Hướng dẫn mở tài khoản Chứng khoán
Hợp tác - Dịch vụ Nguồn Hàng
Chứng khoán Phái sinh
Được mệnh danh là nữ hoàng cá tra, VHC liên tục trong nhiều năm liền là doanh nghiệp xuất khẩu cá tra lớn nhất Việt Nam, với khoảng 15% thị phần vào cuối 2018.
Việt Nam là nguồn cung cá tra quan trọng nhất thế giới khi chiếm tới 45% tổng sản lượng cá tra nuôi toàn cầu. 2 thị trường quan trọng nhất của Việt Nam là Mỹ và Trung Quốc, khi chiếm lần lượt 24.3% và 23.4% tổng giá trị xuất khẩu cá tra trong 2018.
Tại Mỹ, Việt Nam chiếm tới 91% thị phần cá tra, trong khi tại Trung Quốc, xuất khẩu cá tra Việt Nam đạt tăng trưởng mạnh mẽ, với CAGR ~42%/năm từ 2013-2018. Ngành cá tra Việt Nam khá phân mảng: ở phần khúc cao cấp chỉ có VHC & Biển Đông có khả năng đáp ứng các quy định khắt khe của thị trường này.
Trong khi đó, những phân khúc thấp cấp hơn là nơi tập trung đa số các công ty xuất khẩu cá tra khác, với thị phần khá phân mảnh. Sản phẩm chính của VHC là fillet đông lạnh, chiếm tới 83% doanh thu của công ty. Hiện công suất chế biến của VHC là 750 tấn cá nguyên liệu/ngày.
Mô hình kinh doanh của VHC chủ yếu chịu tác động từ 2 yếu tố: Thay đổi về mặt chính sách tại các thị trường xuất khẩu: Tỷ trọng xuất khẩu – nội địa trên doanh thu của VHC là 80% – 20%. Trong đó, các thị trường xuất khẩu chính là Mỹ (68% giá trị xuất khẩu) và Trung Quốc (11% giá trị xuất khẩu). Do vậy, các đạo luật mới cũng như mức thuế áp chống bán phá giá đối với sản phẩm cá tra tại những thị trường này sẽ ảnh hưởng lớn tới HĐKD của VHC.
Biến động nguyên liệu: Trên 70% tổng cơ cấu chi phí của VHC đến từ nguyên liệu cá tra, nguồn nguyên liệu chịu ảnh hưởng lớn bởi những tác động ngoại cảnh như rừng ngập mặn, lũ lụt,.. Tuy nhiên, VHC sở hữu những lợi thế cạnh tranh lớn, giúp doanh nghiệp duy trì vị thế số 1 của mình.
Quy trình sản xuất khép kín, với tỷ lệ tự chủ nguyên liệu đầu vào đạt 65% và áp dụng những tiêu chuẩn nuôi trồng cao như ASC, BAP, Global GAP để có đủ điều kiện xuất khẩu sang những thị trường khó tính (nhất là ở Mỹ, VHC được phép xuất sang thị trường này mới mức thuế CBPG 0%). Ngoài ra sản phẩm đa dạng, bao gồm sản phẩm giá trị gia tăng (cá tẩm các loại), phụ phẩm (bột cá, mỡ cá) và collagen & gelatin để khai thác tối đa giá trị cá tra.
Trong dài hạn, triển vọng của VHC vẫn khả quan. Về mặt sản lượng, các hiệp định FTA (CTPPP, EVFTA,…) sẽ bắt đầu có hiệu lực, tạo cơ hội để VHC mở rộng xuất khẩu vào các thị trường lớn như EU, Nhật, Canada và khả năng dịch chuyển từ cá rô phi sang cá tra tại Mỹ rất lớn khi mặt hàng cá rô phi của Trung Quốc đã bị đánh thuế 25% từ 05/2019.
Về biên lợi nhuận: dự án đầu tư vùng nuôi 220ha tại Tân Hưng, Long An dự kiến đi vào hoạt động trong 2020 sẽ giúp nâng tỷ lệ tự chủ nguyên liệu của VHC. Vùng nuôi mới một khi đạt 100% công suất có thể giảm khoảng 15% chi phí cá nguyên liệu, mở rộng biên lợi nhuận cho VHC.
Tuy nhiên, trong ngắn hạn, tăng trưởng của VHC sẽ tạm thời giảm, chủ yếu do giá sản phẩm mặc dù vẫn ở mức cao nhưng giảm so với 2018 – năm giá cá tra đạt đỉnh khi có sự khan hiếm nhất thời về nguồn cung sản lượng giảm khi khách hàng tại Mỹ, thị trường xuất khẩu lớn nhất của VHC, tích trữ hàng tồn kho lớn từ Q4/2018.
VHC là doanh nghiệp có tiềm lực tài chính mạnh: Là doanh nghiệp thủy sản hiếm hoi có thể duy trì tỷ lệ nợ vay thấp (nợ vay/tổng tài sản chỉ khoảng 36% trong 2018). Dòng tiền từ HĐKD (CFO) dương liên trong nhiều năm.
Tuy nhiên, cần phải chú ý tới khoản phải thu của VHC khi tỷ lệ phải thu ngắn hạn/tổng tài sản có dấu hiệu tăng mạnh (từ mức 25-26% hằng năm lên ~32% trong 2018). Dự kiến LNST 2019, 2020 là 1,317 và 1,314 tỷ VND, tương đương EPS 14,032 và 14,009đ/cp.
(HSC)
—————————
Nguyễn Hoàng Bách – Nhà quản lý tài khoản chứng khoán
(nhận Hợp tác đầu tư – Quản lý tài khoản chứng khoán)
Điện thoại: 0966 597 938
https://www.facebook.com/cophieu86/
Website: www.cophieu86.com
Tham gia nhóm phân tích cổ phiếu chuyên sâu tại đây.
