PPC: Lợi nhuận dự báo sẽ phục hồi từ năm 2021

PPC sở hữu 2 nhà máy điện than tại miền Bắc, với công suất 1.040 MW: nhà máy Phả Lại 1 (34 năm) và Phả Lại 2 (17 năm). Ngoài ra, PPC cũng nắm cổ phần tại các nhà máy điện than Hải Phòng (HND, 27%) và Quảng Ninh (QTP, 16%), công suất mỗi nhà máy 1.200MW.

Lợi nhuận dự báo sẽ phục hồi từ năm 2021
• Chúng tôi giảm giá mục tiêu thêm 1% trong khi duy trì khuyến nghị MUA cho CTCP Nhiệt điện Phả Lại (PPC) nhờ vị trí đắc địa cho việc phát điện và bề dày kinh nghiệm hoạt động trong bối cảnh thiếu hụt điện dự phóng của Việt Nam trong các năm tiếp theo.
• Chúng tôi giảm giá mục tiêu chủ yếu do số dư tiền mặt ròng của PPC trong quý 2/2020 thấp hơn so với quý 1/2020, tác động nhẹ đến mô hình định giá theo phương pháp chiết khấu dòng tiền tự do của chúng tôi trong khi dự báo lợi nhuận và dòng tiền tự do trong dài hạn của chúng tôi duy trì không thay đổi.
• Chúng tôi tăng 7% dự báo LNST năm 2020 trong khi giảm 4% dự báo LNST năm 2021 khi chúng tôi dự báo thu nhập cổ tức từ HND và QTP cao hơn 28% trong năm 2020. Ngược lại, chúng tôi cho rằng sẽ không có thu nhập cổ tức từ QTP trong năm 2021 (tổng thu nhập cổ tức dự phóng của PPC trong năm 2021 thấp hơn 17% so với con số trước đây).
• PPC hiện được giao dịch với định giá hấp dẫn tại P/E dự phóng năm 2020 là 8,8 lần so với trung vị P/E trượt của các công ty cùng ngành là 14,1 lần. Ngoài ra, PPC có mức lợi suất cổ tức ổn định 10.8%.

• Yếu tố hỗ trợ: thu nhập bất thường; chi phí bảo trì thấp hơn dự kiến trong năm 2020; khả năng ghi nhận đóng góp từ nhà máy điện Phả Lại 3 (600 MW) trong năm 2026.
• Rủi ro: giá trên thị trường phát điện cạnh tranh (CGM) thấp hơn dự kiến; sự cố kỹ thuật ngoài dự kiến.

PPC giảm sản lượng bán trên thị trường phát điện cạnh tranh (CGM) trong quý 2/2020 nhằm bảo đảm lợi nhuận trong giai đoạn giá CGM thấp hơn chi phí. Mức giá CGM trung bình của ngành điện giảm mạnh 22% YoY còn 977 đồng/kWh trong quý 2/2020, thấp hơn chi phí sản xuất trung bình của PPC, theo ước tính của chúng tôi. Do đó, PPC đã giảm tỷ lệ doanh thu từ thị trường CGM còn 2% trong quý 2/2020 so với mức 15% trong quý 1/2020 và 13% trong quý 2/2019. Do đó, diễn biến kinh doanh của công ty không chịu ảnh hưởng tiêu cực từ mức giá CGM thấp trong quý 2/2020.
Chúng tôi duy trì giả định của chúng tôi cho rằng lợi nhuận sẽ tạm thời bị ảnh hưởng bởi chi phí bảo trì lớn trong năm 2020, sau đó phục hồi mạnh mẽ trong năm 2021. Chúng tôi dự báo EPS cốt lõi của PPC sẽ giảm 11% YoY trong năm 2020, chủ yếu đến từ mức tăng 78% YoY trong chi phí bảo trì đến từ dự án bảo trì lớn trong kế hoạch (và, ở 1 chừng mực thấp hơn, chi phí than cao hơn và giá CGM thấp hơn). Tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng chi phí bảo trì sẽ giảm 12% YoY trong năm 2021, hỗ trợ EPS cốt lõi của PPC tăng khoảng 20% YoY.

Chúng tôi nhận thấy khả năng điều chỉnh tăng định giá đến từ cổ phần tại HND và QTP. Chúng tôi cho rằng giá cổ phiếu của PPC trên thị trường chưa đánh giá đầy đủ giá trị của 27% cổ phần tại HND và 16% cổ phần tại QTP mà PPC nắm giữ. Chúng tôi dự phóng đóng góp cổ tức từ hai công ty này vào LNST của PPC sẽ tăng lên 30% trong năm 2024 từ mức 7% trong năm 2018 và 18% trong năm 2019. Điều này sẽ giúp thị trường ngày càng có đánh giá tích cực hơn về đóng góp của các khoản đầu tư này vào giá trị vốn hóa của PPC. Nếu đánh giá toàn bộ giá trị của hai  khoản đầu tư này vào định giá của PPC theo phương thức tổng của từng phần, giá trị hợp lý của PPC có thể lên đến 40.700 đồng/CP.

Nguồn: VCSC

==================================================

VIỆT KHUÊ

TƯ VẤN – ỦY THÁC – HỢP TÁC ĐẦU TƯ CHUYÊN NGHIỆP.

Liên hệ số điện thoại, Zalo: 098 171 2523

Facebook: https://www.facebook.com/cophieu86/

==================================================