Vietcombank: KQKD 6 tháng đầu năm LNTT 5.255 tỷ đồng – tăng 23%

Ngân hàng Vietcombank – VCB vừa công bố KQKD 6 tháng đầu năm khả quan với LNTT tăng 23% so với cùng kỳ đạt 5.255 tỷ đồng với tín dụng tăng mạnh nhờ Ngân hàng tiếp tục mở rộng cho vay bán lẻ. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 44.500đ, theo đó P/B dự phóng là 2,9 lần. Tính cho cả năm 2017, dự báo LNTT đạt 10.879 tỷ đồng (tăng trưởng 27,6%), khả quan hơn nhiều so với nhiều kế hoạch của Ngân hàng. Với tình hình tài chính mạnh và KQKD 6 tháng đầu năm tốt, chúng tôi tự tin Ngân hàng sẽ dễ dàng hoàn thành kế hoạch kinh doanh thận trọng của mình. Từ đầu năm đến hiện tại giá cổ phiếu không tăng nhiều, một phần là do cổ phiếu được cho là đã đắt trong bối cảnh các NHTMCP khác bắt đầu hoạt động tốt hơn. Và kế hoạch kinh doanh thận trọng rõ ràng cũng là một yếu tố ảnh hưởng ở đây.

Với việc công bố KQKD 6 tháng đầu năm với LNTT đạt 5.255 tỷ đồng (tăng 23% so với cùng kỳ). Hoàn thành 57% kế hoạch cả năm là 9.200 tỷ đồng (tăng trưởng 8%). Ngân hàng công bố tín dụng tăng mạnh 13,9% trong 6 tháng đầu năm, so với mức tăng trưởng 6 tháng đầu năm bình quân trong 5 năm gần đây là 4,8%. Và đây cũng là mức tăng trưởng tín dụng cao nhất kể từ năm 2010. Mặc dù chi tiết về cơ cấu tăng trưởng tín dụng không được công bố trong BCTC chưa kiểm toán, trao đổi với truyền thông, VCB cho biết các yếu tố thúc đẩy tăng trưởng tín dụng chính bao gồm: Cho vay bán lẻ, tăng 24,2% so với đầu năm. Cho vay DNNVV, tăng 13,9% so với đầu năm. Và cho vay doanh nghiệp, tăng 8,9% so với đầu năm.

Các khoản vay ngắn hạn tăng 15,5% so với đầu năm, các khoản vay trung và dài hạn tăng 11,7% so với đầu năm. Trong khi đó, các khoản vay bằng VND tăng 15,7% so với đầu năm và cho vay bằng USD tăng 5,7% so với đầu năm.

Huy động tăng 10% so với đầu năm. Theo đó, hệ số LDR thuần tăng lên khoảng 80,8% từ 78,0% trong năm 2016. Trong khi huy động bằng VND tăng 10,8% so với đầu năm, thì huy động bằng USD cũng tăng 7,8% so với đầu năm. Tỷ lệ sử dụng vốn ngắn hạn để cho vay trung và dài hạn của VCB vào cuối năm 2016 chỉ là 30,4%, thấp hơn nhiều so với mức trần quy định 50% đối với các NHTM có vốn nhà nước. Do đó, Ngân hàng không phải chịu áp lực tăng huy động vốn trung và dài hạn.

Tỷ lệ NIM tăng 0,10% lên 2,86%. Chúng tôi nhận thấy lợi suất cho vay khách hàng tăng 0,22% so với đầu năm lên 6,58% nhờ dư nợ cho vay bán lẻ của Ngân hàng tăng mạnh. Lợi suất gộp cũng tăng 0,21% lên 5,82%. Trong khi đó chi phí huy động tăng nhẹ 0,08% lên 3,04%. Theo đó, NIM tăng 0,10% lên 2,86%. Thu nhập lãi thuần tăng 19,3% so với cùng kỳ đạt 10.913 tỷ đồng.

Các dòng thu nhập ngoài lãi cũng tăng tốt, các nguồn thu nhập ngoài lãi cho kết quả tốt, cụ thể như sau:

– Lãi thuần HĐ dịch vụ đạt 1.314,5 tỷ đồng (tăng 24% so với cùng kỳ).

– Lãi thuần mua bán chứng khoán kinh doanh đạt 254,2 tỷ đồng (tăng 39,7% so với cùng kỳ).

– Lãi thuần hoạt động kinh doanh ngoại hối đạt 1.064,9 tỷ đồng (tăng 2,6% so với cùng kỳ).

– Thu nhập khác là 907,9 tỷ đồng (tăng 11% so với cùng kỳ).

– Thu nhập từ góp vốn, mua cổ phần là138 tỷ đồng (tăng 432% so với cùng kỳ).

– Hoạt động mua bán chứng khoán đầu tư lỗ 6,3 tỷ đồng.

Theo đó, tổng thu nhập ngoài lãi đạt 3.673,3 tỷ đồng (tăng 17,6% so với cùng kỳ). Tổng thu nhập hoạt động đạt 14.586 tỷ đồng (tăng 18,8%), với thu nhập lãi đóng góp 74,8% và thu nhập ngoài lãi đóng góp 25,2%. Chi phí hoạt động tăng 26,6% so với cùng kỳ lên 6.329 tỷ đồng, do chi phí cho hoạt động quản lý công vụ và nhân viên tăng mạnh. Hệ số CIR tăng lên 43,4% từ 40,7% trong 6 tháng đầu năm 2016. Tỷ lệ nợ xấu tăng nhẹ lên 1,51% từ 1,48% vào cuối năm 2016 với chi phí dự phòng là 3.002 tỷ đồng (giảm 0,1%) và tỷ lệ dự phòng nợ xấu LLR ở mức cao là 140,3%.

Tính cho năm 2017, dự báo LNTT là 10.879 tỷ đồng (tăng trưởng 27,6%), cao hơn nhiều so với kế hoạch của Ngân hàng. Các giả định của chúng tôi bao gồm:

Tín dụng tăng trưởng 17% đạt 539.146 tỷ đồng và huy động tăng trưởng 15% đạt 678.958 tỷ đồng.

Tỷ lệ NIM tăng lên 2,80% nhờ cho vay bán lẻ tăng trưởng mạnh 40-50% và hệ số LDR tăng. Thu nhập lãi thuần tăng trưởng 15,87% đạt 21.564 tỷ đồng.

Thu nhập ngoài lãi tăng trưởng 6,15% với dự báo lãi thuần hoạt động dịch vụ tăng trưởng mạnh 18,9% nhưng thận trọng dự báo lãi thuần từ HĐKD ngoại hối chỉ tăng trưởng 5% và các thu nhập khác không tăng. Chúng tôi dự báo chi phí hoạt động tăng 21% so với năm 2016.

Dự báo chi phí dự phòng là 5.582 tỷ đồng (giảm 12,9% so với năm 2016) nhờ chất lượng cho vay được cải thiện và không còn gánh nặng trích lập dự phòng đối với trái phiếu VAMC trong năm 2017. Theo đó chúng tôi dự báo LNTT sẽ tăng trưởng 27,6% đạt 10.879 tỷ đồng. EPS pha loãng là 1.940đ. BVPS là 15.333đ, theo đó P/B là 2,41 lần.

Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 44.500đ, theo đó P/B dự phóng là 2,9 lần. KQKD 6 tháng đầu năm khả quan củng cố quan điểm của chúng tôi rằng năm nay tiếp tục là một năm tích cực đối VCB. Với tăng trưởng ổn định và chi phí dự phòng giảm. Dự báo LNTTnăm 2017 là 10.879 tỷ đồng (tăng trưởng 27,6%). Cho vay bán lẻ tăng trưởng mạnh nhờ tình hình tài chính tốt hiện là động lực chính cho tăng trưởng của Ngân hàng và dự báo mảng này sẽ tiếp tục thúc đẩy tăng trưởng của Ngân hàng trong vài năm tới.

Đóng cửa phiên ngày 21/7, VCB giảm về mốc 37.000đ/CP. Xét trên đồ thị kỹ thuật, VCB đã giảm về ngưỡng hỗ trợ mạnh tại đường trung bình động MA200. Thị giá hiện tại thấp hơn so với định giá theo phân tích cơ bản khoảng 20%. Chúng tôi cho rằng, nếu thị trường tuần tới không có nhiều biến động lớn, thì VCB sẽ lấy lại được vị thế của mình.

—————
Nguyễn Hoàng Bách – Chuyên viên tư vấn chứng khoán
Điện thoại: 0983361688
facebook.com/cophieu86
Email: cophieu86.com@gmail.com
Website: www.cophieu86.com