu trong 4 tháng đầu năm 2019 đạt 35,45 triệu tấn sản phẩm, tăng 8% so với cùng kỳ. Tổng lượng XM xuất khẩu 4 tháng đầu năm 2019 là 13,80 triệu tấn, tăng 23% so với cùng kỳ năm 2018.

(2) Kết quả kinh doanh của công ty dần cải thiện: Năm 2018, sản lượng xi măng tiêu thụ tăng mạnh 17% so với 2017 đã giúp cho biên lợi nhuận được cải thiện, LNST đạt 93.6 tỷ trong khi cùng kỳ lỗ. Quý 1/2019, doanh thu tăng 17.2%; ghi nhận lãi 22.4 tỷ (cùng kỳ lỗ 6.3 tỷ).

Dự báo kết quả kinh doanh

Chúng tôi dự báo doanh thu thuần năm 2019 của BCC đạt 3,898 tỷ tăng 6% so với 2018 với giả định:

(1) Tổng sản lượng tiêu thụ 4.4 triệu tấn, trong đó xi măng 4.1 triệu tấn sau khi công ty đưa trạm nghiền mới vào vận hành; nâng tỷ trọng xi măng trong tổng sản lượng tiêu thụ từ 83% lên 93%.

(2) Giá bán xi măng bình quân tăng 2%. Điều chỉnh theo mức tăng của giá điện, xi măng Bỉm Sơn cũng đã tăng giá bán thêm 30,000 đồng/tấn (tương đương mức tăng 2-3%). Giá bán clinker khoảng 65% giá bán xi măng.

Về chi phí, giả định giá một số yếu tố đầu vào chính như than tăng 5%, điện tăng 8%; khấu hao ước tính tăng thêm khoảng 25 tỷ đồng từ trạm nghiền mới dự kiến đi vào hoạt động từ quý 2/2019. Tuy nhiên nhờ giá bán tăng và tăng tỷ trọng sản lượng xi măng tiêu thụ nên biên LNG tăng nhẹ từ 12.3% lên 12.9%.

Việc đầu tư trạm nghiền mới với tổng mức đầu tư 927 tỷ, 70% vốn vay, dự kiến sẽ làm tăng chi phí lãi vay năm 2019 thêm khoảng 22 tỷ.
LNST dự báo 2019 = 125.2 tỷ (tăng 33.8% so với 2018), tương đương với EPS = 1,012 đồng/CP.

Định giá: Chúng tôi sử dụng phương pháp so sánh P/E và EV/EBITDA để định giá cổ phiếu BCC. Giá mục tiêu cho năm 2019 chúng tôi xác định với BCC là 11,200 đồng/CP.