Hướng dẫn mở tài khoản Chứng khoán
Hợp tác - Dịch vụ Nguồn Hàng
Chứng khoán Phái sinh
CTCP Hàng không Vietjet đã công bố KQKD chưa kiểm toán năm 2017 với doanh thu thuần đạt 42.258 tỷ đồng (tăng trưởng 54% và hoàn thành 101% kế hoạch), LNTT đạt 4.755 tỷ đồng (tăng trưởng 75% và hoàn thành 126% kế hoạch) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 4.257 tỷ đồng (tăng trưởng 81%).
Ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu VJC là 175.000đ, tương đương P/E dự phóng năm 2018 là 15,2 lần. Chúng tôi cho rằng VJC xứng đáng được định giá cao so với bình quân khu vực vì triển vọng tăng trưởng vượt trội. Gần đây, giá cổ phiếu VJC đã tăng mạnh sau khi được thêm vào giỏ VN30. Và mặc dù hiện giá cổ phiếu VJC đã vượt giá trị ước tính của chúng tôi, nhưng chúng tôi cho rằng trong ngắn hạn giá cổ phiếu vẫn có thể giữ được đà tăng nhờ thông tin về kế hoạch trả cổ tức bằng cổ phiếu 20% vào giữa năm 2018.
Dự báo doanh thu thuần tăng trưởng 11% và LNST tăng trưởng 17%. Vietjet là hãng hàng không giá rẻ tăng trưởng mạnh nhất tại châu Á với kế hoạch mở rộng đầy tham vọng. Động lực chính cho giá cổ phiếu trong trung hạn là triển vọng tăng trưởng của thị trường hàng không khu vực. Hiệu quả cao trong quản trị chi phí là lợi thế cạnh tranh lớn nhất của VJC khi công ty tiến ra thị trường quốc tế. Việc tập trung khai thác thị trường quốc tế không chỉ giúp cải thiện tỷ suất lợi nhuận (tỷ suất lợi nhuận từ khách hàng bay chuyến quốc tế cũng như doanh thu phụ trợ từ hành khách cao hơn) mà còn có thể phân bổ số lượng lớn máy bay. Tuy nhiên bất lợi đối với VJC sẽ là giá nhiên liệu tăng và nguy cơ dư thừa với số lượng máy bay đặt mua lớn.
KQKD năm 2017 tăng trưởng mạnh – CTCP Hàng không Vietjet vừa mới công bố KQKD chưa kiểm toán năm 2017 với doanh thu thuần đạt 42.258 tỷ đồng (tăng trưởng 54%), LNTT đạt 4.755 tỷ đồng (tăng trưởng 75%) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 4.257 tỷ đồng (tăng trưởng 81%).
Công ty chưa công bố chi tiết BCTC năm 2017 và cũng chưa công bố nhiều thông tin chi tiết và chúng tôi tin tưởng rằng lợi nhuận tăng trưởng mạnh là từ:
• Số lượt hành khách chuyên chở tăng 21%. Cho cả năm 2017, số lượt hành khách chuyên chở đạt 17 triệu lượt (tăng 21%). Trong đó chúng tôi cho rằng tỷ trọng hành khách quốc tế tăng do VJC mở 22 tuyến bay quốc tế và 1 tuyến bay nội địa mới trong năm 2017.
• Số lượng máy bay bán và thuê lại tăng lên 17 chiếc (năm 2016 là 11chiếc).
Dự báo trong năm 2018 doanh thu thuần của VJC sẽ tăng trưởng 12% và LNST tăng trưởng 17% – Chúng tôi dự báo doanh thu thuần đạt 46.954 tỷ đồng (tăng trưởng 11%) và LNST là 5.191 tỷ đồng (tăng trưởng 17%). Các giả định chính của chúng tôi bao gồm;
• Giả định doanh thu từ vận tải hành khách đạt 23.127 tỷ đồng (tăng trưởng 35%) nhờ
– ASK tăng 39% lên 30.900 triệu ghế.km do số lượng chuyến bay tăng 25% lên 126.971 chuyến.
– Lượng hành khách tăng 24% đạt 21,14 triệu hành khách bao gồm 15,1 triệu lượt khách nội địa (tăng 10%) và 5,99 triệu lượt khách quốc tế (tăng 80%):
– Giá vé bình quân sẽ tăng 9% lên 1,094 triệu đồng nhờ tỷ trọng đóng góp lớn hơn từ phân khúc hành khách quốc tế với giá vé cao hơn.
• Doanh thu phụ trợ là 8.189 tỷ đồng (tăng 52%) nhờ lượng hành khách tăng 24% và doanh thu phụ trợ bình quân mỗi hành khách tăng 20%.
• Doanh thu khác giảm 20% còn 15.638 tỷ đồng do:
– Số lượng máy bay bán và cho thuê lại giảm từ 17 máy bay năm 2017 xuống 13 máy bay trong năm 2018
– Giá bán máy bay bình quân tăng 4% do giá máy bay mới cao hơn máy bay hiện tại
• Ước tính lợi nhuận gộp đạt 7.766 tỷ đồng (tăng trưởng 23%) trong khi đó tỷ suất lợi nhuận gộp tăng từ 15,1% lên 16,5%.
– Đến cuối năm 2017 chúng tôi dự báo đội máy bay của VJC sẽ tăng lên 66 máy bay (tăng 27%) gồm 62 máy bay thuê hoạt động và 4 máy bay sở hữu.
– Dự báo chi phí nhiên liệu tăng do giá dầu Brent bình quân sẽ tăng 10% lên 60USD/thùng.
– Tỷ suất gộp từ bán và thuê lại máy bay giữ nguyên ở 14,6%.
• Chi phí bán hàng và quản lý tăng 39% lên 1.264 tỷ đồng, tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý trên doanh thu (không tính doanh thu bán máy bay) duy trì ở 4%.
• Lỗ tài chính thuần giảm 3% xuống còn 543 tỷ đồng. Chúng tôi dự báo chi phí lãi vay sẽ tăng 21% lên 318 tỷ đồng do công ty tăng vay nợ dài hạn để mua máy bay mới.
Nhìn chung, chúng tôi dự báo EBITDAR đạt 13.063 tỷ đồng (tăng trưởng 25%) và EBITDA đạt 6.666 tỷ đồng (tăng trưởng 22%). Ở mức hiện tại là 195.000đ, EV/EBITDAR là 7,05 lần và EV/EBITDA là 13,81 lần.
LNTT tăng trưởng 23% đạt 5.957 tỷ đồng. Nếu không tính lợi nhuận từ bán và thuê lại máy bay, thì LNTT từ hoạt động kinh doanh chính là 3.712 tỷ đồng (tăng trưởng 82%).
Và do thuế suất hiện hành tăng từ 8% lên 12,9% trong năm 2018, chúng tôi dự báo LNST đạt 5.191 tỷ đồng (tăng trưởng 17%), EPS là 11.501đ. Ở mức giá hiện tại là 195.000đ, P/E dự phóng là 16,96 lần.
Ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu Vietjet là 175.000đ, tương đương P/E dự phóng năm 2018 là 15,2 lần vì cho rằng định giá cổ phiếu VJC xứng đáng cao hơn 15% so với mức bình quân khu vực dựa trên tiềm năng tăng trưởng mạnh. Và động lực cho giá cổ phiếu trong trung hạn lại là tiềm năng tăng trưởng của ngành hàng không nói chung và đặc biệt là hàng không giá rẻ (Vietjet là hãng hàng đứng đầu phân khúc giá rẻ tại Việt Nam). Chúng tôi dự báo lượng hành khách toàn ngành sẽ đạt tốc độ tăng trưởng gộp bình quân là 14%/năm. Tuy nhiên, giá nhiên liệu tăng cũng có thể làm giảm tỷ suất lợi nhuận của VJC trong khi lợi nhuận từ bán máy bay là không bền vững.
—————————
Nguyễn Hữu Bình – Nhà quản lý tài khoản chứng khoán
(nhận Hợp tác đầu tư – Quản lý tài khoản chứng khoán)
Điện thoại: 0983 361 688
https://www.facebook.com/cophieu86/
Website: www.cophieu86.com
Tham gia nhóm phân tích cổ phiếu chuyên sâu tại đây.
