VNM: Kế hoạch phát hành cổ phiếu thưởng tỷ lệ 5:1 trong quý 3

Vinamilk công bố tài liệu họp ĐHCĐTN gồm kế hoạch kinh doanh năm 2018, mức cổ tức tiền mặt và phát hành cổ phiếu thưởng. Các đề xuất này sẽ được trình cổ đông phê duyệt vào ĐHCĐTN diễn ra ngày 31/3.

Công ty đặt kế hoạch doanh thu thuần năm 2018 đạt 55.500 tỷ đồng, tăng trưởng 8,5% và LNST đạt 10.752 tỷ đồng, tăng trưởng 4,6%. Cổ tức tiền mặt năm 2017 là 5.000đ/cp – Tương đương tỷ lệ cổ tức là 5% mệnh giá và tỷ lệ cổ tức/giá là 2,4%. Trong đó, công ty đã thông báo tạm ứng cổ tức đợt 1 và 2 tổng cộng là 3,500đ vào tháng 8 và tháng 12/2017. Phần cổ tức tiền mặt còn lại, 1.500đ sẽ được trả vào tháng 6 năm nay. Mức cổ tức tiền mặt 5.000đ/cp của năm 2017 thấp hơn của năm 2016, là 6.000đ/cp. Như vậy tỷ lệ chi trả cổ tức năm 2017 chỉ là 70,5% LNST (năm 2016 là 82,8%).

Cổ tức tiền mặt năm 2018 tối thiểu là 5.000đ/cp, tương đương tỷ lệ cổ tức/giá là 2,4% – Trong đó, dự kiến tạm ứng cổ tức đợt 1 trong Q3/2018 và đợt 2 dự kiến là từ tháng 5 – tháng 6/2019. Theo kế hoạch LNST của công ty là 10.752 tỷ đồng, thì tỷ lệ chi trả cổ tức năm 2018 là tối thiểu 67,5% LNST.

Phát hành cổ phiếu thưởng tỷ lệ 5:1 trong Q3 – Nghĩa là, mỗi cổ đông sở hữu 5 cổ phiếu tại ngày đăng ký cuối cùng sẽ được nhận 1 cổ phiếu phát hành thêm, số lượng cổ phiếu phát hành thêm phụ thuộc vào tổng số cổ phiếu đang lưu hành vào ngày đăng ký cuối cùng theo danh sách của Trung tâm lưu ký chứng khoán Việt Nam (VSD) và tối đa không quá 290.290.686 cổ phiếu. Ngày đăng ký cuối cùng dự kiến là trong Q3/2018.

Nâng tổng số thành viên HĐQT từ 9 thành viên lên 11 thành viên – Đến hiện tại, chỉ có một ứng cử viên được đề cử là đại diện của Platinum Victory Pte. (thuộc Jardine Cycle and Carriage Ltd.), cổ đông lớn mới với 10,03% cổ phần. Ứng cử viên này là Alain Xavier Cany, Trưởng đại diện, Chủ tịch Jardine Matheson Limited (Việt Nam).

Dự báo LNST năm 2018 doanh thu thuần từ 56.096 tỷ đồng xuống 55.860 tỷ đồng (tăng trưởng 9,4%) và LNST từ 11.566 tỷ đồng xuống 11.054 tỷ đồng (tăng trưởng 7,4%). Các giả định chính gồm:

1. Ngành sữa Việt Nam tăng trưởng 9,4% trong năm 2018.

2. Thị phần của VNM tăng từ 56,4% trong năm 2017 lên 57,1% trong năm 2018.

3. Sản lượng tiêu thụ và giá bán lần lượt tăng 9,4% và 0%. Theo đó doanh thu trong nước đạt 48.180 tỷ đồng, tăng trưởng 10,6% và đóng góp 86,3% vào tổng doanh thu.

4. Doanh thu xuất khẩu giữ nguyên ở 4.407 tỷ đồng, đóng góp 7,9% vào tổng doanh thu.

5. Doanh thu của các công ty con ở nước ngoài tăng trưởng 6,9% và đóng góp 5,8% vào tổng doanh thu.

6. Giá bột sữa nguyên liệu bình quân là 2.520 USD/tấn, không đổi so với năm 2017. Giá sữa tươi mua từ nông dân trong nước cung cấp giữ nguyên. Giá đường giảm 10% còn chi phí bao bì tăng 10%. Theo đó tỷ suất lợi nhuận gộp dự báo vẫn ỏ mức tương đương năm 2017 là 47,5%.

7. Tỷ lệ chi phí bán hàng/doanh thu là 22,8%; cao hơn một chút với mức 22,6% trong năm 2017.

Theo đó, EPS năm 2018 dự báo đạt 6,854đ, tăng 7,4%, P/E dự phóng năm 2018 là 30,5 lần và EV/EBITDA là 20,5 lần.

VNM có một số động lực quan trọng – Mặc dù triển vọng tăng trưởng năm 2018 khiêm tốn hơn, thì giá cổ phiếu VNM có một số động lực quan trọng giúp tâm lý NĐT đối với cổ phiếu này vẫn tích cực trong trung hạn:

• Khả năng SCIC tiếp tục bán đấu giá cổ phần VNM trong năm nay với giá cao và giảm tiếp tỷ lệ sở hữu – Hiện cả F&N và gần đây là Jardine C&C đều muốn trở thành cổ đông lớn nên có vẻ có nhu cầu mua vào các lô lớn cổ phiếu VNM. Nếu SCIC bán lô lớn cổ phiếu VNM thì có lẽ NĐT mua vào sẽ nắm được quyền kiểm soát; và do đó chúng tôi cho rằng hoàn toàn có cơ sở để NĐT muốn mua sẽ trả giá cao để giành quyền kiểm soát, tương tự như trong trường hợp của Sabeco. Trên thực tế, hiện điều này chưa xảy ra nhưng NĐT sẽ luôn lưu tâm đến điều này.

F&N Dairy đã mua thành công 6,6 triệu cổ phiếu VNM (trong tổng số 14,51 triệu cổ phiếu đăng ký mua) từ ngày 21/2 đến ngày 22/3. F&N Dairy cũng đã đăng ký mua thêm 14,5 triệu cổ phiếu VNM thông qua giao dịch thỏa thuận và khớp lệnh từ ngày 27/3 đến ngày 24/4/2018. Hiện tại, cổ đông này nắm giữ 17,25% vốn điều lệ của VNM.

• Trước những diễn biến ở cổ phiếu VNM trong tháng 12 thì có thể nói rằng nhiều NĐT tổ chức đã giảm tỷ trọng VNM trong danh mục – Với một lượng lớn cổ phiếu VNM được trao tay trong khoảng 6 tuần qua, chúng tôi có thể nói rằng đây là kết quả của việc nhiều NĐT tổ chức đã giảm tỷ trọng VNM trong danh mục. Theo đó chắc chắn sẽ có lực mua xuất hiện khi giá cổ phiếu điều chỉnh tiếp. Do vậy, rủi ro giảm giá của cổ phiếu VNM là không lớn.

• VNM không phải là cổ phiếu được mua nhiều bằng margin – Chúng tôi được biết dư nợ cho vay margin đối với cổ phiếu VNM là rất thấp nếu so với bình quân VN30. Vì VNM không phải là cổ phiếu ưa chuộng đối với NĐT cá nhân nếu so với nhiều cổ phiếu bluechip có thị giá thấp khác. VNM được biết đến là cổ phiếu bluechip an toàn và có nền tảng vững chắc nên không thu hút được NĐT ngắn hạn. Và điều này cũng giúp hạn chế mức giảm giá cho cổ phiếu này.

• Triển vọng tăng trưởng của ngành sữa Việt Nam vẫn khả quan nhất khu vực – Chúng tôi tiếp tục dự báo ngành sữa sẽ tăng trưởng với tốc độ gộp bình quân năm là 9% trong vài năm tới nhờ chi tiêu nội địa trên đầu người cho các sản phẩm sữa vẫn thấp hơn khu vực. Ngoài ra dân số và mức độ đô thị hóa hiện vẫn đang tăng. Và có vẻ giới trẻ vẫn tiếp tục sử dụng các sản phẩm sữa mặc dù đã trưởng thành.

• Có một số dấu hiệu cho thấy VNM đang theo đuổi một chiến lược M&A tích cực – VNM đã mua 65% cổ phần Đường Khánh Hòa và đây là một dấu hiệu nữa cho thấy công ty đang ngày càng quan tâm đến hoạt động M&A. Với dòng tiền mặt tự do là khoảng 7.000 tỷ đồng mỗi năm, tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu chỉ là 0,02 lần và kế hoạch đầu tư hàng năm trong 4 năm tới chỉ là 3.400 tỷ đồng, thì VNM có nhiều tiền để chi cho hoạt động M&A. Trên thực tế tại thời điểm cuối năm 2017, lượng tiền mặt của VNM là 11.083 tỷ đồng. Theo đó, chúng tôi đoán rằng công ty đang theo đuổi một chiến lược M&A tích cực cả ở trong nước và nước ngoài. Trên thực tế đây có thể là một động lực cho giá cổ phiếu tuy rằng trước mắt quy mô các thương vụ M&A vẫn còn khiêm tốn.

Ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 215.000đ, P/E dự phóng năm 2018 là 31 lần, cao hơn 20% so với mức P/E bình quân khu vực là 25 lần. Trước đó theo ước tính giá trị hợp lý của chúng tôi, P/E của VNM chỉ cao hơn 10% so với bình quân khu vực. Định giá của VNM xứng đáng cao hơn bình quân khu vực nhờ những động lực kể trên. Triển vọng tăng trưởng tương lai ổn định và có vẻ công ty sẽ giành thêm được thị phần mặc dù theo đó chi phí quản lý và bán hàng cũng sẽ tăng.

Chúng tôi nhận thấy thị trường sữa vẫn còn nhiều tiềm năng tăng trưởng nhờ: cơ cấu dân số, quá trình đô thị hóa đang diễn ra và thu nhập tăng lên. Việc nâng công suất cũng cho thấy VNM muốn nắm bắt tiềm năng tăng trưởng này. Việc Jardine trở thành NĐT lớn làm tăng thêm tính ổn định cho VNM vì định chế này thường được xem là NĐT dài hạn; đồng thời còn có thể tăng thêm giá trị cho doanh nghiệp bằng nhiều cách.

—————————
Nguyễn Hữu Bình – Nhà quản lý tài khoản chứng khoán
(nhận Hợp tác đầu tư – Quản lý tài khoản chứng khoán)
Điện thoại: 0983 361 688

Tư vấn chuyên sâu trên Skype: cophieu86.com
https://www.facebook.com/cophieu86/
Website: www.cophieu86.com
Tham gia nhóm phân tích cổ phiếu chuyên sâu tại đây.