Hướng dẫn mở tài khoản Chứng khoán
Hợp tác - Dịch vụ Nguồn Hàng
Chứng khoán Phái sinh
GAS đã công bố KQKD 2017 với doanh thu đạt 64.570 tỷ đồng (tăng trưởng 9,3%) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 9.077 tỷ đồng (tăng trưởng 36,4%). Doanh thu và lợi nhuận tăng trưởng nhờ giá dầu thô tăng 18,5% trong năm 2017 trong khi sản lượng gần như giữ nguyên.
GAS đã hưởng lợi trực tiếp từ giá dầu thô tăng vì hơn 60% sản lượng khí tự nhiên của GAS được bán với giá dựa trên công thức: Giá bán = 46%*MFO + phí vận chuyển. Trong đó MFO là dầu FO Platts tại Singapore trong tháng liền trước.
PVN bán cổ phần là một động lực trong trung hạn. PVN dự kiến bán 30,97% cổ phần GAS để giảm tỷ lệ sở hữu từ doanh nghiệp độc quyền ngành khí này từ 95,97% hiện nay xuống còn 65%. Truyền thông cũng đã có thêm thông tin về động thái thoái vốn một phần khỏi GAS của PVN. Thời gian là 2018-2019. Chúng tôi cho rằng có lẽ là 2019, nhiều khả năng là vào nửa đầu năm.
Dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ năm 2018 tăng trưởng là 12,3%. Chúng tôi dự báo doanh thu đạt 73.098 tỷ đồng (tăng trưởng 13,2%) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 10.755 tỷ đồng (tăng trưởng 12,3%). Dưới đây là những giả định chính đằng sau dự báo của chúng tôi:
• Chúng tôi dự báo giá dầu MFO bình quân là 350USD/tấn; tăng 11,1%.
• Chúng tôi dự báo giá trên bao tiêu bình quân là 4,9USD/MMBTU; tăng 10,1%.
• Chúng tôi dự báo giá đầu vào bình quân là 3,8USD/MMBTU (tăng 5,5%).
• Chúng tôi dự báo sản lượng khí tự nhiên là 10,5 tỷ m3; giữ nguyên so với năm 2017.
• Chúng tôi dự báo doanh thu mảng khí tự nhiên năm 2018 đạt 45,3 nghìn tỷ đồng, tăng khoảng 10%.
• Chúng tôi dự báo doanh thu từ vận chuyển khí là ở 4.634 tỷ đồng (tăng 70%) với tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 60%.
• Về mảng LPG, chúng tôi giả định GAS sẽ tiêu thụ tổng cộng 1,4 triệu tấn LPG (tăng 7,5%), gồm 280.000 tấn LPG tự sản xuất và và 1,125 triệu tấn kinh doanh thương mại. Theo đó doanh thu đạt 23,7 nghìn tỷ đồng (tăng 12,9%).
• Chúng tôi dự báo sản lượng khí ngưng tụ là 60.000 tấn; giữ nguyên so với năm trước. Doanh thu đạt 423 tỷ đồng (tăng trưởng 5,1%).
• Chúng tôi dự báo tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu là 5,2%; bằng với năm 2017.
• Theo đó chúng tôi dự báo EPS năm 2018 đạt 5.340đ; P/E dự phóng năm 2018 là 19,8 lần; là mức hợp lý theo quan điểm của chúng tôi.
Sản lượng năm 2017 không đổi do sản lượng từ các mỏ hiện tại giảm. Các mỏ hiện tại như Bạch Hổ đang cạn dần trữ lượng trong khi không có mỏ khí lớn nào đi vào hoạt động trong năm 2017. Điều này là hệ quả trực tiếp của việc giảm đầu tư cho hoạt động thăm dò khai thác trong giai đoạn 2015-2017. Và đây cũng là xu hướng của sản lượng dầu thô khai thác. Tuy nhiên sản lượng có thể sẽ tăng từ năm 2018 khi mỏ mới là Sao Vàng – Đại Nguyệt đi vào khai thác.
Tuy vậy hiện đây là mỏ khí mới quy mô lớn duy nhất đi vào hoạt động trong giai đoạn 2015-2018. Chính phủ đã chỉ đạo PVN tăng đầu tư cho hoạt động thăm dò khai tác trong năm 2018 để có thêm mỏ mới đưa vào khai thác. Do vậy chúng tôi kỳ vọng sản lượng khí tự nhiên sẽ tăng nhẹ khoảng 3-5% trong giai đoạn 2018-2020. Dự án Cá Voi Xanh với trữ lượng khí tự nhiên lớn sẽ đi vào khai thác năm 2023.
Quá trình triển khai các dự án mở rộng hệ thống đường ống dẫn khí đã có những tiến triển mới. Hệ thống đường ống dẫn khí tự nhiên chính từ các mỏ ngoài khơi vào các hệ thống trên đất liền (đường ống Bạch Hổ – Dinh Cố) gần như đã hoạt động hết công suất vào năm 2016. Vào cuối năm 2016, GAS đã hoàn thành giai đoạn 1 của dự án hệ thống đường ống Nam Côn Sơn 2 (gồm 151 km đường ống dẫn khí dưới biển, dẫn khí từ mỏ Đại Hùng), nâng công suất thêm khoảng 10%. Trong khi đó dòng khí mới từ các mỏ: Bạch Hổ, Thiên Ưng và các mỏ khác (sẽ đi vào hoạt động từ nay đến năm 2020) sẽ vượt quá công suất vận chuyển hiện tại của các hệ thống vận chuyển khí từ ngoài khơi vào đất liền. Cụ thể:
(1) Hệ thống đường ống Nam Côn Sơn 2 – giai đoạn 1 đã hoàn thành vào đầu năm nay và nâng công suất vận chuyển khí tự nhiên của GAS thêm khoảng 10%. Công suất mới từ giai đoạn 1 của hệ thống đường ống Nam Côn Sơn 2 đủ để vận chuyển khí từ mỏ Sao Vàng – Đại Nguyệt (sẽ đi vào hoạt động từ năm sau).
(2) Hệ thống đường ống Nam Côn Sơn 2 – giai đoạn 2 sẽ hoàn thành vào năm 2019 và nâng công suất vận chuyển khí tự nhiên của GAS thêm khoảng 50%. GAS đã có kế hoạch rõ ràng cho việc xây dựng hệ thống đường ống Nam Côn Sơn 2 và điều này sẽ hỗ trợ tăng trưởng lợi nhuận của công ty trong giai đoạn 2018-2020.
Tuy nhiên để tăng trưởng dài hạn GAS cũng sẽ cần phải xây dựng:
Hệ thống đường ống Lot B – Ô Môn và hệ thống này vẫn đang trong quá trình nghiên cứu khả thi. Theo kế hoạch là dự kiến khởi công trong khoảng năm 2015. Hiện chưa có thời gian khởi công cụ thể và điều này chủ yếu là do tính chất phức tạp của việc đàm phán giá với các chủ mỏ.
Ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu GAS là 123.000đ, tương đương P/E dự phóng năm 2018 là 23 lần. Giá cổ phiếu tăng tốt gần đây dựa trên dự đoán của thị trường về (1) khả năng tăng phí vận chuyển khí đối với hệ thống đường ống Cửu Long trong năm 2018 và (2) kế hoạch thoái vốn của PVN trong năm 2019. Và ở thời điểm hiện tại thì yếu tố thứ 2 chưa được phản ánh vào triển vọng tăng trưởng căn bản của năm 2018.
Chúng tôi giữ quan điểm tích cực đối với cổ phiếu GAS nhờ sự căng thẳng về công suất hiện đã giảm bớt khi quá trình xây dựng hệ thống đường ống Nam Côn Sơn 2 được đẩy nhanh tiến độ. GAS đang trong quá trình chuyển đổi từ mô hình hưởng chênh lệch giá bán và giá đầu vào cộng với phí vận chuyển đối với sản phẩm khí tự nhiên sang mô hình chỉ hưởng phí vận chuyển. Quá trình này dự kiến đến năm 2020 sẽ hoàn tất. Khi đó, tăng trưởng trong dài hạn của GAS sẽ phụ thuộc vào tăng trưởng sản lượng.
Ở mảng khí tự nhiên nhu cầu khí tự nhiên dành cho sản xuất công nghiệp tăng tốt. Trong khi đó GAS có thể cũng sẽ không gặp vấn đề lớn về nguồn cung với trữ lượng khí mới phát hiện tại bể Nam Côn Sơn và Lot B – Ô Môn. Và với tiến triển đạt được trong việc xây dựng hệ thống đường ống, thì triển vọng của GAS đã khởi sắc hơn nhiều.
—————————
Nguyễn Hữu Bình – Nhà quản lý tài khoản chứng khoán
(nhận Hợp tác đầu tư – Quản lý tài khoản chứng khoán)
Điện thoại: 0983 361 688
https://www.facebook.com/cophieu86/
Website: www.cophieu86.com
Tham gia nhóm phân tích cổ phiếu chuyên sâu tại đây.
